汇禾医疗冲刺科创板 IPO，营收暴增亏损持续，研发收缩，产能闲置又募资大举扩产

资本市场从来不缺矛盾故事，但汇禾医疗的科创板 IPO 反差得很真实。

据北京商报，6 月 30 日，心血管医械独角兽上海汇禾医疗，科创板 IPO 申请获上交所受理。

汇禾医疗是一家手握原创技术、深耕高端泛血管介入赛道的硬核企业。

翻开财报：汇禾医疗三年累计亏损超 6 亿元，未弥补亏损高达 7.38 亿元；研发人员和研发费用持续缩减，团队不断收缩；核心产品产能长期闲置，利用率偏低。

在营收刚过亿元、持续巨额亏损、现有产能都消化不完的情况下，汇禾医疗计划募资 11.1 亿元大举扩产。

一边收缩研发保现金，一边砸钱扩产冲规模，这套反向操作，戳中了不少科创企业 IPO 的典型悖论。

汇禾医疗的主业是泛血管介入创新器械的研发、生产和销售，覆盖结构性心脏介入、血管介入、肿瘤介入三大赛道，拥有多款国产首创产品。

其中，2025 年 3 月获批的经导管三尖瓣环成形系统 K-Clip 是心脏瓣膜领域王牌；国产血管内冲击波导管 C-Wave 拿下外周和冠脉适应症；聚乙烯醇栓塞微球 Vispearl 则是国内首款可显影载药微球，打破外资垄断。

三款核心产品撑起几乎全部营收。2025 年，K-Clip 占比 42.43%，C-Wave 占比 34.71%，Vispearl 占比 20.16%，三者合计贡献超 97% 的收入。

靠着产品陆续上市，公司营收实现爆发式增长。2023 年至 2025 年，营收从 280.37 万元飙升至 1.02 亿元，三年增长近 36 倍，商业化提速明显。

但营收狂奔之下，亏损却越滚越大。三年归母净利润分别亏损 2.01 亿、1.9 亿、2.19 亿元，累计超 6 亿元。扣非后同样持续亏损，2025 年虽有所收窄，仍亏超 6800 万元。经营现金流连续三年净流出，主营业务完全无法自我造血。

公司解释称，医疗器械研发周期长、投入大，目前仍处于前期烧钱阶段，尚未进入稳定盈利期。浙大城市学院副教授林先平也指出，其商业化尚处初期，高额研发和推广费用短期内仍会拖累利润。

如果说先烧钱后盈利是常态，那汇禾医疗的另一组数据就显得格外突兀——它正在主动收缩研发力量。

2023-2025 年，研发人员从 87 人减至 58 人，流失超三成，占比从 37.5% 降至 25.22%。与此同时，销售人员从 13 人暴增至 54 人，占比升至 23.48%。研发费用也从 1.34 亿元降至不足 9000 万元，研发薪酬开支同步缩水。

公司回应称，核心产品已批量生产，商业化逐步成熟，所以优化资源、精简研发团队，聚焦核心管线。但行业人士认为，目前仍有多个在研管线需要投入，研发人员持续减少，容易错失市场窗口，透支长期竞争力。

研发收缩、持续亏损、现金流承压，这些是上市避险信号。反差的是，汇禾医疗在现有产能利用率低下的情况下，依然抛出 11.1 亿元募资计划。其中 4.3 亿元用于新建生产中心，重点扩充 K-Clip 等核心产品产能。

以三尖瓣环夹系统为例，年设计产能 5000 套，2025 年实际产量仅 1435 套，销量只有 657 套，产能释放率不足三成。现有产能都吃不饱，却急着扩新线。

若医院覆盖和医保放量不及预期，在研产品无法及时接力，新产能落地后很可能大规模闲置，进一步加剧亏损。但是公司采用柔性生产模式，若后续管线顺利推进、海外市场打开，风险可一定程度化解。