粤财信托一边在扩张规模，一边却在承受盈利下滑的压力。

文 / 每日财报   张恒                                                              

近日，企查查等工商信息平台显示，粤财信托注册资本变更手续全部办结，注册资本金从 62 亿元上调至 73.3 亿元，新增出资 11.3 亿元。

这笔增资其实早在 2025 年 12 月 24 日就获得了广东金融监管局的批复，是 2025 年信托行业最后一笔增资批复项目，并赶在 2026 年 1 月 1 日新版《信托公司管理办法》实施前夕 " 压哨 " 过关，直至半年后的今天，才正式完成全部工商备案确权。时间跨度长达半年，说明工商变更流程的复杂性，也侧面反映出信托行业监管审批的严谨程度。

若把这次增资和粤财信托近年的业绩放在一起看，会发现一个值得思考的现象：公司一边在扩张规模，一边却在承受盈利下滑的压力。

增资背后：

股权结构稳固，省属国资意图明确

粤财信托此次增资并非孤立动作。按照披露的出资结构，此番增资由两家股东按比例同步出资。广东粤财投资控股出资约 11.09 亿元，广东省科技创业投资出资约 0.21 亿元，增资后双方持股比例保持不变，股权结构在增资前后也没有任何稀释或重构，依旧分别为 98.14% 和 1.86%。

这种 " 同比例增资 " 的做法，不会改变原有的股权结构，避免了股东之间的博弈，同时也说明粤财信托股东层面没有新的战略投资者进入，股权结构仍然高度集中。

事实上，粤财信托的股权结构一直很稳定。公司 1984 年成立，前身是广东财务发展公司，经过几十年的发展，形成了现在这种 " 一股独大 " 的格局。广东粤财投资控股持股比例超过 98%，实际上对公司拥有绝对控制权。

把时间线拉长看，粤财信托的注册资本变动其实有明显的 " 加速 " 特征。成立初期，其注册资本规模较小；2023 年，注册资本从 38 亿元增至 62 亿元；2025 年末批复、2026 年 6 月办结，再从 62 亿元增至如今的 73.30 亿元。

也就是说，近两年半时间内，粤财信托注册资本从 38 亿跃升至 73.3 亿，累计增幅近 93%，且两轮均为省属国资股东同比例跟进，没有引入外部新股东。

进一步来看，这种股权结构有以下几个鲜明特点：

第一，股东背景完全国资化。粤财信托两家股东都是广东省属国资平台，这意味着公司的战略方向和广东省的政策导向高度绑定。好处是能获得政府的项目资源和支持，比如，可以长期绑定广东省 "1310" 部署、粤港澳大湾区建设、保交楼、产业融资等政策性方向，不需要讨好分散股东或短期业绩压力。但不足之处在于，其市场化业务的拓展可能受到一定制约。

第二，股权集中度极高。98.14% 的持股比例，在信托行业中属于非常高的水平。这种结构的好处是决策效率高，不会出现股东之间的拉扯；问题是缺乏多元化的股东监督，公司治理的透明度可能不足。

第三，小股东的存在感很弱。广东省科技创业投资持股 1.86%，这个比例太低，基本上无法对公司决策形成任何影响，也很难起到制衡作用。

粤财信托这次增资的直接目的，主要是为了满足监管要求。2026 年新版《信托公司管理办法》正式实施，对信托公司的净资本提出了更高要求。粤财信托管理的信托资产规模已经从 2021 年的 3494.32 亿元增长到 2025 年末的 8306.36 亿元，增幅超过 137%。规模扩张的同时，资本消耗也在增加，如果不增资，可能会触碰监管红线。

另一个目的是为业务转型提供资本支撑。标品信托、家族信托、服务信托这些本源业务，虽然符合监管导向，但资本占用比较高。增资后提前把净资本安全垫垫厚，粤财信托可以给这些资本消耗型 " 本源业务 " 留出足够的发展空间。

但增资只是解决了 " 有钱 " 的问题，能不能把钱转化为实打实的利润，还要看后续的经营能力。

经营的矛盾：

规模在涨，盈利在跌

《每日财报》关注到，粤财信托近五年（2021-2025 年）的财报数据，呈现出一组明显的矛盾。

先看规模指标。正如前文所述，其信托资产总额近五年的增幅达到了 137.72%，这个增速在信托行业中是相当快的。尤其是 2024 年，粤财信托信托资产总额从 3745.6 亿元猛增到 6924.04 亿元，一年增长了 84.86%，这个跳跃式的增长说明公司在那一年加大了业务拓展力度。

净资产也在同步增长，从 2021 年的 95.78 亿元增长到 2025 年的 115.67 亿元，四年间的复合年均增长率（CAGR）约为 4.81%，这个增速相对温和。加上这次增资后的 11.3 亿元，粤财信托净资产规模或将超过 125 亿元。

