$ 汤臣倍健 ( SZ300146 ) $  

汤臣倍健（300146）：1.3 亿间接参股 DeepSeek，膳食营养龙头的 "AI 认知窗口 " 打开

来源：沪深异动

作者：胡一刀

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引言：一份公告意外捅破 DeepSeek 估值，汤臣倍健成了 " 被看见 " 的那一个

7 月 16 日晚，汤臣倍健（300146）和开润股份（300577）同步披露投资进展公告，意外把国内头部大模型公司 DeepSeek 的最新市场估值 " 算 " 了出来——汤臣倍健以 1.3 亿元自有资金通过砺思星灵基金穿透后持有 DeepSeek 0.04% 股权，据此推算 DeepSeek 估值约 3250 亿元；按开润股份公告口径，DeepSeek 本轮融资后估值已攀升至约 3509 亿元。

这不是一次普通的财务投资。对汤臣倍健而言，这是 VDS（膳食营养补充剂）龙头在 " 主业承压 + 理财收益下行 " 背景下，用小资金撬动 AI 大模型认知窗口的战略动作——和九安医疗（7.5 亿间接参股）、宁德时代、腾讯、网易、IDG 等同列 DeepSeek 首轮融资的豪华 LP 阵容。在 7 月 " 老登回归 +AI 主线 + 中报窗口 " 的盘口里，汤臣倍健被重新定价的可能性正在上升。

需要澄清的时间线：2026 年 5 月 7 日公司在深交所互动易回复投资者时曾表示 " 公司未投资上述标的，具体投资情况请以公司公告为准 " ——这是因为当时 1.3 亿元投资虽已公告认缴（2026 年 6 月 1 日公告），但底层标的尚未完成实缴和穿透披露。7 月 16 日公告才正式确认资金已投向 DeepSeek 并完成穿透核算。所以 " 汤臣倍健投资 DeepSeek" 是 7 月 16 日公告后的新事实，而非 5 月的否认被推翻。

一、投资拆解：1.3 亿穿透 0.04%，三层结构看清资金去向

先把这笔投资的路径和关键数据摆清楚。

1. 交易结构（三层穿透）

层级

主体

关键信息

第 1 层

汤臣倍健（300146）

出资 1.3 亿元自有资金

第 2 层

天津砺思星灵创业投资合伙企业（有限合伙）

汤臣出资占基金 4.48% 份额（基金初始规模 6.8 亿元时占比 19.12%，后基金扩容至 29 亿元被动稀释）

第 3 层

杭州程砺企业管理咨询合伙企业（有限合伙）

砺思星灵持有杭州程砺 9.70% 份额

底层标的

杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司（DeepSeek）

穿透后汤臣倍健持股 0.04%

2. 估值推算

1.3 亿元 ÷ 0.04% = DeepSeek 对应估值约 3250 亿元

按开润股份 4000 万元对应 0.0114% 穿透推算，DeepSeek 估值约 3509 亿元

两项数据差异来自小数点精度及中间投资机构差异，市场共识 DeepSeek 本轮首轮融资后估值在 3200 亿 -3500 亿元区间

3. 关键定性（公司公告原文要点）

纯财务投资：" 未与标的公司存在关联关系 "，不构成关联交易或重大资产重组

资金性质：全部为自有资金，风险隔离——公司提示标的处于高估值赛道、发展阶段早期，存在技术研发不及预期、商业回报不及预期等风险

风险敞口：1.3 亿元仅占汤臣倍健闲置现金的极小部分（公司强调 " 审慎控制相关风险 "）

0.04% 的穿透持股意味着这笔投资更多是 "AI 认知窗口 " 而非 " 利润贡献源 " ——按 3250 亿估值算，汤臣持股对应账面价值约 1.3 亿元，和公司投入持平；真正的价值在于卡位国产底层大模型生态、建立 AI 产业认知、为未来 "AI+ 精准营养 " 预留协同空间，而非短期账面收益。

