来源：新浪证券

耐德股份营收三年接近翻倍、扣非净利润增长 18 倍、资产负债率 69%、IPO 前分红 6000 万元、家族控制 95% 表决权——这家从重庆仪表厂走出的 " 小巨人 "，正站在资本市场的门口。但光鲜的业绩背后，是 " 三高 "（高负债、高应收账款、高客户集中）的财务隐忧，是家族绝对控制下的治理风险，是分红与募资之间的逻辑矛盾。

2026 年 6 月 22 日，耐德股份向深交所递交创业板 IPO 招股说明书，拟募资 12.85 亿元。7 月 1 日，公司被抽中 IPO 现场检查。

先看一组数据：2023 年至 2025 年，耐德股份营业收入从 5.12 亿元增至 9.33 亿元，复合增长率 34.96%；扣非归母净利润从 575.77 万元猛增至 1.06 亿元，复合增长率 328.10%。

328% 的复合增长率，这在行业堪称奇迹。增长引擎来自哪里？招股书给出了答案：下游天然气重卡需求爆发、核心客户 " 两桶油 " 强力支撑、境外市场加速崛起、成本下降推动毛利率提升。

然而，隐忧也不可忽视。首先营收增速已在放缓。此外，" 两桶油 " 撑起了半壁江山。  报告期内，前五大客户收入占比从 52.60% 升至 71.94%，2025 年中石化和中石油两家合计贡献已超过 52%。这意味着，如果 " 两桶油 " 任何一家减少采购，公司的业绩将受到较大冲击。

分红 6000 万元后再募资 12.85 亿元，逻辑自洽吗？这是耐德股份 IPO 中最具争议的问题。

2024 年，耐德股份实现归母净利润 0.48 亿元，2025 年实施现金分红 6000 万元，分红超过上一年净利润。

谁是最大受益者？实际控制人林朝阳、林骏宇父子合计控制公司 94.96% 的表决权。按此计算，6000 万分红中超过 5600 万元流向了林氏家族。

一边是 IPO 前大额分红，一边是募资 12.85 亿元，其中补充流动资金 ——这种 " 先分后融 " 的模式，难免让市场质疑：公司到底是缺钱还是不缺钱？

更令人震惊的是募资规模。截至 2025 年末，公司总资产仅 11.38 亿元，净资产仅 3.51 亿元。12.85 亿元的募资额，已超过公司总资产，更是净资产的 3.66 倍。  这意味着公司希望通过 IPO 募集一个 " 再造一个耐德 " 的资金规模。

报告期各期末，耐德股份应收账款账面价值从 2.69 亿元增至 3.41 亿元。虽然占流动资产比例有所下降，但绝对规模持续攀升。

更令人担忧的是集中度：应收账款前五名合计占比从 48.99% 升至 66.93%。前五大客户收入占比 71.94%，前五大应收账款占比 66.93% ——这意味着公司的收入和应收账款高度集中于少数几个大客户。

耐德股份是一家典型的家族企业。林朝阳通过控股股东耐德科技间接控制 88.20% 的表决权；其子林骏宇直接持股 0.99%，并通过德瀚合创间接控制 5.77%。父子二人合计控制 94.96% 的表决权。

95% 的控制权意味着什么？一是公众股东几乎没有任何话语权。  在股东大会层面，家族可以轻松否决任何不利于其利益的提案。二是公司有沦为大股东工具的风险。三是关联交易和利益输送风险存在。  缺乏有效制衡的治理结构，使得中小股东的利益保护成为难题。

林骏宇作为 90 后，持有澳大利亚永久居留权。这一细节虽然不影响上市条件，但难免引发市场各种猜测。

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文，内容仅供参考