来源：环球市场播报

将近十年前，穆迪首次评估英伟达时，给予其 Baa1 投资级评级，理由是其债务负担较轻，且在上市 16 年后自由现金流超过 10 亿美元。

上周，穆迪同样对埃隆 · 马斯克的 SpaceX 给予 Baa1 评级，尽管其公开的财务记录有限，" 自由现金流持续为负 "，以及未来几年仍需进行大量资本支出。

从很多方面来看，都反映出信用市场对马斯克及其近乎梦幻般宏大愿景的信任程度：包括可重复使用火箭、覆盖全球的卫星网络、人工智能，甚至太空数据中心。债券投资者正排队向该公司提供约 200 亿美元的融资，而且规模可能还会增加。

在股票市场，信任程度如此跳跃较为常见。买家愿意为宏大叙事买单，希望获得爆炸性收益。然而，在投资级信用市场领域，却极为罕见。该市场看重的是现金流稳定、杠杆可控以及稳健且更加温和的回报。

" 未来 10 到 20 年，这应该会是股票投资领域绝佳的机会，"Coherence Credit Strategies 首席投资官 Sal Naro 表示。" 在固定收益市场，评级机构似乎给了很大回旋余地，并且对近期或中期将要发生的事件持非常乐观的态度。"

对于穆迪、标普和惠誉而言，SpaceX 获得投资级评级更多在于其拥有一些其他借款人难以匹敌的优势：其发射服务对美国太空计划至关重要，星链卫星网络能产生数十亿美元经常性收入，以及流动性渠道充裕可持续为其人工智能扩张提供资金。

然而，SpaceX 并不具备典型高评级借款人的一些特征。该公司支出巨大，资金消耗快，并依赖未来增长来支撑财务表现。

标普对 SpaceX 的信用评级为 BBB，比穆迪低一级，且预计 SpaceX 的现金流为负的情况将持续至 2030 年，且明年和 2028 年现金消耗速度将大幅上升。为了弥补这一资金缺口，SpaceX 预计将大幅增加债务，到 2028 年其借款额将攀升至 1320 亿美元。标普称，在调整现金和租赁负债后，该公司目前的净借款规模接近零。

标普负责 SpaceX 评级的主要分析师 Naveen Sarma 在一场网络研讨会上表示，在权衡这些风险与 SpaceX 的市场地位时，评级争论过程异常复杂，" 这是我在标普工作 20 年来经历过最有意思的评级委员会之一 "。

除评级声明外，穆迪、标普和惠誉的代表均未回应置评请求。SpaceX 也未在正常营业时间之外回应置评请求。

" 信仰加持 "

Impax Asset Management 的固定收益投资总监 Ross Pamphilon 表示，SpaceX 是让投资者为一个异常强大且非常难建模的业务提供融资。

Pamphilon 称：" 从我们的角度看，这是一项自由现金流深度为负的业务，同时伴随着来自 xAI 人工智能方面的巨大现金消耗，又与其强大的卫星业务星链拼接在一起。" 他还表示，正考虑参与此次债券发行。

" 此外，还有关于太空数据中心、互联和能源效率的宏伟愿景，所有这些都令人钦佩。但显然，这需要我们去理解，也需要一些信仰加持。"

知情人士称，债券定价仍然不稳定，一些投资者初步获悉，10 年期部分的定价可能较基准利率高出约 130 至 135 个基点。

股票市场的波动使得债券定价更加复杂。SpaceX 股价周一下跌 16%，抹去约 4000 亿美元市值，使该交易的一项核心卖点受到新的审视：即债券持有人之下所拥有的巨额股权缓冲。