2025 年，孙颖莎成为半亩花田洗发水代言人后，其 " 发部洗护 " 品类销售狂飙，撑起 2025 年前三季度 1/4 营收。

业绩大涨之下，2026 年 1 月 16 日，半亩花田的母公司山东花物堂化妆品股份有限公司（以下简称：花物堂）正式递表港交所，冲刺 " 港股国货个护第一股 "。

时隔 5 个月，证监会向花物堂提出多项材料补充要求，涵盖股权结构、突击入股定价公允性、股权激励合规性、特殊股东权利安排、业务资质、全流通股份权属六大方面。

证监会要求公司说明，为何一家做身体护理的公司，工商经营范围却赫然列着 " 新能源汽车整车销售 "" 充电桩销售 "" 导航测绘仪器销售 "？在深度依赖外部代工的情况下，公司和主要供应商的合作模式究竟是什么？

比业务更扑朔迷离的，是股权层面的暗流涌动。

IPO 前，创始人亓云吉家族通过多个持股平台控制公司高达 85.03% 的表决权，那么，员工持股平台究竟是激励工具，还是实控人巩固权力的通道？

递表港交所前半个月，丸美生物、林清轩创始人孙来春等资本突击入股，监管质疑其中是否存在利益输送。

图 / 界面图库

值得一提的是，当下距公司递表港交所，已过去 5 个多月，招股书有效期不足半个月。若招股书失效，公司则需更新材料后重新递表。

但现在摆在花物堂面前的，是多个悬而未决的问题。

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  " 纸面跨界 " 遭问询，经营范围火速瘦身

2010 年，花物堂从山东济南平阴县，一座有着 " 中国玫瑰之乡 " 称号的小城起步，最初以玫瑰纯露等植物原料类美妆个护产品切入市场。

不过，公司没有一头扎进早已厮杀成红海的面部护肤赛道，反而敏锐盯上了当时少有人关注的身体护理空白市场，陆续推出 " 半亩花田 " 磨砂膏、身体乳等品类，靠着社交平台引流与短视频种草一路狂奔，成了国货个护赛道跑出的一匹黑马。

花物堂主打极致 " 性价比 "。长期以来，半亩花田的产品平均客单价维持在 20 元上下，靠着亲民的价格，把身体乳、磨砂膏这些曾经不起眼的小品类，做成了数十亿规模的大生意。

2025 年前九个月，花物堂实现营收 18.95 亿元，同比激增 76.7%；净利润 1.25 亿元、经调整净利润达到 1.48 亿元。

图 / 招股书

根据弗若斯特沙利文报告，以 2024 年零售额计算，半亩花田已拿下身体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯三大品类的国货品牌第一。其中，身体磨砂膏更是跻身包含国际品牌在内的全市场第二。

但就是主业如此清晰的个护企业，却在工商登记层面留下了一连串与主业毫无关联的跨界业务。

公开信息显示，花物堂及其子公司的经营范围跨度极大，除核心的个人护理与化妆品业务外，还囊括了食品销售、广告设计代理、导航测绘气象仪器销售，甚至包括电动汽车充电基础设施运营、新能源汽车换电设施销售、充电桩销售、新能源汽车整车销售等完全不相关的领域。

一家做身体护肤的公司，为何会把经营范围延伸至汽车销售与充电桩运营？对此，证监会要求公司补充说明，上述业务是否实际开展、是否取得必要资质许可，以及公司及子公司业务是否涉及外资准入限制或禁止领域等。

「创业最前线」注意到，这些跨界业务似乎一直只停留在纸面，未实际落地。而在上市备案的进程中，公司也早开始分批清理这些冗余的经营业务。

最早动作的是其全资子公司海南邦辰生物科技有限公司。这家 2021 年 5 月成立、以 " 生物科技 " 命名、实际所属行业为批发和零售业的子公司，成立之初就登记了陶瓷制品销售、娱乐船销售、导航测绘仪器、新能源充电桩等大量跨界类目。

