马斯克旗下两大资产的整合预期，正成为支撑特斯拉股价的关键叙事。

SpaceX 上周完成史上规模最大的 IPO，成为马斯克名下市值最高的资产，令特斯拉股东承压。然而，这场 IPO 也在华尔街点燃了另一种押注——投资者预期马斯克最终将推动特斯拉与 SpaceX 合并，打造一个可与英伟达、谷歌和苹果比肩的科技巨无霸。

这种预期已开始反映在市场定价中。特斯拉股价自 SpaceX 上市以来保持相对稳定，并于周一重新站上 400 美元，SpaceX 股价周二小幅收涨 1%，此前已连续三个交易日回落，市值蒸发 6000 亿美元，IPO 后的狂热情绪持续消退。

Baird 分析师 Ben Kallo 将两家公司合并称为 " 终极结局 "，并预测交易将在 12 至 18 个月内落地，发生概率超过 80%。

合并叙事提振市场情绪

SpaceX 的上市改变了市场对特斯拉的叙事逻辑。

Tigress Financial Partners 首席投资官 Ivan Feinseth 将此次 IPO 定性为特斯拉的 " 叙事催化剂 "。持有特斯拉股票的 Roundhill Financial 首席执行官 Dave Mazza 表示，相比 SpaceX 上市前，他如今更加确信两家公司可能走向合并。Mazza 表示：

" 多年来，特斯拉是持有马斯克溢价的唯一公开途径，但现在情况不同了，SpaceX 以更清晰的方式诠释了人工智能和太空的故事，特斯拉股价之所以能保持在 400 美元上方，是因为收购溢价正在形成。"

Kallo 在研报中写道，除 SpaceX 合并预期外，特斯拉潜在催化剂还包括 Optimus 机器人进展、欧盟监管机构对完全自动驾驶的进一步放行、美国 Robotaxi 业务扩张、Tesla Semi 商业化落地以及能源业务新产品。

人工智能构成关键交集，估值落差是最大障碍

尽管特斯拉深耕电动汽车与人形机器人，SpaceX 专注于火箭、卫星和星际探索，两家公司的业务重叠并不明显，但人工智能正在成为两者的核心纽带。

SpaceX 于今年 2 月收购 xAI，并随后与特斯拉联合成立半导体制造合资企业 Terafab，进军芯片制造领域。Kallo 指出，两家公司在规模化发展上存在共同需求，合并可使双方 " 从更大规模中共同受益 "。

任何合并交易的核心挑战在于定价，而 SpaceX 估值的剧烈波动使这一问题更为棘手。

晨星分析师 Seth Goldstein 在 IPO 前的研报中指出，SpaceX 估值在短短一年内出现跳跃式变化：一年前约为 4000 亿美元，今年 2 月收购 xAI 时对应估值升至约 1 万亿美元，其中 AI 业务部分估值约 2500 亿美元。截至周二收盘，SpaceX 市值 2.05 万亿。Goldstein 在研报中写道：

" 鉴于 SpaceX 在 IPO 前估值飙升，我们怀疑特斯拉股东是否会愿意在 SpaceX 估值倍数远高于特斯拉的情况下购买其股票。"

他同时指出，SpaceX 现有股东接受大幅折价的可能性也不高，但若股价回落至其公允价值估值 63 美元附近，双方的接受意愿或将提升。

Goldstein 补充称，鉴于马斯克的公司行动往往节奏较快，" 如果一年内达成交易，我们也不会感到惊讶 "。

合并若落空，马斯克溢价消失，特斯拉要靠基本面

在押注合并的乐观预期背后，风险同样不容忽视。Roundhill 的 Mazza 表示：

" 没有达成协议，特斯拉就没有捷径可走，SpaceX 现在已经成为获得马斯克溢价的独立途径，特斯拉无法再借用这种热度，它必须在 Robotaxi 和 Optimus 项目上取得实际成果，才能证明其股价的合理性。"

Baird 的 Kallo 预测特斯拉第二季度交付量约为 39.29 万辆，数据将于 7 月 2 日开市前公布；2026 年全年交付量预计为 168 万辆。