撰稿｜姚敬

2026 年 7 月，上海生生医药冷链更新了港交所招股书。

这是它继 1 月首版材料后的完整二次申报，也是这家国内临床温控赛道隐形冠军，从 A 股撤回、转战港股的关键一步。此次招股书更新，覆盖了 2023 年到 2026 年前 4 个月，数据更加立体。

很多人说起创新药，只会把目光落在药企、CXO 身上，很少有人留意支撑新药研发的底层运输链条。CGT 细胞药、ADC 靶向药、mRNA 疫苗这些天价新药，一丁点温度偏差就会直接报废一整批样本，甚至耽误研发周期。

生生医药做的，就是这条容不得半点差错的临床样本运输线。

它服务了超过 5000 份新药临床试验申请，中国前 20 大药企全是它的客户。全球前 20 大药企中，有一半也在用它的服务。

一家做物流的公司，是怎么混进创新药的核心圈子？

01

创新药的温度保险服务

如果把医药冷链等同于生鲜冷链、普通药品配送，那实在是小看了这门生意。

普通商业药品运输，数量大、路线固定，只要维持 2 ℃ ~8 ℃基础温度就能满足要求。可临床试验阶段的样本、试验药物完全是另一套标准。

例如一份 CAR-T 细胞样本，得呆在 -196 ℃的液氮环境里。从中国运到海外，开展跨国多中心试验，温度记录得精确到每一分钟。监管部门查起来，需要拿出完整档案，证明这瓶细胞全程没离开过规定温度。

运输环节一旦出问题，意味着动辄数亿研发投入、时间窗口以年计算的临床项目可能直接停滞，一家 Biotech 可能就此被拖垮。药企在某种程度上买的是一份温度保险服务，保的是数据、合规和临床结果的可信度。

生生医药的核心业务，就扎根在高门槛的临床试验温控赛道。

2023 年 ~2025 年，该业务收入始终稳定在总收入的 82% 上下，是营收的基本盘。2025 年这项业务收入接近 6 亿元，服务覆盖临床前和临床全环节，从样本采集、跨境运输、恒温仓储，到药品回收销毁的全流程。

企业近几年营收结构，据招股书数据制图

近 3 年，生生医药营收分别为 6.14 亿、6.55 亿和 7.28 亿。毛利率随着高附加值跨境临床订单数量的提高而稳步抬升，三年经调整净利润分别为 9750 万、1.005 亿和 1.52 亿。

另一方面，这样的合作一旦达成就会长期绑定。

生生医药前五大客户里，87% 的合作超过 8 年。药企一旦认准一个供应链伙伴就不会轻易更换。随着药企管线的推进，在新药顺利上市后，商业化配送会直接延续合作关系，省去更换服务商的合规验证流程。

目前，商业医疗冷链服务已经成为企业的第二增长曲线，2026 年前四个月，这块业务收入占比已经涨到 17%。

02

四道护城河，把竞争者挡在门外

能与客户长期绑定，也是生生医药隐蔽的护城河，靠的是同行很难复制的多层能力叠加。

比如硬件层面，生生医药自研了 VIP 真空绝热板，导热系数比传统发泡聚苯乙烯材料低几十倍，还拥有独立产线生产各种保温材料。自产的好处不止控制成本，还在于可以根据具体创新药物的温度敏感性、稳定性和运输时长来独立定制，避免了外部采购难以匹配药企非标需求的痛点。

软件方面，生生医药从 2012 年就开始自建 IT 系统，持有 33 项软件著作权。系统通过了多个地区监管机构的认证，它生成的数据，美国认欧洲也认。对于要做全球多中心临床试验的中国药企来说，意味着不用为不同地区准备多套流程和记录。

最后是决定物流能力的网格密度，截至招股书披露日，生生医药在国内有 130 多个运营站点，包括 40 多个区域运营中心，覆盖 99% 的地级市。北京、上海、广州三地有临床药品库和生物样本库。海外在美国、比利时、澳大利亚、新加坡设有 6 个自营区域运营中心，能承接国内药企出海研发的需求。

对于临床试验来说，时间窗口往往以小时计。一名患者入组后，药物必须在规定时间内送达，否则整个试验节奏会被打乱。

网格密度决定了生生医药在多数地区可以做到 24 小时 ~48 小时送达，偏远地区 48 小时 ~72 小时。所有核心环节，包括包装预处理、现场操作和最后一公里配送都由其一线员工完成。