二、DeepSeek 为何值 3250 亿：国产基座大模型的战略定价

理解汤臣这笔投资的含金量，得先看 DeepSeek 为什么能拿到这个估值。

1. 技术硬实力全球第一梯队

DeepSeek-V3、R1 系列模型在代码生成、逻辑推理、数学计算等核心能力上多次登顶权威榜单，性能比肩 GPT-4 与 Claude 3 Opus

DeepSeek-V4 针对华为昇腾 950PR 芯片深度优化，支持 FP8 数据格式，与寒武纪、摩尔线程形成国产算力闭环

2026 年 7 月单周 API 调用量峰值达 5.34 万亿 Token，年化营收约 4 亿 -5 亿美元，毛利率超 50%（远高于国内大模型行业 10%-30% 平均水平）

2. 估值逻辑彻底重构

赛迪研究院指出，DeepSeek 的定价重心已从短期商业化营收转向 " 国产技术自主可控 + 全球开源生态话语权 " 等长期战略资产属性：

国家大基金（国家集成电路产业投资基金）直接入局，官方定性 " 自研基座大模型属于新质生产力核心战略资产 "

国家人工智能产业投资基金本轮以约 0.28% 持股比例入股东 DeepSeek

估值对标高端芯片、操作系统等国家级硬科技资产，而非传统 SaaS 按 PS 定价

3. 首轮融资阵容豪华

2026 年 4 月启动、6 月完成交割的首轮外部融资，总额约 510 亿元：

梁文锋（创始人）出资约 200 亿元，为最大单一出资方，持股由 34% 降至 31.01%

腾讯出资约 100 亿元

宁德时代、网易、京东、IDG 悉数入局

截至 7 月中旬，DeepSeek 已启动第二轮融资，梁文锋以 360 亿美元身家位列全球富豪榜第 63 位，成为全球纯 AI 大模型领域身价最高的创业者

汤臣倍健能以 1.3 亿元挤进这个 LP 阵容，本身就是 " 稀缺名额 " ——本轮融资后 DeepSeek 股东名单里，A 股上市公司仅开润股份、汤臣倍健、九安医疗等极少数通过基金间接入围。

