来源：新浪财经

日前，大秦数字能源技术股份有限公司（简称 " 大秦数能 "）正式向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为国泰海通。

大秦数能成立于 2017 年，主业为户用及工商业储能系统（ESS）产品的研发、制造及销售，核心团队主要来自比亚迪。按 2025 年出货量计已是全球第五大户用储能系统提供商，户用出货量约 2.5 吉瓦时，市占率 6.5%。

值得注意的是，近三年间，大秦数能业绩和盈利能力剧烈波动，根源在于一次对锂价周期的灾难性误判。

2022 年至 2023 年初，电池级碳酸锂价格维持在每吨 50 万元的历史高位。大秦数能在这一价位上大量采购电芯，并用这批高价电芯生产了 28.4 万台户用 ESS 电池，招股书称之为 " 旧有存货 "。然而，2023 年碳酸锂价格从 50 万元 / 吨暴跌至年末的 10 万元 / 吨，全年跌幅超过 80%；2024 年全年均价 9.1 万元 / 吨，较 2023 年再跌约 65%。

高价囤货叠加市场剧变，大秦数能被迫开启长达三年的 " 割肉 " 去库存。2023 年，公司低价甩卖 11.37 万台旧存货，对未售出的 15.3 万台计提存货撇减 4700 万元；2024 年再甩卖 10.82 万台，仅这部分就录得毛损 1.3 亿元，剩余 6 万台再撇减 8140 万元。2025 年清掉最后 6 万台旧存货，再添毛损 3160 万元。三年累计减值损失超过 2.9 亿元。

财务数据显示，2023 年公司毛利率仅 2.7%，2024 年进一步恶化至 -19.9%，其中高压电池毛利率甚至低至 -80.6%。直到 2025 年旧存货全部清完，毛利率才反弹至 23.2%。大秦数能在招股书中坦承：" 我们自身在预测、存货规划及定价方面应对不足。"

值得注意的是，2025 年业绩改善部分得益于存货减值拨回 1003.7 万元，若扣除该因素，毛利率将降至约 22.8%。换言之，2025 年的盈利回暖，有一半是经营恢复，一半是甩掉了历史包袱。

更令人担忧的是公司的资产负债表。招股书显示，大秦数能资产负债率高达 103.66%，这意味着公司总负债已超过总资产，处于资不抵债的边缘。这一数据在储能行业 IPO 企业中极为罕见。

高负债率与公司的激进扩张策略直接相关。2022 年 3 月至 2023 年 6 月，大秦数能先后完成四轮融资，募资 11.33 亿元，公司投后估值从 3.8 亿元飙升至 47.05 亿元。然而，快速融资并未缓解财务压力。截至 2025 年 12 月 31 日，公司持有的现金及现金等价物仅 2.83 亿元。

在营收暴增 244% 的光环之下，大秦数能的核心产品单价却在持续下滑。

招股文件显示，2023 年至 2025 年，公司户用 ESS 的平均售价分别为 1.3 元 / 瓦时、0.9 元 / 瓦时、0.8 元 / 瓦时；工商业 ESS 的平均售价则分别为 1.2 元 / 瓦时、1.2 元 / 瓦时、1 元 / 瓦时。户用 ESS 三年间单价跌幅达 38.5%，工商业 ESS 也下跌 16.7%。

量增价跌的背后，是行业竞争的加剧和欧洲市场需求的结构性变化。大秦数能 2025 年户用 ESS 收入虽增至 19.11 亿元，但这是以牺牲单价为代价换来的。在储能系统价格持续下行的行业趋势下，公司能否维持盈利能力，存在较大不确定性。

大秦数能的全球化布局是一把双刃剑。2025 年，公司 95.1% 的收入来自中国内地以外地区，其中欧洲市场营收占比高达 61%。而在 2023 年，海外销售占比仅为 43.1%，短短两年间，海外依赖度翻倍增长。

这种高度集中的市场结构蕴藏显著风险。大秦数能 2024 年亏损扩大至 3.78 亿元，毛利率降至 -19.9%，公司解释称主要市场欧洲对户用储能系统的需求快速增长，很大程度上是由俄乌战争后能源价格波动加剧所驱动。一旦地缘政治局势变化、能源价格回落或欧洲市场需求再度调整，公司的业绩将面临剧烈冲击。

值得一提的是，公司曾在 2022 年末启动登陆深交所的计划，并从 2023 年 7 月起开始上市辅导，但辅导尚未完成便决定转道港股，估值则从 3.8 亿元到 47.05 亿元再到 58.35 亿元，快速膨胀。

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。