又一笔 AI 行业的融资落下，这次的主角是可灵。

日前，快手发布公告，旗下可灵 AI 业务主体北京可灵完成新一轮增资：首期融资约 138 亿元，总增资额上限为 204.47 亿元，约合 30 亿美元，对应增发股权占可灵扩股后总股本的 16.67%。

这轮融资过后，可灵的投后估值已经来到约 180 亿美元，虽然略低于此前传出的 200 亿美元估值，但如果按照今天快手的收盘价格来看，可灵已经占到了快手总市值的 70% 以上，等于说快手坐拥 7.4 亿月活、年营收超千亿的核心短视频主业，对应的资本市场估值仅 74 亿美元。

主业和 AI 业务估值严重倒挂，展现的是当下快手面临的困境。

根据快手公布的 2026 年一季报，快手的传统业务开始步入中年危机，广告、直播、电商三大业务均现疲态，其中，老铁们最熟悉的直播业务收入更同比大跌 13.5%，在总收入中的占比持续收缩。能撑起想象空间的 AI 业务目前挣不了太多的钱，却是个花钱大户，一季度 AI 投入持续拖累盈利，导致经调整净利润同比大幅下滑 26.3% 至 33.74 亿元。

随着 AI 竞争的进一步加剧，各大厂商都在收缩战线聚焦主业，快手在二级市场更加难过。7 月 6 日晚间，快手披露了公司股东腾讯控股出售公司部分股份事项。交易完成后，腾讯在快手的持股比例将从 15.68% 降至 9.37%，最高可套现 125 亿港元。随后 7 月 7 日盘中，快手一度大跌近 10%。

走上独立商业化道路的可灵，是快手打出的一枚银子弹。

用一句话来形容快手的主营业务，增长乏力大概是比较准确的。

移动互联网增量见顶已经是老生常谈。今年一季度，快手的月活和日活数据还在增长，其中 DAU 达 4.127 亿，同比增长约 1.2%；MAU 达 7.717 亿，同比净增约 6000 万。用户盘子虽然还在扩大，但打开 APP 的意愿有所下滑。一季度，快手 DAU/MAU 的比率从去年四季度的 55.0% 下滑至 53.5%。

老铁的故事越来越难讲，快手的业务也越来越难做。

直播业务受监管影响，早就不是增长中心。

2025 年一季度还能保持 14.4% 的同比增速，到四季度已经开始负增长。到今年一季度，直播业务规模进一步萎缩，同比大跌 13.5%。广告业务现在是养家主力，一季度收入 196.43 亿元，同比增长 9.3%，但相比去年 12.5% 的收入增速还是放缓不少。

唯一的例外是包含电商和可灵 AI 的其他业务，一季度营收收入 55.8 亿，同比增长 15.9%。但电商明显不是带动增长的发动机。从大盘来看电商整体增长已经在放缓，据国家统计局数据，显示 1-4 月网上商品和服务零售额为 65308 亿元，同比增长 6.6%。

从快手本身的情况来看，2025 年快手电商业务的增速已经从 2021 年的 78% 下滑到 2025 年的 15%。市场分析认为，2026 年的快手电商的 GMV 增速将可能降至 5%-10% 区间。

所以最大的增长还是出在可灵。

2025 年 3 月，可灵年化收入运行率（ARR）超过 1 亿美元；到去年底，这个数字已经来到了 2.4 亿美元。到一季度，可灵的收入已经来到了 6.5 亿元，ARR 接近 5 亿美元，同比增长超 300%。

不过增长是挺惊人的，花钱也是巨大的。

可灵在全球市场猛冲，背后全是快手在扛。在移动互联网时代，互联网世界交付的边际成本很低，但在 AI 时代，服务每一个 DAU 都有相当高的成本。

一季度快手销售成本同比增加 11.1%，远超 3.4% 的收入增速，其中，带宽与服务器成本、资产折旧大幅上升；研发费用也一直高增不下，同比增长 9.8%；预计 2026 年的资本开支将达到 260 亿元，较 2025 年增加 110 亿元。

这也是这轮 AI 竞争的特点，参与的玩家要么是大笔融钱，要么自己就有现金奶牛。和阿里、字节、腾讯等动辄千亿规模的利润水平相比，快手去年 206 亿元的全年经调整净利润势在有些不够看。

走独立商业化的路子是一举两得的做法。

一方面，虽然引入了外部投资者，但快手付出的只是 16.67% 的外部股权，获得的是真实的账面资金，大大缓解了快手的投入压力。

另一方面，可灵走上独立商业化道路，等于跳出了原本的估值框架，不再只是快手内部的一个业务，而是获得了一个 AI 公司的合理定价。可灵本就是当下市场里难得的优质标的，这轮融资更是创下了全球视频大模型领域最大融资纪录。

这时候，市场看的就不仅仅是可灵如何赋能快手的故事，而是其作为大模型企业的想象空间。

中金公司指出，这轮融资会带来三重价值重估：首先，AI 资产独立定价，打开集团估值天花板；其次缓解快手集团资本开支压力，优化资源配置；最后引入多元战略投资者，在技术、算力、文娱内容等维度形成更强的生态合力。

可灵的这次增资协议里设置了明确的上市对赌条款：若可灵未能在 2031 年 10 月前完成合格上市，本轮外部投资者有权行使回购权，要求公司以原始投资本金加年化 8% 单利赎回对应股权。

这意味着可灵需要在 5 年内兑现自己的价值。

从模型能力上来说，可灵已经是目前市场上可投的优质标的。2024 年 6 月，快手 AI 视频生成模型 " 可灵 " 横空出世。在经过超 20 次的迭代后，可灵在 2025 年 12 月升级至 2.6 版本，实现了单次生成完整音视频的创新突破。

根据 Sensor Tower 数据，截至 1 月 2 日，快手的可灵 AI 应用是韩国和俄罗斯 iPhone 上收入最高的图形与设计类应用，并在美国、英国、日本、澳大利亚等市场位列前十。

快手对于可灵的投入也一直不遗余力。去年 4 月，快手成立了可灵 AI 事业部，将其升级为一级业务部门；去年 3 月至今，可灵发布了超过 8 次重大版本更新，快手高级副总裁盖坤形容可灵的迭代速度是 " 夺命狂奔 "。

视频生成也是大模型当前除了 Coding 之外的少数能挣到钱的生意，ARR 的暴涨完全能证明可灵的潜力。

但问题在于，对于所有模型玩家而言，想要持续的挣钱，就要保持模型的 SOTA，只有领先的模型才能带来市场份额。通用大模型如此，AI 视频的垂类赛道更是如此。

一方面，模型的竞争在加剧。虽然可灵在过去一段时间内都保持了领先，但 Seedance2.0 发布以后迅速成为了视频生成模型的 SOTA。字节在短视频领域曾实现的后发制人，在 AI 视频领域又一次上演。同时新玩家不断涌入，比如阿里的 HappyHorse 等。

另一方面，Seedance2.0 的领先让字节迅速完成了商业化的井喷。据 36 氪报道，2026 年 4 月，火山引擎向客户全量开放了 Seedance2.0 API 的销售，条件是，必须一次性签订至少 1000 万元的 Seedance 使用年框，才能获得 2.0 的 " 满血版 " 使用资格。现在字节 Seedance2.0 的全球市占率排在第二，仅次于谷歌 Veo，后者占据全球近半的市场份额。

只要还身处这个行业里，就没办法避开无限战争的处境。据报道，可灵的新版本在年中将会发布，但 Seedance2.5、Veo 的新版本也将在这个时间段更新。这越发考验可灵的研发和商业化节奏。