在美联储出人意料地大幅转鹰、华尔街主流机构相继撤回宽松预期之际，花旗集团坚持逆势判断，认为年内降息依然是大概率事件，并将基准情景锁定为 10 月重启宽松周期。

6 月 FOMC 会议上，18 名联储官员中有 9 人的利率点阵图指向今年加息，远超市场和分析师预期。主席沃什在会后声明中正式删除 " 宽松偏向 " 措辞，并拒绝提供任何前瞻指引。受此冲击，掉期市场迅速将首次加息预期从 2027 年 3 月提前至今年 10 月，市场目前已为今年剩余时间定价约 37 个基点的加息幅度，2 年期美债收益率会后创下 3 月以来最大单日涨幅。

面对这一鹰派冲击，华尔街机构纷纷改变立场。德意志银行在最新研报中正式撤回宽松预测，预计美联储将于 9 月和 12 月各加息一次、累计 50 个基点，将利率推高至 4.1%，并警告 7 月便可能提前采取行动；高盛副董事长、前达拉斯联储主席Rob Kaplan 则警告，若通胀数据持续顽固，美联储最早秋季重启加息，且极可能以连续 2 至 3 次的系列行动出现。

花旗 Andrew Hollenhorst 团队则维持与市场截然相反的基准预测：下一步行动是降息而非加息，基准情景为 10 月降息 25 个基点，随后 12 月和 2027 年 1 月再各降 25 个基点。花旗的核心论点在于：油价急剧下跌正在消除通胀的主要上行风险，初请失业金人数趋势性上升正复制 2024 年和 2025 年的季节性走弱模式，而核心 PCE 在各类通胀指标中日益显现为 " 异常值 "，其强势更多反映股价上涨而非广义消费价格压力。

花旗的逻辑之一：油价下行正在消除通胀上行风险

花旗坚持降息预测的第一个核心论点，来自油价的急速下跌。该行认为，油价走低将带动汽油价格下行，从而消除此前通胀上行的主要来源。基于市场的通胀预期指标已随油价同步回落，10 年期通胀盈亏平衡率已降至冲突爆发前的低点水平。

花旗指出，若联储官员有更充裕的时间消化这一能源价格的最新变化，本次 FOMC 会议的鹰派程度将会明显降低。该行认为，随着油价下行效果逐步在数据中体现，未来数月通胀数据将趋于温和，有助于推动更多联储官员在 9 月前转向更为鸽派的立场，并为年底前降息创造条件。

花旗的逻辑之二：劳动力市场走弱信号复制往年季节性规律

花旗的第二个核心论点，聚焦于劳动力市场正在浮现的早期走弱信号。

初请失业金人数和持续领取失业金人数均已连续数周呈上升趋势。花旗指出，这一模式在 2024 年和 2025 年均曾出现，随后均引发了一系列偏弱的月度就业报告和失业率上升，而失业率上升正是花旗预期美联储年内降息的关键驱动力。该行预计，初请失业金人数（6 月 20 日当周）将维持在 22.4 万附近，持续领取失业金人数小幅增至 181.3 万，4 周移动平均仍将继续走高。当前绝对水平虽仍不高，但若上升趋势持续，将与劳动力市场逐步走弱的判断相符。

就整体经济而言，花旗追踪的二季度 GDP 增速预测为 2.5%。消费方面，5 月零售销售控制组数据环比增长 0.7%，韧性仍在，但实际可支配收入增长已放缓至近乎零增长，储蓄率维持低位，暗示支出增速下行风险正在积聚。

花旗的逻辑之三：核心 PCE 是 " 异常值 "，通胀画面并不统一

花旗逆势坚守的第三个逻辑支柱，在于对核心 PCE 数据本身的质疑。

5 月核心 CPI 月率仅录得 0.21%，呈现温和；但花旗预计，即将公布的 5 月核心 PCE 月率将高达 0.37%，两者之间已出现显著背离。花旗认为，核心 PCE 当前偏强的原因具有特殊性：该指标高度受 AI 相关价格影响，且直接受股价上涨推升—— 5 月 PPI 数据显示投资组合管理费用月率大涨 4.8%，主要反映股价从 4 月初低点到 5 月初高位的回升，而非消费端的真实价格压力。

从横向比较来看，达拉斯联储修剪均值 PCE、旧金山联储周期性 PCE、克利夫兰联储中位数 PCE 以及核心 CPI，均显示出比核心 PCE 更为温和的通胀走势。花旗认为，核心 PCE 正日益成为各类通胀指标中的 " 异常值 "，而非反映广义消费价格压力的可靠信号。

花旗预计，随着 AI 相关价格在下半年趋于横盘，核心 PCE 与核心 CPI 之间的差距将逐步收窄，通胀整体走势将更趋向于支持政策宽松。在其预测路径下，核心 PCE 同比增速预计将从当前的 3.3% 附近逐步回落，至 2027 年年中前后降至 2.1%-2.2% 区间。

华尔街 " 投降 "：德银预测两次加息，高盛示警连环收紧

然而，面对沃什的鹰派冲击，华尔街机构纷纷改变立场。德意志银行首席美国经济学家 Matthew Luzzetti 团队在研报中明确，此前之所以迟迟未上调预测，主要源于两大不确定性：伊朗局势带来的经济前景高度不确定性，以及新任联储主席沃什的货币政策反应函数尚不清晰。6 月 FOMC 会议的结果一举打消了这两大顾虑。

德银大幅上调通胀预测，将 2026 年底和 2027 年核心 PCE 预期分别调升至 3.2% 和 2.5%，并将基准预测更新为：美联储将于 9 月和 12 月各加息一次、累计 50 个基点，利率升至 4.1%；此后 2027 年全年按兵不动，2028 年上半年才开始降息。德银同时警告鹰派风险：若沃什已公开承诺 " 修复 " 价格稳定问题而委员会未及时行动，其公信力将受到考验——这意味着 7 月便可能提前加息，且若要完全撤回去年连续降息所产生的宽松效果，全年加息幅度或需扩大至 75 个基点。

高盛副董事长 Rob Kaplan 则明确表示，若从现在到 9 月通胀数据仍未降温，秋季加息将是 " 明智之举 "。他特别强调，美联储的政策调整极少以单次孤立行动出现，利率变动通常以 2 至 3 次系列行动展开：" 如果 9 月采取行动，你需要做好准备，可能还会有一到两次加息。" 曾历经多个货币政策周期的 Kaplan 基于历史经验的警告，为市场敲响了警钟。