（来源：华泰证券研究所）

美伊局势再升级，霍尔木兹海峡双重封锁推高油价

7 月中旬美伊局势再次升级，伊朗宣布再次关闭霍尔木兹海峡，同时美国也宣布恢复对伊朗的海上封锁，油价随之反弹。7 月 17 日 WTI/Brent 期货价格收于 82.5/88.1 美元 / 桶，较 6 月末上涨 18.7%/20.8%。我们认为，海峡经历了近一个月的短暂通航后，原油供应严重短缺状态短期有所缓解；而地缘局势反复下不确定性仍存，Q3 进入全球石油消费旺季，叠加未来全球储备性补库，1-2 年内原油价格仍有支撑，我们维持 2026-27 年 Brent 原油期货均价预测为 82/70 美元 / 桶。中长期而言，我们认为全球石油消费拐点加速形成，阿联酋退出 OPEC 加速原油垄断供应格局瓦解，产油国边际成本支撑 60 美元 / 桶底部中枢价格。

北半球需求旺季临近支撑成品油价差，6 月中国需求仍承压

据 IEA，考虑 2Q26 实际需求略好于预期，预计 26 年全球石油需求将同比收缩 100 万桶 / 天（上月预测为同比收缩 110 万桶 / 天），石化原料（LPG/ 乙烷、石脑油）仍是核心拖累品种。6 月北半球需求逐步进入旺季，国际成品油价差整体扩大，油价高企下美国汽油需求韧性仍较强。俄罗斯炼厂及出口设施频繁遭袭，7 月初该国宣布柴油出口禁令，成品油供需缺口将从 Q2 的苏伊士以东区域，转向 Q3 的苏伊士以西的大西洋地区。另一方面，据海关总署，6 月中国原油进口量同环比下滑 41%/12% 至 2927 万吨，汽油 / 柴油 / 煤油表观消费量同比分别 -11.9%/-19.0%/-15.0% 至 1128/1342/314 万吨。我们认为，中长期而言，天然气、新能源、煤炭等多元化能源消费加速推动全球石油消费拐点形成。

海峡通航短暂恢复后再封锁，亚洲主要进口国在途库存增加

据 IEA，6 月全球石油供应环比增加 410 万桶 / 天，但仍较战前低 940 万桶 / 天。6 月全球可观测石油库存增加 2,100 万桶，为冲突以来首次回升，主要来自水上库存增加 1.17 亿桶，系前期陆上和浮仓库存释放及部分停产产能重启，但陆上库存仍下降 9,600 万桶，后续补库需求仍将支撑全球供需均衡。另据 Kpler，日韩、印度、东南亚等 6 月以来库存均有所回补，主要来自在途库存增加，中国库存小幅回落后企稳。中长期而言，阿联酋退出 OPEC+ 后原油产能及出口设施或加速建设，美洲五国（美国、加拿大、巴西、圭亚那和阿根廷）仍贡献主要增量，原油垄断化供应格局或将加速瓦解。而 OPEC 财政成本，美国、俄罗斯原油边际开采成本仍将支撑国际油价 60 美元 / 桶的底部价格中枢。

关注油气开采和具备产业链完整性的高分红龙头企业

考虑局势反复及补库需求或支撑 1-2 年内油价中枢，以及油价长期存底部支撑，我们认为具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红油气龙头企业，或将助力国内油气资源自主可控；中国能化产业链韧性较强，油价回落后伴随全球下游补库存，化纤、塑料等品类有望景气回暖。

风险提示：地缘局势不确定性风险；全球宏观经济运行不及预期风险；能源转型和需求达峰进程加快风险。

2 月 28 日以来，中东地缘紧张局势迅速蔓延，霍尔木兹海峡运输受限致全球油气供应缺口，3 月油价快速上涨，4 月以来美伊谈判持续推进，并于 6 月 17 日远程签署谅解备忘录，海峡通行情况逐步恢复至战前约 70%，油价显著回落。7 月中旬美伊局势再次升级，伊朗宣布再次关闭霍尔木兹海峡，油价随之反弹。据 Wind，7 月 17 日 WTI/Brent 期货价格收于 82.5/88.1 美元 / 桶，较 6 月末上涨 18.7%/20.8%。

我们认为，海峡经历了近一个月的短暂通航后，原油供应严重短缺状态短期有所缓解；但考虑地缘局势不确定性仍存，中东油田复产或面临数月时间的恢复期，以及各国出于能源安全考虑，未来或开启一轮原油、成品油等能化产品储备性补库，我们认为中期油价中枢或仍维持相对高位。但考虑阿联酋退出 OPEC 后供给约束削弱，以及高油价对全球石油需求的显著抑制，我们维持 26/27 年 Brent 原油期货均价预测为 82/70 美元 / 桶。长期而言，考虑以沙特为首的中东产油国财政盈亏平衡油价，以及北美页岩油边际成本，油价中枢存 60 美元 / 桶底部支撑。

据 IEA，考虑 2Q26 实际需求略好于预期，预计 26 年全球石油需求将同比收缩 100 万桶 / 天（上月预测为同比收缩 110 万桶 / 天），石化原料仍是核心拖累品种，LPG/ 乙烷和石脑油合计贡献近一半降幅，27 年石油需求预计将反弹 200 万桶 / 天（与上月预测一致）。

