先聊营收：新加坡才是真 · 印钞机

营收涨 51%，主要功劳不在国内，在新加坡。

新加坡分公司一个人贡献了 17.27 亿营收，占总盘子 67.8%，净利润 4.39 亿，占了公司总利润将近九成。说白了，这家公司现在就是个 " 新加坡概念股 "，国内业务反而成了配角。中国大陆市场收入 8.1 亿，占比 31.79%，越南那点可怜的 0.1 亿基本可以忽略不计。

一个做洁净室工程的，硬生生把自己干成了 " 出海先锋 "。全球半导体产能往东南亚转移，它正好踩在风口上。你说这是运气还是眼光？我觉得都有。

利润才是真炸裂：毛利率从 16.89% 干到 24.25%

营收涨 51%，利润涨 205% ——这叫什么？这叫利润增速是营收增速的四倍。

秘密在毛利率。去年上半年毛利率才 16.89%，今年直接飙到 24.25%，涨了 7.36 个百分点。新加坡那边更夸张，毛利率 30.3%，净利率 25.4%。

翻译成人话：以前干 100 块的活儿赚 16 块，现在干 100 块赚 24 块。多出来的 8 块钱，全是利润。

而且扣非净利润跟归母净利润几乎一样，差了不到 19 万——说明这钱是实打实干工程赚的，不是卖房子卖地搞出来的。这质量，我给好评。

然后重点来了：现金流，-1.31 亿

净利润 4.9 亿，经营现金流 -1.31 亿。去年这个时候现金流还是正的 8.77 亿。

这就好比你工资条上写着月入 5 万，结果银行卡余额不增反降——钱呢？

公司解释说这是工程行业的正常现象，收付款不同期。听起来有道理，毕竟干工程的，甲方拖款是常态。但 -1.31 亿和 +8.77 亿的差距，整整 10 个亿的落差，光用 " 行业特点 " 四个字解释，多少有点轻飘飘。

应收账款从年初的 4.57 亿暴涨到 11.07 亿，涨了 142.55%。更扎心的是，前五大客户占了应收账款总额的 96.38%。也就是说，这 11 个亿的欠款，几乎就攥在五个客户手里。

鸡蛋放在五个篮子里——好吧，比一个篮子强点，但也就强那么一点点。

资产负债表：钱都去哪儿了？

货币资金从年初减少 22.05%。钱少了，东西多了——应收账款多了，交易性金融资产多了 1687%。

负债率 56.42%，新增了 1 个亿的短期借款。不算高得离谱，但也不是没压力。

有意思的是，财务费用是 -2589 万——也就是说公司不仅没付利息，还赚了钱。主要原因是汇率变动，上期亏钱，本期赚钱。这玩意儿说白了就是运气，不能指望年年有。

股东变化：聪明钱在干嘛？

截至 6 月 30 日，51 个机构持股 1.56 亿股，占总股本 73%。前十大股东持股 72.88%。

二季度新进了 36 个公募基金，但也跑了 43 个。高盛国际新进，北向资金减持。

有人进来有人出去，说明什么？说明分歧大。有人觉得还能涨，有人觉得差不多了。谁对谁错，只有时间知道。

说说分红：3.52 亿，每 10 股派 16.5 元

这是真金白银。按现在的股价算，股息率不算特别高，但关键是诚意。而且公司近三年分红比例逐年提升。

价值投资常说一句话：" 分红是检验利润质量的试金石。" 钱是真的还是假的，看敢不敢分就完了。从这个角度说，亚翔集成的利润，水分不大。

最后说点实在的

优点摆在这儿：踩准了半导体出海的风口，新加坡业务赚钱能力强，毛利率大幅改善，分红大方，在手订单近 700 亿——未来两三年不愁没活干。

隐忧也很明显：现金流由正转负，应收账款暴增且客户高度集中，过度依赖新加坡单一市场。哪天新加坡那边项目放缓或者客户拖款，业绩波动会很大。

投资这事儿，说白了就是算概率和赔率。 亚翔集成现在的情况是：概率上，东南亚半导体投资还在上升期；赔率上，股价已经涨了不少，预期打得很满。剩下的，就是你自己信不信这个故事了。

反正我看完这份中报的感觉是：业绩是真的牛，现金流是真的迷，未来是真的充满想象，风险也是真的不能忽略。

就像吃火锅，毛肚好吃但烫嘴——你得自己决定要不要下这个筷子。

估值

估算价值：143 元

当前市价 :148 元（仅供参考，不构成投资建议，据此操作，盈亏自负）