不过，与规模增长形成发差的是，粤财信托营收和利润核心经营指标，却走出了相反的曲线。如下图所示，其营业收入从 2021 年的 19.95 亿元下降到 2025 年的 14.85 亿元，五年降幅 25.56%。而且这种下降不是平稳的，2023 年下降幅度最大，从 2022 年的 17.69 亿元降到 14.45 亿元，降幅 18.32%。2024 年略有回升（+4.07%），但 2025 年又小幅下滑了，降幅达 1.45%。

净利润的走势类似，从 2021 年的 14.83 亿元降到 2025 年的 9.69 亿元，降幅 34.66%。其中，2023 年同样是个拐点，净利润从 2022 年的 13.85 亿元猛降到 9.43 亿元，降幅高达 31.91%。

最能说明问题的是 ROE（净资产收益率）。经计算，粤财信托 ROE 已从 2021 年的 16.68% 降到 2025 年的 8.61%，累计下降 8.07 个百分点，降幅 48.38%，几乎腰斩。对于一家信托公司来说，ROE 是衡量资本使用效率和公司盈利能力最核心的指标之一。从 16% 以上降到 9% 以下，说明粤财信托股东回报明显降低，资本创造利润的能力在减弱，行业竞争力不足，这是一个非常值得警惕的信号。

那么，粤财信托自身为什么会出现这种 " 规模涨、盈利跌 " 的现象？《每日财报》分析认为，原因可能有以下几个方面：

一是业务结构的问题。近些年粤财信托的信托资产规模的快速增长，可能主要来自低费率的通道业务或事务管理类业务。这类业务规模大，但利润率很低，赚的是 " 辛苦钱 "。而高费率的主动管理类业务，增长可能相对缓慢。

这一点，我们也能从其核心主业的手续费及佣金净收入走势中找到印证。历年财报数据显示，2021-2025 年，粤财信托手续费及佣金净收入分别为 6.66 亿元、6.23 亿元、5.25 亿元、5.26 亿元及 5.36 亿元，整体呈现承压下行趋势，累计降幅达 19.52%。

受此影响，粤财信托的信托报酬率（手续费及佣金净收入 / 信托资产总额）逐年持续下滑，2021-2025 年分别为 0.19%、0.18%、0.14%、0.08% 及 0.06%，累计下降了 68.42%，这说明其信托业务的盈利能力在显著下降。

二是行业转型的压力。这几年信托行业在强监管环境下转型，传统的融资类信托业务被严格限制，而标品信托、家族信托这些新业务虽然符合方向，但盈利模式还在摸索中，短期内很难贡献稳定利润。

三是投资收益的波动。信托公司的收入不光来自信托手续费，还有自营投资的收益。如果自营投资表现不好，或者在资本市场波动中出现损失，会直接拖累利润。

数据显示，2021-2025 年粤财信托总投资收益分别达 12.91 亿元、10.83 亿元、9.37 亿元、10.6 亿元和 10.14 亿元，整体也是呈现下降之势，尤其是在 2022 年和 2023 年降幅分别达到了 16.11%、13.48%，2024 年虽有较大回暖上升，但 2025 年则又小幅下滑了 4.34%。

四是成本的压力。随着净资产增长，公司可能需要计提更多资产减值损失，或者增加业务拓展、人员薪酬方面的投入，这些都会挤压利润。

这一点，在粤财信托财报中体现的很明显。比如，2023 年其净利润之所以同比大降近 32%，费用端大涨是主因，当年总营业支出翻倍式增长，增幅高达 112.23%，其中业务及管理费用增长 46.23%；资产及信用减值损失计提暴涨 429.43%，最终大幅压缩盈利空间。2025 年情况也是一样的，受资产减值损失计提大涨 87.48% 拖累，公司营业总支出增长了 6.68%，导致净利润小幅下降 2.87%。

资产质量方面，截至 2025 年末，粤财信托自营信用风险资产不良余额 4.08 亿元，同比增长 33.8%；自营资产不良率 6.05%，较 2024 年的 4.55% 增加了 1.5 个百分点。

横向看，去年整个信托业的自营不良率行业平均数大概在 3%-4% 区间，粤财信托 6.05% 属于偏高水平；纵向看，该公司历史上自营资产不良率曾更低，如 2022 年和 2023 年分别仅为 1.61%、2.43%。

造成这一轮其自营资产质量承压的原因，可能是宏观经济下行压力下部分投资项目回款困难，也可能是公司自营投资的风险识别和控制能力有待提升，还可能是一些历史遗留的存量风险项目没有完全出清。

但好消息是，根据粤财信托披露的信息显示，全年公司未出现因受托人履职不到位造成的信托资产损失，各存续项目兑付有序。也就是说，粤财信托不良集中在自营盘，还没传染到信托财产端，这意味着其 " 受人之托、代人理财 " 形成的重要客户资产，目前还是比较安全的，风险相对可控。

