高盛：维持 MiniMax 买入评级，目标价维持 860 港元

7 月 24 日，高盛发布针对 MiniMax（0100.HK）的 CEO 交流会纪要研报。报告称：7 月 23 日，我们前往 MiniMax（稀宇科技）上海总部，参加由公司创始人、首席执行官闫俊杰博士及管理层团队举办的分析师交流会。

本次会议重点探讨内容包括：公司将为旗下每一款模型打造极致性价比作为核心战略；在独立 AI 实验室群体中，公司是较早布局算力基础设施建设的先行者；当前大语言模型行业发展格局，以及除模型性能外，定价、智能体能力、行业垂直落地能力的重要性持续提升；同时，多模态技术路线是公司核心差异化竞争优势。

高盛称，MiniMax 核心战略主打模型极致性价比，M3 模型日处理万亿 token 且 API 业务毛利率健康，2026 年 9～10 月将推出 3 万亿参数 M3 Pro，依靠稀疏注意力等技术降本；2025 年 9 月起提前长租 / 自建算力集群形成成本壁垒；多模态为差异化优势，全能大模型 H3 即将上线。财务端预测 2026～2028 年收入持续高增，2028 年亏损大幅收窄，2026 年 8 月纳入港股通有望带来增量资金。

高盛维持 MiniMax 买入评级，12 个月目标价维持 860 港元。

高盛：维持苏泊尔买入评级，下调目标价至 52 元，出口业务承压拖累盈利

7 月 24 日，高盛发布针对苏泊尔（002032.SZ）的研究报告。报告维持该公司买入评级，将 12 个月目标价由 53 元下调至 52 元，同时下调 2026～2028 年每股收益预测 3%～6%。业绩层面，苏泊尔 2026 年第二季度初步业绩不及预期，营收 114.10 亿元、净利润 8.68 亿元，同比分别下滑 0.6% 和 7.7%，由此推算 2026 年二季度营收、净利润同比降幅扩大至 3%、18%。

二季度出口同比下滑约 10%，拖累整体盈利；国内营收增速转平，毛利率受益于产品结构优化小幅提升，但竞争加剧推高费用、营收规模收缩拖累净利率。公司管理层预计下半年成本压力延续，新品、降本、套保可部分对冲压力，分红比例将低于前两年 100% 的水平。行业与企业中长期层面，国内市场依托创新品类仍具备增长空间，海外业务可深化与母公司 SEB 合作提升全球份额。

高盛判断，当前苏泊尔面临的下行压力主要为周期因素所致，苏泊尔仍是传统小家电赛道运营效率领先的企业之一。

花旗集团：维持霸王茶姬高风险买入评级，下调目标价至 15.2 美元

花旗集团于 7 月 21 日发布霸王茶姬（CHA.US）二季度盈利前瞻研报，维持该股高风险买入评级，将目标价由 24.6 美元下调至 15.2 美元。

花旗预计，霸王茶姬 2026 年二季度中国市场单店月均 GMV（商品交易总额）约 35 万元以上（一季度为 35.6 万元，2025 年二季度为 40.4 万元），集团整体销售额同比基本持平。

自 2026 年起，霸王茶姬加盟商切换为基于 GMV 的收益分成模式：霸王茶姬收取更高分成费率，但下调向加盟商供货的加价幅度。财务层面，尽管毛利绝对值构成发生技术性调整，但该模式对加盟商交易相关毛利率、集团整体营收影响有限。

花旗测算，2026 年二季度霸王茶姬非 GAAP 营业利润率约 17%，环比基本持平（一季度 17.1%），同比有所下滑（2025 年二季度 19.8%）。剔除预估约 4000 万元股份支付费用（SBC）后，预计二季度非 GAAP 净利润约 5 亿元（一季度为 5.07 亿元）。

多数上市现制茶饮企业 2026 年下半年将面临较高业绩基数——它们在 2025 年下半年外卖平台价格战中显著受益；而霸王茶姬参与补贴力度有限，2026 年下半年基数压力更小。公司约 400 家国内加盟店转为直营（DTC）的改造工作已于 2025 年末基本落地。花旗预期，同店 GMV 同比降幅将在 2026 年三季度持续收窄，并于四季度恢复正增长。

受上半年同店销售复苏不及预期、2026 年中国市场净拓店目标下调至约 300 家，叠加运营杠杆走弱影响，花旗将霸王茶姬 2026/2027 财年营收预测分别下调 18%、27%，非 GAAP 净利润预测分别下调 25%、30%。

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