尽管近期美股波动加剧，机构投资者对杠杆资金的需求并未降温。

彭博宏观策略师 Simon White 指出，银行股票回购（Equity Repo）头寸近期再度刷新历史高位，显示对冲基金仍在持续扩大股票杠杆敞口，而非此前市场担忧的主动降杠杆。

不过，杠杆不断累积也意味着市场脆弱性正在上升。一旦股票融资利率快速攀升，或银行资产负债表趋于拥堵，杠杆资金可能集中撤离，进而放大股市调整幅度。

银行股票回购头寸持续攀升

Simon White 指出，自 6 月初以来，银行股票回购头寸便一路走高，如今已再创历史新高。

股票回购融资是对冲基金和杠杆 ETF 获取杠杆的重要渠道。其中，杠杆 ETF 主要通过与银行签订总收益互换（Total Return Swap）获得放大后的股票敞口。

历史数据显示，美国杠杆股票 ETF 总市值与银行股票回购头寸走势高度一致，反映出银行资产负债表扩张与市场杠杆需求之间存在密切联系。不过，近期两者开始出现分化。杠杆 ETF 规模有所回落，而从资金流向来看，其周度净流入已接近零，意味着 ETF 端的新增杠杆需求正在降温。

对冲基金成为杠杆需求主力

与杠杆 ETF 形成鲜明对比的是，对冲基金对股票杠杆的需求仍在持续增强。

Simon White 通过分析对冲基金收益率对标普 500 指数的敏感度发现，该指标今年以来持续上升，其中多空股票策略基金增幅最为明显。这意味着，这类基金正不断提高股票仓位，并成为当前银行股票回购头寸创新高的主要推动力量。

与此同时，股票融资利率近期有所回落，银行提供杠杆的意愿依然较强，也为对冲基金继续提高杠杆创造了融资条件。

融资成本仍是最大风险变量

虽然当前融资环境依旧宽松，但 Simon White 提醒，历史经验显示，股票融资利率往往会在短时间内迅速上升。一旦融资成本飙升，高杠杆策略可能被迫快速平仓，进而引发资产价格剧烈波动。

除了融资利率，他认为互换利差（Swap Spread）同样值得重点关注。如果银行资产负债表开始趋于拥堵，互换利差通常会率先走低，这意味着银行提供杠杆的能力正在下降，也是流动性收紧的重要预警信号。

对于市场而言，在对冲基金持续累积杠杆的背景下，只要融资环境保持宽松，风险或仍处于可控状态；但若融资成本和银行流动性环境同时发生变化，去杠杆过程可能迅速演变为市场调整的放大器。