东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 余慧勇近期对锦浪科技进行研究并发布了研究报告《Q2 发电不及预期，工商储 + 储能系统双驱动高增可期》，给予锦浪科技买入评级，目标价 126.0 元。

锦浪科技 ( 300763 )

投资要点

事件：公司发布 26 年半年度业绩预告，公司预计 26H1 实现归母净利润 4.1-4.6 亿元，同比 -32~-24%，其中 26Q2 预计实现 3.5-4 亿元，环比环增 470%-552%，同比 -14~-2%，业绩略低于市场预期，下滑主要系：1）26H1 受美元等汇率下行导致汇兑损失 0.48 亿元；2）股权激励导致 5 月底开始单月增加 0.19 亿元费用；3）26Q2 公司电站业务受天气影响发电小时数下降导致盈利下滑，利润同比下降约 1 亿元左右。

Q2 逆变器环比翻倍、Q3 预计持续环增 30%+。公司 Q2 并网确收约 8 万台，环增 30%，全年我们预计出货 30-40 万台，同比有所下滑。公司 Q2 户储逆变器确收约 17-18 万台，环比翻倍以上增长，工商储确收约 0.9-1 万台，毛利率基本保持稳定，公司展望 Q3 预计逆变器出货环增 30%+，Q4 随英国补贴政策细则落地有望推动户储需求进一步起量，工商储逆变器出货逐季提升，全年我们预计户储逆变器出货有望达 60 万台 +，同增 150%+，工商储逆变器预计出货 4-5 万台，同比翻 3-4 倍增长，27 年工商储有望翻倍增长至 10 万台左右。

26H2 储能系统出货逐季提升、27 年出货有望翻多倍增长。公司 Q2 储能系统逐步放量，工商储系统单月出货约大几百套，确收相对有所滞后，整体储能系统确收约 1.6 亿元，Q3 预计逐步上量，工商储预计发货 3 千套左右，户储自配率预计达 20-30%，公司预计 Q3 储能系统确收有望环增 3 倍至 6 亿元左右，全年预计户储系统出货 10 万套，工商储系统出货约 1 万套，27 年户储自配率有望达 60-70%，工商储自配率预计由 20% 持续提升，27H2 有望达 50%，我们预计工商储统系统出货有望翻 3-4 倍增长。

盈利预测与投资评级：考虑发电业务受天气影响利润有所下行、储能系统确收有所滞后，27 年工商储及储能系统持续高增，我们下调 26 年盈利，上修 27-28 年盈利预测，我们预计公司 26-28 年归母净利润为 15/25/34 亿元，同比 +102%/66%/35%，对应 PE 为 19/11/8，给予 27 年 20 倍 PE，对应目标价 126 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 103.88。

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