2026 年 6 月 16 日，向港交所递表的 IPO 企业中出现了一个熟悉的名字—— Growatt Technology Co., Ltd（以下简称为 " 古瑞瓦特 "）。

这家从深圳宝安区起步的户用光伏逆变器龙头，第三次向港交所发起冲击，华泰国际担任独家保荐人。

从 2022 年 6 月首次递表算起，古瑞瓦特已经在 IPO 这条路上跑了整整四年。在这期间，公司两度通过港交所聆讯、挂牌又两度搁浅。

此次冲刺 IPO，古瑞瓦特面临的局面比前两次更加复杂：

公司核心业务正从光伏逆变器向储能系统切换，2024 年净利润同比暴跌 97.6%。此外，公司账上趴着 22.84 亿元现金却仍拟募资扩建产能。

更棘手的是——古瑞瓦特往绩记录期内累计欠缴员工社保公积金 1.81 亿元，报告期后又新增 0.26 亿元，合计 2.07 亿元，潜在的行政罚款最高可达 4.32 亿元，这个数字已经超过了公司 2025 年全年的净利润水平。

再次站到资本市场的聚光灯下，古瑞瓦特的每一面都值得细细审视。

1

户储逆变器龙头，

红杉资本中途退出

古瑞瓦特的创始人丁永强是湖北随州人，出生于 1980 年，1998 年考入华中理工大学（即现在的华中科技大学）电子技术与应用专业，此后又在该校攻读电气与电子工程硕士学位。

2005 年毕业后，丁永强曾加入山特电子（深圳）有限公司从事研发工作，公司被伊顿电气收购后，又转入伊顿电气的光伏事业部。2009 年，丁永强从伊顿电气离职，转而加入一家北京的创业公司，但最终因不满 " 老板画饼 " 而离开。

2010 年，30 岁的丁永强从北京南下深圳，准备创业做光伏逆变器，但光伏项目的启动资金远超预期。

在关键时刻，丁永强的大学同学吕剑锋伸出援手——尽管两人毕业之后很少见面，但基于同学之谊，以及对丁永强的信任，吕剑锋还是卖掉了自己在上海的房产，筹钱入股了丁永强的创业公司，此后吕剑锋也在古瑞瓦特担任董事，直至 2017 年退出董事会。

2012 年，是丁永强创业的关键一年。

这一年，他带领公司推出了 Growatt 5000MTL 逆变器，获得德国权威机构 Photon Lab 的双 A 评级。

同年，古瑞瓦特也获得了红杉资本旗下投资工具 SCC Venture 的投资入股。

此后，古瑞瓦特加速向海外扩张，在美国和欧洲成立分公司，且其核心业务也扩展到储能系统产品、光伏逆变器、AI 赋能能源管理系统三大解决方案。截至 2025 年 12 月 31 日，公司业务覆盖约 190 个国家和地区。

图 /   古瑞瓦特的 3 大解决方案（来源：招股书）

据弗若斯特沙利文的数据，按 2025 年的出货量计，古瑞瓦特是全球第三大户用储能逆变器提供商，以及美洲最大的户用储能逆变器提供商。在中国前五大户用储能系统解决方案提供商中，2024 年至 2025 年，古瑞瓦特的出货量增速位居第一。

尽管古瑞瓦特已有较高的行业地位，但红杉资本在陪跑 9 年后，于 2021 年套现 2.75 亿元，退出股东行列，此时恰逢古瑞瓦特终止其 A 股上市辅导备案。

此后，古瑞瓦特转战港股也是一波三折。2022 年 6 月首次递表，同年 11 月通过聆讯，但并未继续招股；2023 年 3 月二次递表港交所，同年 5 月再次通过聆讯，最终又一次推迟上市。

两次上市未果均与外部市场环境变化有关。此外，2023 年 9 月市场曾传出黑石集团计划收购古瑞瓦特，但相关收购最终并没有落地。

但古瑞瓦特仍然获得了资本的青睐。在 2021 年红杉资本套现离场后，IDG" 接力 "。2022 年 IDG 斥资 9 亿元认购古瑞瓦特股份；2025 年末至 2026 年初 IDG 再度加码，斥资约 1.78 亿元从公司创始股东手中受让老股。

图 / AI 生成

这次出让主体包括 TAOMY、LYUJFounder、Ferryman，其中 TAOMY 由实控人丁永强的堂弟丁伟与公司联合创始人曾涛各半持有，LYUJFounder 以吕剑锋持股为主、丁伟少量持股，Ferryman 为吕剑锋全资载体，这让吕剑锋、曾涛、丁伟得以将部分股权变现。

不过，公司实控人丁永强全程未减持，IPO 前仍控制公司 63.09% 的股权，为控股股东。

2

核心业务生变，

净利润剧烈波动

过去 3 年，古瑞瓦特的经营逻辑在发生变化：从 " 主要卖光伏逆变器 " 转变成 " 主要卖储能系统产品 "。

2023 年至 2025 年（以下简称：报告期），古瑞瓦特的营收分别为 53.63 亿元、44.76 亿元和 52.33 亿元。2024 年，营收同比下滑 16.5%，2025 年又反弹 16.9%，但仍未完全回到 2023 年的营收水平。

图 / 招股书

2023 年，光伏逆变器还是第一大收入来源，贡献 29.56 亿元，占总营收的 55.1%，到 2025 年时，光伏逆变器收入已缩水至 15.57 亿元，和 2023 年相比近乎腰斩。其中，工商用逆变器出货量三年累计下滑 43%，是逆变器板块萎缩的主要原因之一。

