国金证券股份有限公司王钦扬 , 苏晨 , 吴晋恺近期对厦门钨业进行研究并发布了研究报告《是钨矿资源龙头，更是 AI 材料平台》，给予厦门钨业买入评级，目标价 75.2 元。

厦门钨业 ( 600549 )

投资逻辑

三大业务协同，AI 材料布局多点开花。公司已逐步成长为覆盖钨钼、稀土及能源新材料的综合性 AI 新材料平台。2025 年实现营收 462.65 亿元、同比 +31.4%；归母净利润 23.09 亿元、同比 +33.6%。

供给约束抬升钨价中枢，高端钨材料国产替代提速。全球钨供给弹性受限，国内开采指标约束趋严；AI 算力持续扩张，半导体、高端 PCB 及先进封装景气维持高位，高端钨材料国产替代推进；供需紧平衡有望延续，钨价中枢或持续上移。2026 年以来钨价历经快速上涨与大幅回调，截至 2026 年 7 月 24 日，65% 钨精矿均价为 41.30 万元 / 吨，后续有望迎来新一轮上行。

三级钨资源体系完善，中长期增量可期。公司目前钨资源原矿自给率约 20%，未来资源保障率目标提升至 70%。①博白巨典油麻坡钨钼矿平均品位达 0.44%，计划 2027 年完工，预计年产钨精矿 3200 吨。②行洛坑增储可期，储量核实预计 2026 年底完成；都昌金鼎筹划采选二期工程。③九江大地、大湖塘钨矿有望提升公司钨资源保障能力。④全球资源布局推进，2025 年设立哈萨克斯坦子公司开展项目调研。⑤韩国年产 1500 吨氧化钨废料回收项目达产。

钻针棒材：对日管制加速国产替代，厦门金鹭迎扩产机遇。AI 算力基础设施建设叠加单耗提升，PCB 钻针需求稳增。厦门金鹭（公司持股 70%）棒材主要市场市占率超 30%，项目投产后棒材总产能提升至超 7800 吨。

钛酸钡：MLCC 材料需求上行，扩产强化供给能力。钛酸钡有望受益于需求增长和行业提价周期下的价格传导。截至 2026 年 6 月贝思科钛酸钡产能约 1960 吨；扩建 2400 吨预计 2028 年 10 月达产。

高纯钨粉：受益日企六氟化钨供给承压，携手中船特气延伸产业链。2026 年 6 月公司官网披露，拟与中船特气在原料保障、技术交流及钨循环工艺联合研发等方面进一步深化合作。我们认为，公司有望以高纯钨粉拓展半导体材料应用，双方合作空间广阔。

盈利预测、估值和评级

我们预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 698.2/829.2/932.9 亿元，归母净利润分别为 49.8/63.9/79.7 亿元，对应 EPS 分别为 3.13/4.03/5.02 元。可比公司 2026 年 PE 均值为 25.8 倍，我们给予公司 2026 年 24 倍 PE，对应目标价 75.2 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示

钨、稀土价格不及预期；政策及行业监管风险；新材料业务需求与景气度不及预期；项目推进不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 56.01。

本文数据来源于国金证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。

相关 ETF