重要数据及事件概览：

北半球出行旺季来临，美国汽油需求在油价高企下仍具韧性，俄罗斯柴油出口禁令致大西洋地区市场供需趋紧。据 Wind，7 月 17 日美湾 / 鹿特丹 / 新加坡汽油裂解价差较 6 月初扩大 14/34/10 美元 / 桶，三地柴油裂解价差较 6 月初扩大 27/36/20 美元 / 桶，三地航煤裂解价差较 6 月初变化 -4/+26/+13 美元 / 桶。受北半球出行旺季到来，以及炼厂开工率及库存偏低的影响，汽油价差升至高位。美国汽油需求约占全球汽油需求的三分之一，IEA 认为美国汽油需求在油价高企下的韧性，是全球汽油市场在中东扰动下相对强于柴油和航煤的重要原因。7 月 8 日，俄罗斯宣布柴油出口禁令，初步持续至 7 月底。自 2025 年 8 月以来，俄罗斯炼厂遭遇至少 100 次袭击，近期节奏明显加快且更多指向出口设施，导致全球柴油市场供需进一步趋紧。

6 月中国原油进口量、汽柴油表观消费量同比下滑，成本高企或加速中国需求达峰。据隆众资讯，7 月 17 日我国主营 / 独立炼厂开工率为 68.5%/41.6%，较冲突前已累计下降 14.3/19.7pct，石脑油裂解制乙烯开工较冲突前下降 17.2pct 至 71.0%。另据海关总署 6 月我国原油进口量同环比下滑 41%/12% 至 2927 万吨，汽油 / 柴油 / 煤油表观消费量同比分别 -11.9%/-19.0%/-15.0% 至 1128/1342/314 万吨。我们认为原油成本高企叠加炼厂降负或将加速中国石油需求达峰。中国原油进口及成品油需求或成为全球供需平衡器。

据 IEA，6 月全球石油供应环比增加 410 万桶 / 天，主要受海湾产量部分恢复驱动，但仍较战前低 940 万桶 / 天，预计 26 年全球石油供应将同比下滑 370 万桶 / 天（上月预测为同比下滑 390 万桶 / 天）；若霍尔木兹流量持续改善，27 年全球供应预计将同比增加 750 万桶 / 天（上月预测为同比增加 800 万桶 / 天）。

美伊局势再度升级，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡。6 月 17 日美伊双方签署谅解备忘录后，海峡通行短暂恢复，据 IEA，6 月海湾总石油出口环比增加 650 万桶 / 天至 1,610 万桶 / 天，但仍较战前低 830 万桶 / 天；经霍尔木兹出口增加 550 万桶 / 天至 820 万桶 / 天，替代路线出口增加 100 万桶 / 天至 790 万桶 / 天，说明海峡恢复带来明显缓解，但尚未回到正常水平。而 7 月上旬美伊局势再度升级，7 月 12 日伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，同时美国也宣布恢复对伊朗的海上封锁，并拟对所有经霍尔木兹海峡运输的货物征收 20% 的费用，船只通行量再次回落至个位数水平。

6 月下旬至 7 月上旬海峡通航短暂恢复，亚洲主要进口国在途库存显著增加。据 IEA，6 月全球可观测石油库存增加 2,100 万桶，为冲突以来首次回升，主要来自水上库存增加 1.17 亿桶，但陆上库存仍下降 9,600 万桶。据 Kpler，全球水上库存（含浮仓）显著反弹，主要系前期陆上和浮仓库存释放及部分停产产能重启。分国别看，日韩、印度、东南亚 6 月以来均有所回补，主要来自于在途库存增加；中国油气产业链韧性较强，6 月陆上原油库存小幅回落后 7 月基本企稳。此外，截至 7 月 3 日 IEA 成员国已释放 2.76 亿桶应急库存，后续仍有约 3,700 万桶美国 SPR 和 1,600 万桶日本政府库存计划释放，另有超过 1 亿桶已承诺库存尚无明确释放时间。

考虑地缘局势反复，中东油田复产或面临数月时间的恢复期，以及各国出于能源安全考虑，未来或开启一轮原油、成品油等能化产品储备性补库，我们认为中期油价中枢或仍维持相对高位。但考虑阿联酋退出 OPEC 后供给约束下降，以及高油价对全球石油需求的显著抑制，我们维持 26/27 年 Brent 原油期货均价预测为 82/70 美元 / 桶。长期而言，考虑以沙特为首的中东产油国财政盈亏平衡油价，以及北美页岩油边际成本，油价中枢存 60 美元 / 桶底部支撑。

我们认为具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业，或将助力国内油气资源自主可控；中国能化产业链韧性较强，短期供给受冲击影响弱于海外企业，供应链预期稳定后全球性补库存将助力炼油和化工行业持续景气回升，化纤、塑料等品类均有望景气回暖。

地缘局势不确定性风险：

美伊双方虽已签署谅解备忘录，但霍尔木兹海峡通航安排、海上封锁解除、油轮保险恢复及中东油田复产仍存在不确定性。若后续谈判进展不及预期，或地区冲突再次升级，可能继续扰动中东地区原油产量及贸易流向，导致国际油价大幅波动。

全球宏观经济运行不及预期：

石油需求与全球宏观经济环境高度相关。若高油价、通胀压力及地缘冲突对主要经济体工业活动、出行需求和居民消费造成持续拖累，或主要经济体陷入衰退、核心经济指标不达预期，将对全球石油需求造成不利影响。

能源转型和需求达峰进程加快风险：

若新能源车、天然气重卡、铁路运输替代及化工终端需求转弱等因素对成品油和石化原料需求的替代速度快于预期，可能导致中国及全球石油需求达峰进程提前，削弱原油需求增长韧性，并对中长期油价中枢形成压力。

研报《海峡短暂恢复后再度封锁，油价反弹》2026 年 7 月 20 日

研究员：庄汀洲 SAC NO.S0570519040002 SFC NO.BQZ933

研究员：张雄 SAC NO.S0570523100003 SFC NO.BVN325

联系人：刘开伊 SAC NO.S0570124080033