订单异常率逐年降低突显其物流链条控制力，据招股书数据制图

这种重资产模式换来的是整个物流链条的控制力，400 多项标准操作程序，覆盖从包装预处理到温度数据核验的每个环节。物流订单异常率，从 2023 年的 0.039% 降到 2026 年前四个月的 0.007%。

03

创始人的慢功夫与资本的长耐心

生生医药的创始人鞠继兵从创业到引入 VC 隔了八年，这种慢功夫造就了企业走得稳的底色。

2009 年，鞠继兵创立生生物流，那时候中国创新药产业刚起步。凭借深厚的销售和制造背景，他意识到药企需要的是一个敢为温度负责的供应链伙伴，它不能只会搞运输，还得知道如何去应对监管部门的合规要求。

2017 年，他把生生物流重组为股份公司，开始引入外部资本。从创业到拥抱 VC，隔了 8 年。在互联网行业，8 年时间一家公司可能已经从天使轮走到 IPO 再退市。可在医药冷链这个行业，8 年只够建立一套被客户信任的运输体系。

他的高管团队也按这个思路配置。

徐玉飞管数字化和战略，刘朝君管运营和品控，陈璐管财务和海外拓展，郭云龙博士带材料研发。四个人加起来，覆盖了技术、运营、资本、国际化四个维度。虽然没有明星科学家，但都是一群在行业里泡了十年以上的老兵。整个团队的目标都放在长期业务扩张。

正是这种长期思路，让公司在国内创新药出海浪潮到来时，刚好具备了同行很难追赶的网络与技术底子，也吸引了资本的长期押注。

2017 年，君鼎协立投了天使轮，投后估值 8000 万。2018 年，钟鼎资本、杏泽兴禾等进入 A 轮。2020 年，君联、高瓴、建发等参与 B 轮，投后估值来到 18.5 亿。2021 年的 C 轮，估值进一步涨到 41.5 亿。

企业融资历程，据招股书数据制图

从 8000 万到 41.5 亿，几年时间，估值翻了 50 多倍。更重要的是，这些股东没有寻求快进快出。君联资本、钟鼎资本、高瓴都在进入后持续加码。招股书显示，截至递表前，君联系合计持股 12.35%，钟鼎系合计持股 13.55%，高瓴系持股 8.22%。

为什么这些头部机构愿意长情陪伴？

一个细节藏在招股书里，2020 年 B 轮定价时，参考了上半年订单同比增长超 100% 的数据。C 轮时，2020 年的经营利润和净利润较 2019 年增长超过 250%。换句话说，资本看中的不是故事，是实打实的业绩改善。

2023 年 6 月递交 A 股申请后主动撤回。生生医药给出的解释很坦诚，考虑业务前景和未来发展策略，港交所上市将提供获得外资、向海外投资者推广的国际平台。随着客户越来越全球化，它需要的是一个国际化的资本平台，而不仅仅是人民币融资通道。

沙利文的数据可以佐证，2025 年全球临床试验温控供应链市场，生生医药排名第九，是 TOP 10 中仅有的总部在中国的企业。TOP10 中的多家企业，运营时间都近半个世纪，生生医药 2017 年才设立股份公司，2025 年就挤进全球前十。这种速度在这个慢行业里堪称异类。

2025 年全球临床试验温控供应链竞争格局，据招股书数据制图

招股书披露了募资的四大用途，包括拓展及升级国内及国际供应链服务网络，提升温控技术及数智化能力，资助全球潜在战略投资及收购和加强销售网络及能力。

这个排序很有意思。

网络扩张放在首位，说明管理层认为规模效应和覆盖密度，仍然是这个行业的核心竞争力，再结合第三条的海外战略投资，可以看到管理层认为未来的全球扩张将是发展重点。

在中国创新药产业从仿创走向原创、并将目光瞄向全球的关键节点，越来越多的中国药企在海外开展临床试验时，它们需要的是一个符合监管规范、有全球网络、敢为温度偏差承担责任的供应链伙伴。

生生医药想成为这个角色的首选。

* 封面图片来源：123rf

秒追医疗健康产业创新

声明：动脉网所刊载内容之知识产权为动脉网及相关权利人专属所有或持有。未经许可，禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。文中如果涉及企业信息和数据，均由受访者向分析师提供并确认。

点喜欢