与此同时，储能系统产品拿到了 " 接力棒 " —— 2025 年收入达到 33.15 亿元，较 2024 年的 16.66 亿元近乎翻倍，收入占比从 2024 年的 37.2% 跃升至 2025 年的 63.4%，对单一业务的依赖风险有所上升。

核心业务大转型背后，净利润也在剧烈波动。

2023 年，古瑞瓦特实现净利润 8.43 亿元，但进入 2024 年，这一数字 " 断崖式 " 下跌 97.6% 至 1987.4 万元；尽管 2025 年净利润回升至 4.13 亿元，但仍不足 2023 年的一半。

2023 年至 2025 年，公司的经调整净利润分别为 5.02 亿元、0.49 亿元、4.83 亿元。

对于 2024 年净利润大幅下滑的原因，古瑞瓦特在招股书中解释：一是欧洲市场需求退潮；二是产品促销定价，导致毛利率下降。

在报告期内，欧洲市场一直是古瑞瓦特的第一大市场。2022 年，俄乌冲突引发欧洲能源危机，当地分布式能源需求急剧攀升，2023 年古瑞瓦特在欧洲市场实现了 23.97 亿元的收入。

此后，随着欧洲能源需求逐渐恢复正常，该地区贡献的收入在 2024 年骤降至 13.61 亿元。

而需求高峰过后，行业进入去库存周期，古瑞瓦特被迫采取促销定价策略，导致整体毛利率从 2023 年的 26.3% 下滑至 2024 年的 20.3%，直接压缩了利润空间。

在净利润大幅收缩的 2024 年，古瑞瓦特仍实际支付了超过 1 亿元的历史股息。

该笔分红于 2023 年宣布（基于当年 8.43 亿元的丰厚利润），2024 年实际支付。由于 2024 年净利润骤降至 1987.4 万元，支付时点的利润对比显得格外刺眼—— 1.06 亿元的分红是当期净利润的 5 倍以上。

好在这笔分红并未对公司现金流造成压力，2024 年的现金及现金等价物为 16.68 亿元，较 2023 年的 14.50 亿元仍净增 2.18 亿元。

值得注意的是，公司的客户集中度正快速攀升。2025 年前五大客户收入占比跃升至 23.6%，其中最大单一客户贡献 6.79 亿元，占总收入 13%。而在 2024 年，前五大客户合计占比只有 12.9%，尚不足 13%。

若客户依赖度快速攀升，一旦主要客户出现变动，公司需具备足够的替代缓冲能力，否则将对业绩带来不利影响。

3

拖欠社保公积金超 2 亿，

募资合理性存疑

本次招股书披露的合规硬伤，是古瑞瓦特 IPO 路上无法绕开的障碍之一。

2023 年至 2025 年，古瑞瓦特的国内附属公司累计少缴社保、住房公积金 1.81 亿元；截至 IPO 前，又新增欠缴 0.26 亿元，合计未缴总额高达 2.07 亿元，覆盖 4877 名全职员工，管理合规存在系统性漏洞。

古瑞瓦特将自身欠缴高额社保、公积金的理由简单归为 " 对中国相关法规无意疏忽、地方政策解释不一致 "，但这些说辞难以掩盖其管理长期缺位的事实。

根据国内社保、公积金管理相关条例，若监管部门责令限期补缴，企业未能按期完成整改，以 3 年累计 1.81 亿元的欠缴金额计算，古瑞瓦特最高可处以 4.32 亿元行政处罚。

对比来看，公司 2025 年的净利润为 4.13 亿元，潜在罚款金额已经超过企业 2025 年全部盈利，倘若处罚落地，将直接吞噬全年利润，明显冲击企业净资产与现金流。

但公司董事却认为，这些不合规事项并不重大，且不会对公司的业务、经营业绩、财务状况或 IPO 造成重大不利影响，原因是在 IPO 前 ，公司并未因这些不合规事项受到任何行政处罚、员工投诉或劳资纠纷，也没有接到中国相关部门要求支付任何差额、滞纳金或罚款通知。

与此同时，古瑞瓦特的董事认为，公司遭受重大处罚的风险极低。

无论如何，古瑞瓦特迟迟未解决用工合规历史遗留问题，侧面反映出企业内部合规管理体系缺失，实控人、管理层对员工基础权益保障重视程度不足，作为一家积极拓展国际市场，冲刺 IPO 的公司，这些问题极易引发监管关注和外界争议。

这背后也是，外界对其资金使用逻辑的质疑。

截至 2025 年底，公司账上现金达 22.84 亿元，资产负债率仅 9.2%，经营现金流净额 13.81 亿元，不仅具备支付欠缴社保、公积金的能力，同时其自身 " 造血 " 能力充足，也具备使用自有资金投入扩产、研发、渠道建设的能力。

另外，古瑞瓦特的产能利用率也并不饱和。截至 2025 年末，公司在惠州、越南工厂各个产品线的产能利用率最高不超过 82%，最低只有 14%。

而本次 IPO 募资，公司仍明确表示拟扩建惠州和海外的工厂，提升产能。

产能利用率并不饱和，却仍拟募资扩产；账面现金充裕，却执意赴港股 IPO 募资——这些矛盾的现象，让市场质疑古瑞瓦特的募资是否合理？

对此，「子弹财经」也向古瑞瓦特发去采访函，截至发稿前仍未获得回复。

作为户储龙头企业，古瑞瓦特的行业竞争力毋庸置疑，在全球能源转型的宏观叙事里，这家公司的前景仍值得期待。

但此次 IPO，古瑞瓦特能否叩开港交所的大门，最终取决于它能否用更透明的数据、更扎实的基本面打消市场的疑虑。

* 文中题图由 AI 生成。

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