业务表现有喜有忧，

转型还需深入

粤财信托的业务版图可以用公司自己提出的 " 一体四轮两翼 " 来概括。" 一体 " 是标品信托和资本市场业务，" 四轮 " 是资产证券化、产业服务、财富管理服务信托、慈善信托，" 两翼 " 是破产服务信托等风险处置类 + 固有股权投资。拆开看，亮点和短板都很清楚。

（1）标品端：债券策略是真正的拳头。

一直以来，粤财信托在债券策略标品信托这个细分领域，表现其实很不错。根据用益金融信托研究院的数据，2026 年 5 月，在纳入统计的 11849 款债券策略标品信托产品中，粤财信托相关产品的平均收益率达到 1.61%，位居全行业第一，旗下超过 80% 的债券策略产品实现了正收益，且和行业中位数 0.13% 的差距极大，说明公司不是靠个别产品拉平均，而是整体盘能打，也表明了公司在标品信托转型方面，已经具备了一定的竞争力。

再把镜头拉近到周度数据。2026 年 5 月 23 日 -29 日那一周，粤财信托 " 粤汇通 1 号 " 单周涨幅达 15.17%，在全部标品信托债券策略周榜里排第一，把中信、平安、外贸这些债券大户甩在身后。

优秀收益率成绩背后，是粤财信托打造了隶属于自己的债券产品线投资逻辑，以短久期信用债为底，叠加一部分交易盘，在今年 5 月债市震荡偏强、可转债走弱的结构里踩到了节奏，收益显著。

但是，债券策略 " 断层式 " 领跑的另一面，则是其权益端存在感不强，较同行而言逊色不少。同样是今年 5 月份的最新数据，行业里股票策略收益率排名前十的信托公司中没有粤财信托；组合基金策略收益率排名前十里也没有粤财信托；其他策略收益率排名前十，其同样缺席。

换句话说，粤财信托在标品债券上的 " 长板 " 非常长，但在权益、FOF、量化类上的 " 短板 " 也更明显。

这其实是与粤财信托 " 省属国资 + 固收文化 " 的底色相匹配的。作为广东省唯一的省属国有信托公司，粤财信托的业务有明显的区域特征，其业务覆盖重大项目、基础设施建设、产业园区、中小企业、绿色节能环保、财富管理等领域。

这种布局体现了国资背景的优势，资产配置以低风险、安全稳健为主，但也意味着在股票大年或量化策略年景里，粤财信托享受到的权益市场红利有限，会跑输同业。因此，面临同业机构权益类投资策略产品的高度激烈竞争，如何在保证风险控制的前提下丰富相关产品矩阵，进一步完善配置底仓，对粤财信托而言是个挑战。

（2）服务信托：转型亮点集中在该领域。

依托粤港澳大湾区的客户资源，粤财信托近几年在 " 本源业务 " 服务信托领域有一定优势，不少落地案例中也确实有几个是很亮眼的。

教育预付款信托：2025 年末公司落地成都 " 粤财信托 · 先学后付预付款服务信托计划 "，嵌入成都市教育局牵头的 " 天府通先学后付 " 平台，覆盖 2100 多家教培机构，家长预付资金进信托独立账户、" 一课一消 "。这是信托三分类新规后资产服务信托的比较标准样板。

破产服务信托：落地 " 粤财信托 · 慧投鑫粤 11 号 "，是广东首单房企司法重整 + 保交楼的服务信托，同类还有 " 济乾 3 号静思园企业破产服务信托 "，采用由苏州信托与粤财信托担任双受托人模式。

家庭服务信托：与东莞银行联合推出粤港澳大湾区首个 " 信托 + 银行 + 投顾 " 模式的 " 莞银家庭 · 粤财爱家系列 "；到 2025 年末，公司保险金信托、家庭服务信托成立规模和笔数，均实现较大幅度增长。

慈善信托：成立广州首单社区慈善信托；截至 2025 年末，公司累计成立慈善信托规模首次超 1 亿元。

这些业务共同特点是，虽然报酬率低、规模消耗资本、但符合监管本源方向，赚的是 " 省属牌照 + 信托财产独立性 " 的制度钱，不是利差钱，利润稳定性和安全性有一定保障。

写在最后

粤财信托这次增资，为公司发展增加了资本底气。作为广东省唯一的省属国有信托公司，粤财信托在区域资源、信用背书、政策支持方面有条件优势，信托资产规模快速增长和债券策略标品信托的行业领先表现，也证明了其在特定业务领域的竞争力。

但挑战也同样明显。营业收入和净利润波动下滑，ROE 大幅下降，自营资产不良率处于中等偏上水平，这些都说明公司在业务转型、风险控制、盈利能力方面还有改进空间。尤其是在信托行业深度转型的背景下，如何真正建立起基于本源业务的盈利模式，是粤财信托未来几年必须解决的问题。

增资只是起点。资本增加了，能不能变成稳定的盈利能力，还要看公司的战略执行和业务创新能力。对粤财信托来说，现在的关键可能不是把规模做得更大，而是把盈利质量做得更好，真正实现从 " 规模驱动 " 到 " 质量驱动 " 的转变。

END

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