三、汤臣的底盘：VDS 龙头的 " 现金牛 + 多品牌 " 矩阵

在谈 AI 期权之前，先看清汤臣倍健的主业底盘——这是它能拿出 1.3 亿元做财务投资的底气所在。

1. 主业：膳食营养补充剂绝对龙头

主营业务：膳食营养补充剂（VDS）的研发、生产和销售

2002 年系统性在中国非直销领域引入 VDS 品类，逐步成长为全球膳食营养补充剂行业领先企业

产品覆盖蛋白质、维生素、矿物质及其他功能性膳食营养补充食品

2. 2025 年报：营收 62.65 亿，归母 7.82 亿

指标

2025 年

同比

营业总收入

62.65 亿元

—

归母净利润

7.82 亿元

+19.81%

经营现金流

12.14 亿元

+76.94%

主品牌新品销售占比

近 20%

历史新品大年

3. 产品结构（2025 年主营收入分布）

品类

收入

占比

胶囊

22.72 亿元

36.25%

粉剂

19.22 亿元

30.67%

片剂

18.50 亿元

29.52%

其他

2.23 亿元

3.56%

4. 区域结构

境内收入 50.10 亿元（占比 79.97%）

境外收入 12.55 亿元（占比 20.03%）—— lifespace 等海外品牌贡献

5. 多品牌矩阵（大健康布局核心）

汤臣倍健已构建定位清晰、需求互补的多品牌发展体系：

品牌

定位

汤臣倍健

主品牌，引领行业

健力多

专研骨关节健康营养

健视佳

眼营养专业品牌

健安适

肝健康养护专业品牌

Yep

新升代营养品牌

维满 C

新派维生素品牌

天然博士

专业婴童营养品牌

lifespace

澳洲益生菌品牌（境外 LSG 业务收入 9.34 亿元，同比 +16.43%）

四、2026Q1：儿童钙 + 鱼油双引擎驱动

2026 年一季报显示，汤臣倍健正在用差异化新品对抗 VDS 行业的价格内卷：

营收 18.69 亿元，主品牌精准把握儿童液体钙、鱼油等高成长品类机遇

儿童钙系列：线上款 " 启高 " 钙（钙 +VD+VK+ 锌四协同）登顶天猫 / 京东多个榜单；线下款儿童液体钙 3 月多条连锁单月销量破万盒

鱼油品类：晶纯鱼油复购率高、新客占比 86.5%；金装鱼油一季度稳居天猫非跨境深海鱼油类目月度销售额第一

健力多：首款 OTC 硫酸氨糖持续渗透，与原有 VDS 氨糖形成 " 治 + 养 " 组合

天然博士：DHA 持续增长，双 A 小琥珀 DHA 斩获天猫金婴奖年度超级新品奖

Q1 的数据说明两件事：汤臣的 VDS 主业仍有结构性增长机会（儿童钙、鱼油、OTC 氨糖）；差异化新品研发能力是它对抗行业价格战的护城河——而这恰恰是与 AI 大模型未来可能产生协同的方向。

五、AI 期权：公告未披露明确协同，但 "AI+ 精准营养 " 方向有想象空间

汤臣倍健在公告中明确这笔投资为纯财务投资，未与 DeepSeek 存在关联关系，不构成关联交易。公司也未在公告中披露具体的产业协同规划或业务落地安排。

但从逻辑推演，"AI+ 精准营养 " 确实是 VDS 行业未来 5-10 年的潜在方向：

1. 研发端：配方筛选与成分挖掘

VDS 行业的核心痛点是配方同质化——钙片、蛋白粉、维生素配方高度雷同，只能靠渠道和营销竞争。大模型在海量蛋白组学、成分相互作用数据上的解析能力，理论上可加速新配方的发现与验证。

2. 营销端：个性化营养方案

基于用户健康数据（体检报告、膳食记录、运动数据），AI 可生成个性化的营养素补充方案——把 " 卖产品 " 升级为 " 卖服务 "。这对汤臣的私域运营、会员体系有直接价值。

3. 服务端：慢病管理与健康问答

老龄化背景下，3.1 亿老年群体的慢病管理是巨大的增量市场。AI 健康问答、用药与膳食搭配提醒等服务，可帮助汤臣从 " 产品商 " 向 " 健康管理服务商 " 转型。

4. 认知窗口价值

对汤臣而言，1.3 亿元投资更重要的可能是建立对 AI 大模型产业的第一手认知——未来无论自研营养 AI 模型、本地轻量化部署，还是与健康硬件 / 慢病管理平台的合作，都需要公司具备对底层技术路线的判断力。这笔投资的战略意义可能远大于账面回报。

需要强调：以上协同方向均为行业逻辑推演，公司公告未披露任何具体的 AI 业务落地计划。投资者不应将此解读为 " 汤臣倍健即将推出 AI 营养产品 " 或 "DeepSeek 将为汤臣提供技术支持 "。

六、勾连 7 月盘口

1. 和 " 老登 +AI" 序列的勾连

7 月盘口里 " 老登 +AI" 是一条清晰暗线：

迈克生物（IVD+ 华为昇腾 / 鸿蒙）

万邦医药（CRO+ 收购赛德盛创新药临床）

洪田股份（油气装备→铜箔设备→ PCB → TGV 光刻）

中赋科技（环保→ CRO 生物分析，实控人赛赋刘杨）

利通电子（TV 边框→ AI 算力经销，中报预增 12 倍）

汤臣倍健是其中 " 消费老登 +AI 大模型财务投资 " 的一只——和利通电子（中报预增 12 倍）同源，但汤臣的 "AI 含量 " 更轻（0.04% 穿透持股 vs 利通的真业务转型），主业底盘也更厚（VDS 龙头 + 多品牌矩阵 +12 亿经营现金流）。

