山西证券股份有限公司熊鹏 , 刘清羽近期对西麦食品进行研究并发布了研究报告《利润高增延续，结构升级与成本红利共振》，给予西麦食品买入评级。

西麦食品 ( 002956 )

事件描述

公司于 7 月 13 日发布 2026 年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润 1.39 – 1.55 亿元，同比增长 70.58% – 90.21%；扣非归母净利润 1.32 – 1.48 亿元，同比增长 69.74% – 90.31%。结合已披露的 2026 年一季报数据，Q1 归母净利润 1.01 亿元，同比 +85.86%；扣非净利润 0.97 亿元，同比 +82.30%，可推算 Q2 单季归母净利润约 0.38 – 0.54 亿元，扣非净利润约 0.35 – 0.51 亿元。

事件点评

公司费效比提升，产品结构优化与成本红利共振，驱动盈利能力持续改善。公司自 2025 年下半年起严控费用，费用率优化增厚利润。产品与渠

道创新推动收入稳步增长，复合燕麦片及药食同源养生粉等高毛利新品持续放量，产品结构向上优化；高势能渠道（山姆、零食量贩等）保持较快增长，线下渠道表现稳健，全渠道协同效应增强。同期原材料充足供给叠加有效管理，澳麦采购成本下降，盈利空间释放。

环比回落符合季节性，同比高增凸显经营韧性。从环比维度看，Q2 单季归母净利润约为 Q1 的 37% – 53%，扣非净利润约为 Q1 的 36% – 52%，环比有所回落。其回落主要系燕麦冲调食品具备明显的季节性特征，Q1 受春节旺季及备货需求拉动为全年利润高点，Q2 环比回落属行业常态。更值得关注的是，即便进入传统淡季，公司 Q2 单季归母利润仍实现同比 40% – 99% 的高增长，展现出 " 淡季不淡 " 的强劲经营动能。上半年利润端 70% 以上的同比增速是在 Q1 高基数之上实现的，盈利改善并非单季度脉冲，而是具有持续性的趋势性提升。

品类结构升级叠加大健康布局，收入水平具备向上空间。产品结构持续向高毛利品类集中，2025 年复合燕麦片收入 10.53 亿元（同比 +23.76%），营

收占比由 2024 年的 44.87% 提升至 2025 年的 47.02%，成为第一大品类，结构升级趋势清晰。大健康新品方面，公司 2025 年投入药食同源，与其相关燕麦片及粉系列产品持续贡献收入。同时，线上兴趣电商与线下零食量贩等新兴渠道渗透率仍有提升空间。

投资建议

预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.91/1.12/1.32，对应公司 2026 年

7 月 14 日收盘价 18.75 元，2026-2028 年 PE 分别为 20.5/16.7/14.2，我们维持 " 买入 -A" 评级。

风险提示

消费复苏节奏低于预期；燕麦原材料价格波动；渠道拓展存在不确定性。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.91。

本文数据来源于山西证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。