智通财经 APP 获悉，中泰证券发布研报称，阿里巴巴 -W ( 09988 ) 核心聚焦 " 电商 " 和 "AI+ 云 " 两大发展主线，云 +AI 打开新增长空间，电商业务线有望迎来盈利改善。该行预计公司 2027-2029 财年实现收入 1.14 万亿 /1.28 万亿 /1.42 万亿元，实现经调整净利润 930 亿元 /1,357 亿元 /1,700 亿元。采用分部估值法，国内电商业务参考头部电商平台 26 年 7.0x PE 估值，云计算业务参考海外头部云厂商 26 年 5.4x PS 估值，中国核心商业与阿里云的合计预测市值为 2.4 万亿人民币 ( 对应 2.7 万亿港币 ) 。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

中泰证券主要观点如下：

电商业务线：传统电商稳健经营，即时零售拓展新场景和新用户

淘天为国内 GMV 和用户规模最大的综合电商平台之一，经过多年经营，在用户侧沉淀较强心智 ( 已积累 6200 万的 88VIP 核心用户 ) ，具备较为稳固的市场地位，为公司贡献较为稳定的利润和现金流 ( 核心电商集团的非即时零售业务目前贡献约 2000 亿元 / 年的经调整 EBITA ) ;2025 年以来，公司通过大力投入即时零售来进行用户和业务场景的拓展，带来了新用户增量、提升了用户频次、交叉拉动了传统电商的增长，同时闪购业务的订单量和收入也实现大幅增长 ( 2026 财年收入同比增长 47% ) ，随着业务规模的提升，" 反内卷 " 监管的加强，预计即时零售的亏损规模也将进一步缩窄，根据管理层指引，闪购业务有望在 2027 财年结束前实现 UE 的转正，2029 财年实现整体盈利。

AI 业务线：实现【算力硬件 - 云服务 - 大模型 -AI 应用】的全栈布局

随着大模型的持续迭代以及 AI Agent 在编程、办公、视频生成等领域的应用扩大，AI 算力与模型服务需求加速增长 ( 体现在 token 消耗量增长提速，以及模型和 AI 应用厂商的 ARR 增长斜率变陡 ) 。阿里在 AI 领域的相对优势在于从硬件到应用端的全栈布局。

①硬件层，平头哥在 GPU、CPU、存储、网络互联芯片均有自研产品，截至 26M5，真武系列芯片累计出货 56 万片，在国产芯片中有较高的市占率；

②云基础设施层，阿里云在传统 IaaS 以及新兴的 AI IaaS 领域均有较高市占率，同时，凭借在自研模型的充分布局，阿里云的 MaaS 收入快速增长，截至 26M3，阿里云 MaaS 和 AI 软件订阅的 ARR 达到 80 亿元，管理层指引到 26 年底有望达到 300 亿元 ;

③模型层，提升模型真实任务执行能力 ( 适配于 Agent 的模型 ) 以及提升经济实用性成为近期趋势，阿里拥有丰富的开源和闭源模型生态，且能根据市场需求及前沿趋势进行模型快速迭代，2026 年以来发布数十款模型，涵盖 Agent 基座模型、全模态模型、多模态模型等 ;

④应用层，今年 AI 应用侧的趋势是拓展合作生态以及发力生产力场景 ( 编程、办公等 ) ，阿里目前 C 端应用布局的核心是千问 App 以及现有 App 内的 AI 入口 ( 例如淘天 App 内的 AI 助手 ) ，目前千问已和阿里生态体系内的各类应用打通，服务场景多元化，而在 B 端有针对不同群体的产品，包括企业级 AI 工作平台悟空、办公智能体 Qoder Work 和面向跨境贸易垂类 Agent Accio Work。

形成以 ATH 为核心的 AI 组织架构，涵盖从前沿探索到落地应用多环节

2025 年以来，阿里多次调整 AI 相关架构，目前已形成以 Alibaba Token Hub 事业群为核心的组织架构，由集团 CEO 吴泳铭任负责人，核心目标是 " 创造 Token、输送 Token、应用 Token"，涵盖前沿探索 ( 阿里巴巴 AI 未来研究院 ) 、基础模型研发 ( Token Foundry 事业部，由通义大模型事业部和未来生活实验室合并而成 ) 、模型服务 ( MaaS 业务线 ) 以及 AI 应用落地 ( 千问事业部、悟空事业部 ) 。

风险提示

宏观消费需求复苏弱于预期，行业竞争加剧，即时零售业务减亏不及预期，AI 应用需求增速不及预期，资本开支加大带来短期成本和现金流压力，数据更新不及时风险。