天眼查数据显示，2026 年 2 月 13 日，海南邦辰完成经营范围变更，一次性清除了所有与美妆无关的类目，仅保留化妆品批发零售、美发饰品销售、软件开发等与集团主业匹配的经营项目。

2026 年 3 月，花物堂完成股份制改造后的首次经营范围调整，删除了广告制作、部分非核心日用品品类等冗余表述，但仍保留了食品销售、食品互联网销售、食用农产品批发零售等跨界类许可项目，并未彻底清理干净。

直到监管问询落地，公司的清理动作才彻底到位。

2026 年 6 月 15 日，花物堂完成新一轮工商变更，许可项目中仅保留化妆品生产一项，此前登记的食品销售、食用农产品及水产品批发零售等所有跨界表述悉数删除，全面回归主业口径。

虽然花物堂的 " 跨界 " 也只是停留在纸面登记，但也不免让外界追问，2021 年正值一级市场消费跨界、新能源赛道估值高企，公司批量登记这些热门赛道的经营范围，是否是为了在融资时包装 " 多元化故事 " 抬高估值？而这些从未落地的纸面布局，又是否藏着更多未披露的资本考量？

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  轻资产扩张迅速，代工模式被追问

回到业务层面，花物堂能在短短数年间做到年营收近 20 亿的规模，靠的不只是性价比打法，还有一套极致的轻资产代工逻辑，能让 " 半亩花田 " 品牌得以轻装上阵快速扩张。

在宣传中，半亩花田常以 " 全产业链布局 " 的形象出现，强调自有玫瑰种植基地与原料工厂，主打从田间到货架的产业闭环。

但其实，公司的生产模式是 " 核心原料自营 + 成品全面代工 "。

招股书显示，花物堂专注于产品配方及成分开发，在济南自有一座原料加工厂，负责将玫瑰等原料加工成玫瑰花水、发酵液等核心原料组分，此后的灌装封装、成品产出等工序，几乎全部交由外部 OEM 工厂完成。

这套模式的轻资产特征极为鲜明。截至 2025 年三季度末，公司物业、厂房及设备等固定资产合计不足 1 亿元，与当期近 20 亿元的营收差别甚大。

也正因不用背负重资产的包袱，花物堂才能更适应流量驱动的经营节奏，旺季加单、淡季减产，通过代工厂灵活调整，既避免了产能闲置的损耗，也支撑起了 60% 以上的毛利率水平。

但代工模式的天然短板，也在品控端暴露无遗，最典型的就是 2020 年连续爆发的面膜不合格事件。

当年 3 月，半亩花田一款「海藻水光盈润面膜」被山东省药监局抽检发现，防腐剂甲基异噻唑啉酮含量超标近 1.8 倍，涉事产品被全数没收，亓云吉、商西梅夫妇全资持有的山东半亩花田生物科技有限公司（已注销）也领到了罚单。

仅过去半年，同款产品再次在地方抽检中出现质量问题，而两次事件背后的代工厂，均为莱芜瑶草生物科技有限公司。

而这家代工厂并非首次踩线。早在 2017 年，它就曾因无证生产半亩花田眼膜贴、使用过期原料、生产设备缺失等问题被监管立案查处。与同一家代工厂合作多年，却任由其反复出现合规漏洞，也侧面折射出花物堂在供应商管理上的疏松。

除了品控的问题，代工模式也给公司带来了新的考验。

2025 年 1 月，花物堂签约孙颖莎成为半亩花田洗护发系列全球代言人，签约当月，孙颖莎代言的 " 香蓬瓶 " 在发布后 1 小时，GMV（商品交易总额）突破 3000 万元。

图 / 半亩花田

2025 年前三季度，半亩花田发部洗护品类营收为 4.82 亿元，同比增长 496.1%，为半亩花田贡献了约 25.4% 的营收，迅速从边缘品类成长为仅次于身体护理的第二增长曲线。

