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《从年均狂赚几十亿到半年巨亏 16 亿：北汽股份利润漏到哪儿了？兼谈首都国资的政绩观偏差！》

2026 年 7 月 31 日，北汽集团党委召开 " 以案为鉴、以案促改 " 警示教育大会，党委书记、董事长张建勇在会上大谈 " 平衡显绩与潜绩 "" 量利并举 "" 坚决查处违规经营造成企业损失 "。

话音未落，市场只看一个事实：北汽集团旗下港股上市平台北京汽车（01958.HK），归母净利润从 2022 年的 41.97 亿元一路砸到 2025 年的 1.23 亿元，三年缩水 97.1%；2026 年一季度直接转亏 8.295 亿元，2026 年上半年预亏 15.5 至 16.5 亿人民币。# 周末杂谈 #    # 炒股日记 #    # 周度策略 #   

而同一时期，北京汽车持股 51% 的北京奔驰，2025 年税后利润仍有 15 亿欧元（约 120 亿元人民币），对应归母权益利润约 61 亿元。

奔驰还在产奶，上市公司却快饿死了。中间的钱去哪了？

一、利润漏斗：奔驰赚 61 亿，股份留 1 亿，差额去哪了

把北京汽车最近五年合并报表拆开看，结构极度畸形：

年份 营收 ( 亿元 ) 归母净利润 ( 亿元 ) 北京奔驰税后利润 奔驰权益利润 ( 51% ) 估算

2022 1904.6 41.97 36.5 亿欧元 ~145 亿人民币

2023 1979.5 30.30 29.99 亿欧元 ~110 亿人民币

2024 1924.9 9.56 24.43 亿欧元 ~95 亿人民币

2025 1640.5 1.23 15 亿欧元 ~61 亿人民币

2026Q1 314.1 -9.39 — —

数据来源：北京汽车历年年报、北京奔驰随奔驰集团财报披露数据。

2025 年这道算术题很直白：

- 奔驰给股份贡献权益利润 约 61 亿元

- 股份整体归母只剩 1.23 亿元

- 倒推自主品牌（北京牌）+ 北京现代 + 其他业务 合计吞噬约 60 亿元

更刺眼的是北汽蓝谷（集团并表、股份间接持股）2025 年净亏 45.63 亿元，2020 — 2024 累计亏近 300 亿，整车毛利率 -2.35%。

上市公司用奔驰的现金流，养了集团自主乘用车十几年的亏损窟窿。

二、隐性关联交易的 " 明面通道 "

这些钱不是被挪用，而是走港股规则下 " 合规披露 " 的关联交易通道——这也是它最值得写进案例库的地方：程序合法，实质失衡。

1. 商标许可费：每年固定抽血

北京汽车每年向控股股东北汽集团支付 "BEIJING"" 北京 " 等商标许可费，常年维持在 5 — 6 亿港元 / 年，且董事会续签的 2026 — 2028 年上限进一步上调至 7.88 亿、9.15 亿、9.15 亿港元。品牌是集团注给股份的、研发是股份自己花钱做的，反过来还要股份付钱用自己参与建设的品牌——这是典型的母子公司收益权错位。

2. 服务费与资源共享

集团总部服务费、技术中心分摊、销售渠道共享费等，每年合计估算在 5 — 8 亿元量级，定价由关联方协议确定，小股东无议价权。

3. 资产左兜右兜

北汽越野（集团 100% 持股）由股份出研发和渠道费但不并表不分红；部分零部件资产、国际业务股权在集团与股份之间反复划转，每次划转都附带费用结算。

4. 财务公司资金沉淀

北汽集团财务公司吸收股份体系内企业存款，利差与归集收益归集团金融板块，股份只拿到活期级回报。

这些交易每一笔都在年报 " 关联交易 " 章节写了，独董也签了 " 公平合理 " ——但合并看十年，本质就是上市公众公司通过合规管道向国有母公司持续转移收益，补贴母公司自主品牌 KPI。

三、为什么说是 " 扭曲政绩观 " 而不是普通国企通病

北汽集团自己 2026 年 3 月启动 " 树立正确政绩观学习教育 "，7 月 31 日警示教育大会张建勇原话：" 平衡好显绩与潜绩 "" 坚持量利并举 "" 查处阻碍市场化改革、违规经营造成企业损失 "。

拿他们自己的尺子量自己：

- 显绩：自主品牌发布会、越野车亮相、极狐销量翻番、享界 S9 上量、国资委汇报材料里的 " 自主跃升 " ——全是看得见的政绩。

- 潜绩：01958 北京汽车 2026 年 4 月被调出港股通、终止 A 股上市辅导、连续多年不分红、H 股小股东用脚投票，北汽集团不作为乱作为导致北京汽车 PB 跌到 0.1 倍造成国有资产市值流失，严重伤害北京汽车品牌形象——全是看不见的代价。

用奔驰红利买自主声量，用公众公司股东回报置换北京市属国企的自主乘用车存在感，把 " 国家战略（自主崛起）" 当成覆盖 " 商业可持续性 " 的免审通行证——这恰恰是巡视通报里说的 " 政绩观偏差 " 在资本层面的投影。北汽集团 2026 年 4 月市委巡视整改通报自己都写：" 从党性深处树立正确政绩观 "" 理顺自主乘用车经营管理体制 "。

换句话说：集团不是不知道错，是错到需要开警示教育大会来认。

四、它和 " 刑事掏空 " 的区别，必须写清楚

避免夸大定性，本文立场是：

- 不是 《刑法》第 169 条 " 背信损害上市公司利益罪 " 意义上的直接资金挪用——股权没转走、奔驰 51% 还在账面、每笔关联交易有董事会决议。

- 是国资监管语境下 " 以战略政绩替代商业政绩 " 的典型扭曲：用 H 股公众公司的钱，补首都国企自主乘用车的 KPI，长期主义只落在口号里，股东账算得烂，政治账算得响。

这种模式在央企 / 省属车企里不孤例（一汽夏利、东风小康早期都有类似影子），但北汽的特殊之处在于：

首都国资、连续十余年、奔驰利润池足够大所以能撑这么久、2026 年自己连开两次 " 正确政绩观 " 大会——反面典型四个条件全占。

五、尾声：警示大会该警示谁

2026 年 7 月 31 日那场会，张建勇说 " 以正确政绩观校准发展方向 "。

市场想问的是另一句：

当 01958.HK 的归母净利润从 42 亿跌到 1.23 亿、当奔驰权益利润 61 亿被自主亏损吃光、当商标费上限还在往上调——谁该被 " 以案为鉴 "？

北汽不缺战略文件，缺的是把 " 上市公司独立法人财产权 " 真正当回事的那根弦。自主品牌要发展，但不能把发展成本永久摊到公众股东头上；政绩要显，但不能显在主席台、亏在港股通。

否则下一次警示教育大会的主题，还是同一个词——政绩观。

注：本文数据来自北京汽车（01958.HK）2022 — 2025 年报、北汽蓝谷（600733.SH）2025 年报、梅赛德斯 - 奔驰集团 2025 年报披露的北京奔驰财务信息及北汽集团官网公开稿件；非公允关联交易为 " 合规披露下的收益转移 "，不构成对任一主体违法行为的司法认定。

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