绿控传动，终于在证监会拿到了创业板 IPO 注册批复。从去年 12 月受理到现在，折腾了半年多，可算修成正果了。

但说实话，这家公司能过会，本身就是个不大不小的奇迹。为啥这么说？咱们掰开揉碎了聊。

营收狂飙，但账上钱呢？

先看数据。2023 年到 2025 年，绿控传动的营收从 7.7 亿涨到 33.54 亿，翻了四倍多，净利润从亏 1233 万变成赚 1.53 亿。这增长速度，放在哪个行业都算得上 " 坐火箭 "。

可问题来了——钱去哪儿了？

2024 年和 2025 年，公司经营性现金流连续两年为负，合计 " 失血 "3.54 亿。与此同时，应收账款从 4 亿飙到 14.84 亿，资产负债率逼近 82%。说白了，赚的是账面上的利润，口袋里是真没钱。

更让人捏把汗的是，公司短期借款快 8 个亿，账上现金只有 2.76 亿。这资金链，绷得跟琴弦似的。

大客户也是股东，这生意怎么做？

再说客户结构。绿控的前两大客户——徐工集团和三一集团，加起来贡献了超过 40% 的收入。巧的是，这俩同时也是公司的股东。

2021 年底到 2022 年初，三一和徐工以 39 元 / 股的价格入股，三个月后其他股东进场价格直接涨到 66 元 / 股。入股之后，三一 2022 年的采购额比前一年暴涨 293%，徐工也涨了 117%。

这到底是正常的生意往来，还是 " 拿订单换股权 "？交易所也问过，公司说这是市场化融资行为，不存在利益输送。

但说实话，大客户又当股东又下单，这关系看着确实有点儿拧巴。

最致命的 " 举报信 "

以上这些还不算最狠的。真正让绿控传动在 IPO 路上险象环生的，是行业老大法士特的一封举报信。

今年 3 月，法士特向证监会和深交所递了一份 1.3 万字的实名举报，指控绿控核心产品 J8S260A 变速器涉嫌抄袭法士特 2017 年量产的 8DS260A。

法士特给出了实打实的证据：拆解后发现，两款产品 49 种零部件的尺寸、结构、速比完全一致，有些零件上甚至直接印着法士特的商标，而且商标号位置有明显的打磨痕迹。

更离谱的是，这个被指控抄袭的产品 J8S260A，2025 年贡献了公司 8.72 亿营收，占总收入的 26%。如果法士特告赢了，这款产品可能得下架，那公司四分之一的收入就悬了。

绿控的回应是：自主研发，拥有完整知识产权，零件问题是个别供应商违规供货。

但这解释 …… 听着有点儿苍白。自家产品里出现竞争对手的零件，还带人家商标，这事儿搁谁身上都解释不清吧？

尾声：上市不是终点

今年 6 月 24 日，绿控传动终于拿到了证监会的注册批文，股票代码也定了，即将挂牌上市。

但拿到批文只是拿到了资本市场的入场券，真正的考验才刚刚开始。

一边是来自法士特的诉讼和专利无效申请，一边是紧绷的资金链，再加上大客户集中、应收账款高企这些老问题，绿控传动的路还长着呢。