新赛道的起量速度超预期，而产能端依然完全依赖外部代工。于是，监管要求公司说明公司与主要 OEM 供应商合同期限及具体合作模式。

外界十分关心，公司品牌与核心代工厂究竟是长期深度绑定，还是逐批下单的短期合作？在品类爆发式增长的阶段，代工厂的产能能否稳定跟上？

从目前披露的信息来看，花物堂的生产端供应商较为分散，前五大供应商中前四位均为电商平台与推广服务商，制造类代工企业则位居第五名，采购占比仅为 3.4%。

另外，市场对其 " 独家配方 " 的含金量也始终存疑，在美妆代工行业公版配方随处可见的当下，仅在基础配方中添加自有玫瑰原料，究竟能否构建技术壁垒？

2023 年至 2025 年前三季度，花物堂的研发费用分别为 2862 万元、3200 万元、2814 万元，研发费用率从 2.4% 一路下滑至 1.5%。

而同期，公司销售费用率常年维持在 45% 以上，营销投放规模是研发投入的二十余倍。

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  股权成焦点，监管多次询问 " 是否涉及利益输送 "

除了业务层面的询问，此次证监会要求花物堂补充材料还集中在股权方面。

招股书显示，花物堂由现任董事长兼执行董事亓云吉创立。IPO 前，亓云吉直接持有公司 25.70% 股份。

与此同时，亓云吉、商西梅夫妻二人还通过以普通合伙人（GP）、实际持股人身份控制的珠海坤泽、济南花之源等持股平台，控制公司高达 85.03% 的表决权。

此外，公司核心管理层亦带有明显家族色彩，其总经理亓丰伟即为亓云吉的表弟。

值得一提的是，为承载股权激励与股权管理，花物堂先后在海南、珠海设立了五家有限合伙企业作为员工持股平台。这些平台的普通合伙人均由亓云吉担任，平台整体控制权完全掌握在亓云吉手中。

数据显示，花物堂 2024 年股份支付费用约 3341.9 万元，2025 年前 9 个月约 1785.4 万元，合计逾 5000 万元。

针对这一布局，监管要求公司说明股权激励人员构成及任职情况，参与人员与公司其他股东、董监高是否存在关联关系，是否存在法律法规明确不得参与股权激励的人员，并就股权激励的合法合规性及是否存在利益输送进行询问。

外界十分关注，花物堂的员工持股平台究竟是单纯的员工激励工具，还是实控人稳固自身控制权的手段？

在股权高度集中的基础上，公司递表前的密集融资也进一步引起了监管的注意。

2025 年 12 月底至 2026 年 1 月上旬，花物堂在递表港交所前夕，先后快速完成 A 轮及 A+ 轮融资，进展迅速。

其中，A 轮投资方涵盖华泰证券旗下基金、启承资本等财务机构，以及丸美生物（603983.SH）、源飞宠物（001222.SZ）等产业资本；A+ 轮则引入上海房角石，其实际控制人为同属国货美妆赛道的林清轩创始人孙来春。

因此，监管要求花物堂说明最近 12 个月内新增股东入股价格的合理性、不同股东入股价格存在差异的原因，并就入股价格是否公允合理、是否存在利益输送提出质疑。

这一系列要求，反映出监管层对企业在上市前夕，通过复杂的股权操作、关联方非关联化等手段掩盖真实股东身份，或借突击入股之机进行利益输送的高度警惕。

值得注意的是，在监管问询公示后，公司股权层面已出现相应变动。2026 年 6 月 17 日，花物堂第四大股东、员工持股平台海南胤睿发生投资人变更：创始人亓云吉、总经理亓丰伟（亓云吉表弟）、王晓江、窦传德四人同日退出出资人序列。

由于证监会此前已明确要求核查股权激励人员构成，此番核心人员集中退出，不免引发市场关于其是否与股权激励合规性整改相关的猜想。对此疑问，「创业最前线」也向公司发去了采访函，但截至发稿，公司尚未回复。

无论如何，招股书有效期已不足半个月时间，留给花物堂调整的时间已经不多了。

* 注：文中题图及未署名图片来自半亩花田官方微博。

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