来源：新浪港股

中邮证券发布研报称，给予瑞博生物（06938）" 买入 " 评级，公司目前仍处于创新药研发投入阶段，是全球最早布局 siRNA 药物领域的开拓者之一，多款高潜力在研药物进度领先。该行预计公司 26/27/28 年收入分别为 3.0/3.3/3.6 亿元，同比增长 100%/10%/10%。

中邮证券主要观点如下：

公司为小核酸先驱企业，已建立国际化研发团队和平台

公司是全球较早布局小核酸领域的开拓者之一，已布局国际化研发平台，以创始人 /CEO 梁子才博士为首的研发团队均深耕小核酸产业多年，且 MNC 任职履历丰富。公司依托自主研发的肝靶向递送技术现已推进 7 款 siRNA 药物进入临床阶段，其中 4 款已处于 II 期试验阶段，分别靶向 FXI、ApoC3、血栓和肝病，另还有 1 款靶向 PCSK9 的产品已由授权合作方推进至 III 期，进度处于全球第一梯队；早研方向多样，研发梯队完善。

FXI 抗凝市场潜力巨大，公司 Vortosiran 为进展最快 siRNA 药物

全球血栓性疾病存量患者数庞大，房颤和 VTE 相关适应症的抗凝需求已构建 DOACs 和抗血小板药物等超 300 亿美元庞大市场，其中阿哌沙班实现近 200 亿美元全球销售额。FXI 作为新型抗凝靶点有望凭借低出血风险优势形成迭代，目前拜耳小分子药物 Asundexian 已在缺血性卒中适应症取得突破、BMS/ 强生小分子药物 Milvexian 即将读出 AF 和卒中的 III 期试验数据，诺华和再生元抗体也已处于 III 期试验阶段，靶点成药性已初步明确。相较于小分子抑制剂和抗体药物，FXI siRNA 药物具备给药频次低、无 ADA 效应等优势，国产 siRNA 药物进度全球领先，其中公司 Vortosiran 已于 26/04 递交用于 AF 的 IIb 期试验申请、26/05 向 EMA 递交用于 VTE 的 IIb 期试验 CTA，全球进度居首，有望 27H2 进入 III 期阶段。

心血管 siRNA 在研进度国产领先，国际化和肝外递送平台稳步推进

靶向 ApoC3 的 RBD5044 于 26/02 启动国内 II 期试验，未来有望通过替代终点加快上市进程；PCSK9 siRNA 药物 RBD7022 国内已 BD 齐鲁，III 期试验已启动。肝外递送平台方面公司在肾脏、脂肪、心肌和神经等各组织均有技术储备，动物试验数据已呈现初步潜力，有望于近年陆续 IND。海外 BD 层面公司继 23 年与 BI 的合作后于 26 年再次迎来突破，以 6000 万美元首付、潜在最高 44 亿美元里程碑以及未来销售分成将 6 款 MASH 领域 siRNA 药物全球权益授权给 Madrigal，且与 BI 合作目前已达成 3 个里程碑，项目稳步推进，形成持续现金流，公司 siRNA 技术平台已得到海外药企背书。

风险提示

1）创新药临床推进进度不及预期；2）创新药临床数据不及预期；3）创新药上市后销售情况不及预期；4）地缘政治风险。