高盛将铠侠控股目标价从 9.3 万日元大幅上调至 11.6 万日元，重申买入评级，理由是 NAND 闪存市场供需持续偏紧，叠加公司管理层明确将价格与利润率置于优先位置。以当前股价 88,450 日元计算，新目标价隐含约 31% 的上行空间。

据追风交易台，高盛在 6 月 30 日发布的研究报告中指出，铠侠管理层在近期投资者开放日及分析师电话会议上明确表态，公司不会为签订长期协议而牺牲价格，将持续优先维护售价与利润率水平。

与此同时，高盛通过对生产设备厂商的渠道调研发现，主要存储芯片厂商仍将资本开支重心放在 DRAM，新 NAND 晶圆厂带来的供给增量预计至 2028 年前都将十分有限。

受上述判断驱动，高盛分析师 Shuhei Nakamura 和 Kaho Otake 将铠侠 FY3/27 至 FY3/29 年度营业利润预测分别上调 9%、19% 和 29%，同期 EPS 预测亦上调 10%、19% 和 29%。铠侠股价过去 12 个月累计涨幅已达 3406%，大幅跑赢 TOPIX 指数。

价格预期持续上修，ASP 增速超出此前预测

本次报告中进一步上调了铠侠平均售价（ASP）预测。以日历年计，高盛现预计铠侠 CY2026 年 ASP 同比增长 4.5 倍（此前预测为 4.3 倍），CY2027 年同比增长 38%（此前预测为 27%）。

ASP 上涨趋势至少可延续至 CY2027 年中，主要支撑来自近期供需格局的持续偏紧。此外，由于提前偿还了一笔优先贷款，利息支出拖累减少，进一步推升了 EPS 预测。

铠侠将于 7 月 31 日公布的 FY3/27 第一季度营业利润预计为 1.417 万亿日元，高于公司此前指引的 1.298 万亿日元，也高于彭博市场一致预期的 1.36 万亿日元。高盛指出，由于约 30% 的第一季度出货量在指引发布时价格谈判尚未完成，实际 ASP 存在超预期的可能。

管理层坚守利润率优先，成本优势构筑护城河

铠侠管理层在近期沟通中明确传递出 " 价格优先于出货量 " 的经营导向，不以签订长期协议为目标，而是灵活把握市场定价机会。高盛认为，这一策略有助于铠侠在行业内维持相对较高的利润率水平。

从财务数据来看，铠侠 FY3/27 年度 EBIT 利润率预计将达 80.1%，FY3/28 和 FY3/29 进一步升至 81.3% 和 81.5%。支撑高利润率的核心因素包括两点：一是铠侠相对同行较低的资本密集度；二是第八代 BiCS 技术位元销售规模扩大所带来的持续降本效应。报告认为，铠侠 NAND 业务营业利润率在行业内处于领先位置，明显优于三星和 SanDisk。

供给扩张受限，供需偏紧格局或延续至 2028 年

渠道调研显示，主要存储芯片厂商在 AI 需求扩张背景下，持续将资本开支优先投向 DRAM，NAND 新产能的释放预计将推迟至 CY2028 年之后。

NAND 供需偏紧的驱动因素是多元的：企业级固态硬盘（eSSD）需求随服务器部署加速持续攀升；HDD 供给偏紧形成替代需求；美国对韩国存储厂商的出口管制担忧也对供给端形成约束。综合来看，高盛认为铠侠峰值盈利水平将高于此前预期，且这一高盈利状态有望在未来两至三年内保持可持续性。

高盛将铠侠 12 个月目标价从 93,000 日元上调至 116,000 日元，估值方法基于 FY3/27 至 FY3/28 平均 ROE 所对应的目标市净率，并参考同类公司当前股价推导出的隐含权益资本成本（FY3/27 采用 13%，FY3/28 采用 20%）。新目标价对应 FY3/28E 市盈率约为 8.2 倍，高盛认为这一倍数在上行周期中属于合理区间。