来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：IPO 再融资组 / 图灵

近日，中国证券业协会公布了当年第四批首发企业现场检查抽查名单，21 家拟上市企业入围。其中，刚获科创板 IPO 受理的北京夏禾科技股份有限公司（下称 " 夏禾科技 "）在列。

此次 IPO，夏禾科技计划募资 6 亿元，尽管没有披露具体增加产能的规模，但公司报告期内的产能利用率都低于 55%。夏禾科技此次 IPO 的保荐券商是中信证券，中信证券关联方金石制造等不仅持有夏禾科技股份，而且曾参与对赌。尽管对赌暂时终止，但若夏禾科技 IPO 失败，部分对赌条款将会恢复。更关键的是，关联方持股，是否会影响中信证券保荐独立性待考。

夏禾科技招股书显示的一个叙事逻辑是 " 打破 UDC 等国际厂商的垄断 "，但夏禾科技实控人、董事长等核心技术人员都曾在 UDC 担任研发人员，并且这三人是绝大多数专利的发明人，相关专利是否与 UDC 任职经历有关需要进一步披露。公司实控人夏传军在 UDC 的最后职位是研发副总监，离职后 1 年内就成立夏禾科技，原公司对竞业限制和保密协议的约定是一个隐性变量。

一半核心技术人员有 UDC 经历 实控人等核心人员是美国国籍

招股书显示， 夏禾科技主营业务为以掺杂材料为主的 OLED 有机终端材料研发、生产和销售。公司产品包括发光层材料包括绿光掺杂材料（GD）、红光掺杂材料（RD），电荷产生层及空穴注入层材料为 P 型导电掺杂材料（PD）。此外，公司有少量的发光层红光主体材料（RH）和绿光主体材料（GH）业务。

夏禾科技表示，公司成立之初，国内 OLED 面板产业虽快速崛起，但核心发光层材料、导电掺杂材料等关键原材料高度依赖进口，核心技术主动权牢牢掌握在国外少数企业手中。2020 年至 2023 年，公司相继实现国内首款自主知识产权磷光绿光掺杂材料（GD）、磷光红光掺杂材料（RD）以及导电掺杂材料（PD）的商业化量产，成为全球唯一同时具备这三类材料持续稳定量产能力的供应商，打破了国外厂商在该领域的长期垄断格局，填补了国内相关领域的技术空白。

而根据招股书的信息，美国 UDC（指 Universal Display Corporation． 股票代码：OLED.O）是 OLED 有机终端材料龙头。红绿磷光掺杂材料作为 OLED 发光层的核心材料，技术壁垒最高，目前全球市场基本被美国 UDC 公司垄断。

综上，夏禾科技的一个叙事逻辑是 " 打破 UDC 等国际厂商的垄断 "。但有意思的是，公司一半核心技术人员曾在 UDC 任职，实控人等还长期任职。

招股书显示，夏禾科技有 6 名核心技术人员，包括公司实控人、董事长夏传军；首席技术顾问邝志远；董事、副总经理庞惠卿；副总经理刘仁茂；合成研发经理李宏博；合成研发经理崔至皓。

6 名核心技术人员中，夏传军、邝志远、庞惠卿曾在 UDC 公司任职。招股书显示，夏传军，男，1975 年出生，博士学历。2005 年 5 月至 2016 年 7 月就职于 UDC，历任高级科学家、OLED 材料研发部经理、研发副总监等职务；2017 年 7 月至 2017 年 10 月就职于夏禾科技，担任执行董事兼总经理；2017 年 10 月至今，担任夏禾科技董事长。夏传军在 UDC 不仅任职时间长达 11 年，最后职务是研发副总监。

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邝志远，男，1970 年出生，中国香港籍，博士学历。2000 年 3 月至 2017 年 4 月就职于 UDC，历任高级科学家、OLED 材料应用经理、材料开发总监、UDC 香港总监；2018 年 5 月至 2026 年 5 月就职于夏禾科技，担任首席技术官；2018 年 7 月至 2026 年 5 月担任公司董事；2025 年 10 月至 2026 年 5 月担任公司副总经理；2026 年 5 月至今，担任公司首席技术顾问。邝志远在 UDC 的任职时间比夏传军还长，长达 17 年，并且最后职位是地区的总监。

庞惠卿，女，1982 年出生，美国国籍，博士学历。2009 年 7 月至 2013 年 10 月就职于 UDC，担任研究员、项目负责人；2013 年 10 月至 2017 年 7 月就职于 NEXT Biometrics Inc；2017 年 8 月至今就职于发行人，历任器件工程副总经理、芜湖夏禾总经理；2025 年 10 月至今，担任公司副总经理；2026 年 5 月至今，担任公司董事。庞惠卿在 UDC 的时间相对较短只有四年，但最后职位也是一个项目的负责人。