2. 和 " 中报窗口 " 的勾连

7 月永鼎（光通信 +10 倍）、天华新能（锂电 +25 倍）、东方盛虹（化工 +10 倍）、利通（算力经销 +12 倍）、哈药（化药 +80%-120%）把 " 业绩兑现 " 点透。汤臣倍健 2026H1 业绩尚未披露，但 Q1 营收 18.69 亿、新品占比近 20%、鱼油 / 儿童钙双引擎——中报（8 月）验证主业结构性修复是第一脚，DeepSeek 投资进展披露是第二脚。

3. 和 " 消费白马估值修复 " 的勾连

汤臣倍健作为曾经的 " 消费白马 "，2023 年归母 17.46 亿、2024 年 6.53 亿、2025 年 7.82 亿——业绩从高点回落后估值也大幅压缩。在 7 月 " 老登回归 " 序列里（养殖益生、有色天山、航运招商、化工东方盛虹、锂电天华），消费白马的修复逻辑同样适用。1.3 亿 DeepSeek 投资更多是一个估值锚的 "AI 期权 " 附加，而非业绩反转的核心驱动。

4. 和 "DeepSeek 概念 " 的勾连

7 月 16 日公告后，A 股 "DeepSeek 间接持股 " 概念被资金深度挖掘：

九安医疗（7.5 亿间接参股，金额最大）

开润股份（4000 万间接参股，公告首日 20cm 涨停）

汤臣倍健（1.3 亿间接参股）

三只票的共性是 " 主业与 AI 无关、通过基金间接持股、纯财务投资 " ——资金炒作的逻辑是 "DeepSeek 估值 3250 亿 + 第二轮融资启动 + 科创板预期 " 带来的账面增值想象空间，而非实质业务协同。汤臣的特殊性在于主业底盘最厚、现金流最好、估值压缩最久，是这三只里 " 进可攻（AI 期权）、退可守（VDS 龙头）" 的品种。

七、后续三个观察点

中报（8 月）：主业是否延续 Q1 的儿童钙 + 鱼油双引擎；DeepSeek 投资是否计入 " 其他非流动金融资产 " 并按公允价值计量；经营现金流是否维持 12 亿 + 水平

DeepSeek 第二轮融资进展：公司是否追加投资、估值是否进一步上行；科创板冲刺节奏

AI 业务协同信号：公司是否在投资者交流、战略发布会等场合提及 "AI+ 精准营养 " 的具体规划——这是 " 财务投资 " 能否升级为 " 战略投资 " 的关键分水岭

结语

汤臣倍健（300146）1.3 亿元通过砺思星灵基金穿透持有 DeepSeek 0.04% 股权，是 7 月 "A 股公司间接参股 DeepSeek" 序列里主业底盘最厚、现金流最好的一只——按 3250 亿估值推算，这笔投资更多是 "AI 认知窗口 " 和 " 底层大模型生态卡位 "，而非短期利润贡献源。公司公告明确其为纯财务投资、无关联关系，未披露具体产业协同规划。

汤臣的底气来自 VDS 龙头的硬底盘：2025 年营收 62.65 亿、归母 7.82 亿、经营现金流 12.14 亿，胶囊 / 粉剂 / 片剂三大品类均衡，健力多 / 健视佳 /lifespace 等多品牌矩阵覆盖全生命周期营养需求；2026Q1 儿童钙 + 鱼油双引擎驱动，新品占比近 20%。在 7 月 " 老登回归 +AI 主线 + 中报窗口 " 的盘口里，汤臣是 " 消费白马 +AI 期权 + 中报验证 " 三重叙事的叠加样本——中报（8 月）验证主业结构性修复是第一脚，DeepSeek 第二轮融资 +AI 协同信号是第二脚。

免责声明：本文基于汤臣倍健公告、2025 年报、2026Q1 报告、DeepSeek 融资公开信息及产业资料整理，仅作产业逻辑分享，不构成投资建议。特别提醒：1.3 亿元投资为纯财务性投资，公司未披露与 DeepSeek 的任何业务协同计划，投资者应注意区分 " 财务投资 " 与 " 战略协同 " 的差异。股市有风险，投资需谨慎。

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