截至上周收盘，伦敦现货黄金收于 4174 美元 / 盎司，再次迫近 4200 美元关口，周环比上涨 2.1%；全亚洲规模最大的黄金 ETF 标的——黄金 ETF 华安（518880）近 1 周累计上涨 3.36%。

海外宏观方面，美国 6 月非农数据 " 爆冷 " 逆转加息预期。上周四公布的美国 6 月非农新增就业仅 5.7 万人，大幅低于预期的 11.5 万人。4 月和 5 月数据合计下修 7.4 万人，休闲和酒店业就业减少 6.1 万人，创 2020 年以来最大单月降幅。失业率虽从 4.3% 降至 4.2%，但主要源于劳动参与率下滑 0.3 个百分点至 61.5%，而非就业实质性扩张。

与此同时，沃什发言释放鸽派信号，认可通胀风险下降。在上周的欧洲央行年度论坛上，沃什明确表示 6 月 FOMC 以来通胀预期和通胀风险均已下降。随着美伊停战推进，布伦特原油已大幅回落至 72 美元 / 桶附近，美国面临的输入性通胀压力正在消退。若后续数据验证通胀趋势性回落，加息预期的逻辑基础将被削弱。

当前市场对美联储加息预期已演绎至极端水平，但现实条件或将制约紧缩空间，过度担忧有望修正。

其一，美国经济仍处于 K 型分化的弱复苏初期，中低收入家庭面临财务压力，消费支出疲软迹象已开始拖累市场情绪，经济基本面对持续加息构成制约。

其二，当前联邦基金利率为 3.5%，已高于 3.1% 的中性利率，政策立场已处于限制性水平，进一步加息将加剧经济下行风险。

其三，随着美伊协议落地、油价中枢回落，叠加 2025 年下半年高基数效应，预计 2026 下半年通胀将明显走弱，当前高通胀更多是临时性供给冲击。

其四，美国联邦债务逼近 39 万亿美元，利息支出已超过国防预算，长端利率在 4.5% 以上进一步上行将面临财政承受力的硬约束。综合来看，市场对年内加息的定价可能过度，未来悲观预期的修正有望为黄金等资产提供回暖支撑。

展望后市，6 月非农数据与沃什鸽派表态为黄金提供了阶段性喘息窗口，前期过度鹰派的加息预期正在修正。中长期看，支撑黄金的结构性因素——全球央行购金、储备结构再平衡和美国财政压力——并未因短期波动而改变，短期悲观预期的修正与长期逻辑的延续有望支撑金价。

未来一周黄金投资重点关注的信号：（1）中国央行 6 月黄金储备（2）美国 6 月服务业 PMI；（3）美伊局势进展。（声明：以上信息仅供参考，不构成投资建议。入市有风险，投资需谨慎。）

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