UDC 是全球 OLED 磷光材料领域的龙头，在全球 OLED 有机终端材料市场中占有率约 15.56%（2025 年），排名第一。夏禾科技的核心产品，恰恰与 UDC 的主营业务高度重合。那么，夏禾科技的技术，究竟有多少与 UDC 存在渊源？这需要公司给出答案。

夏传军、邝志远、庞惠卿三名核心技术人员不仅曾长期在 UDC 任职，而且这三人是绝大多数专利的发明人，相关专利是否与 UDC 任职经历有关需要进一步披露。

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招股书显示，夏禾科技已获得 330 项发明专利（境内 155 项、境外 175 项）。公司实控人、董事长、核心技术人员夏传军作为发明人申请专利数量为 304 项； 首席技术顾问邝志远 272 项；董事、副总经理 68 项。这三位曾在 UDC 任职的核心技术人员所申请的发明专利数量，" 碾压 " 其他三位核心技术人员。

值得关注的是，公司实控人夏传军在 UDC 的最后职位是研发副总监，离职后 1 年内（2017 年 5 月）就成立夏禾科技，原公司对竞业限制和保密协议的约定是一个隐性变量。

夏禾科技的股权结构显示了一个特殊之处，这是一家由外籍人士实际控制的外商投资企业。公司控股股东夏和公司（SHAH-HERR CORPORATION）注册于英属维尔京群岛，由夏传军 100% 持股。夏和公司直接持有公司 27.80% 的股份，并通过一致行动人理和融创、轩辕修江、中锦投资、邝志远、庞惠卿、刘仁茂合计控制 58.87% 的表决权。

不仅实控人夏传军为美国国籍，公司董事、副总经理、核心技术人员庞惠卿也是美国国籍。核心技术人员邝志远是中国香港籍，公司董事、总经理、董事会秘书王韶生拥有美国永久居留权。

夏禾科技实控人等三分之一的核心技术人员具有美国国籍，总经理拥有美国 " 绿卡 "，作为一个 " 卡脖子 " 关键技术领域的 OLED 材料公司，其申报的科创板强调 " 硬科技 " 自主可控，公司实控人、部分核心技术人员的国籍是个敏感问题。

能利用率低于 55% 仍扩产

招股书显示，2023-2025 年，夏禾科技产能利用率分别为 14.69%、48.25%、53.37%。

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此次 IPO，夏禾科技计划募资 6 亿元，其中 2.2 亿元用于 OLED 材料研发生产平台改扩建项目，2.8 亿元用于北京总部基地及研发中心建设，1 亿元补充流动资金。

其中，OLED 材料研发生产平台改扩建项目没有披露新增产能情况，但公司在 " 项目投资的必要性分析 " 章节明确表示，增加公司产能，实现公司发展战略目标。通过募投项目的实施，公司将引进国内外先进设备，建设具备自动化、个性化特征的 OLED 有机材料生产线，进一步提高公司 OLED 有机终端材料产品生产能力。

能利用率偏低却募资扩产，是 IPO 审核中监管关注的重点之一。夏禾科技表示，公司需维持一定的产能来满足不同客户周期性、临时性和未来一定周期的需求，若因产能不足导致无法及时供货或产品因机器排期过紧而导致出现质量问题，进而导致终端客户产品出现坏屏、烧屏等质量问题，则可能严重影响公司的商业信誉。

保荐券商 " 既当裁判又当运动员 "

夏禾科技招股书披露了一个值得关注的细节：IPO 保荐券商中信证券子公司中信金石投资有限公司（金石投资）担任执行事务合伙人的金石制造持有公司 1.19% 的股份；中信证券子公司中信证券投资有限公司是持有公司 2.23% 股份的中建新材的有限合伙人（出资比例约 0.67%）。

保荐券商关联方在保荐项目中间接持股，虽然穿透后比例极低，但 " 既当裁判又当运动员 " 会引发保荐独立性质疑。

更值得关注的是，金石制造还曾参与对赌协议。招股书披露，在历次融资中，夏禾科技与投资方签订了多轮包含股东特殊权利的协议，涉及股权转让限制、优先认购权、回购权、反稀释条款、清算优先权等。

尽管对赌暂时终止，但若夏禾科技 IPO 失败，部分对赌条款将会恢复。

2023 年至 2025 年，营业收入分别为 0.75 亿元、2.12 亿元、3.66 亿元，2025 年同比增长 72.81%。公司净利润从 2023 年亏损 0.83 亿元、2024 年亏损 0.02 亿元，到 2025 年成功扭亏为盈，实现净利润 0.97 亿元。公司毛利率从 60.58% 攀升至 75.58%，盈利能力持续增强。

但公司客户依赖风险不容忽视。2023-2025 年，公司对前五大客户实现销售收入占当期主营业务收入的比重分别为 98.61%、98.34% 和 97.49%，集中度相对较高。前五大客户中的任何一家调整采购策略，都可能对夏禾科技业绩带来不利影响。