鱼子酱第一股，要来了。

近日，杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司通过了港交所主板上市聆讯，中信证券 ( 600030 ) 、中信建投 ( 601066 ) 国际为联席保荐人。根据招股书，募集资金主要用于扩大产能与上游建设、品牌建设与市场拓展等方面。

很多人知道杭州有 " 六小龙 "，却不知道这里还藏着全球最大的鱼子酱公司。2025 年，鲟龙科技实现营收 7.69 亿元，超过八成的收入来自海外市场。其在全球市场份额达到 36.1%，也就是说全球每卖出三罐鱼子酱，就有一罐来自它。

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十五年，等一条鱼上市

养一条鲟鱼，从孵化到产卵需要 7 到 15 年。而鲟龙科技的上市之路，走了整整十五年。

在鲟龙科技入局之际，全球鱼子酱供应链正面临严重的缺口，野生鲟鱼因过度捕捞被列入濒危物种保护名录。1997 年，全球野生鲟鱼捕捞量骤降至 4657 吨，较二十年前降幅高达 85%。

与此同时，野生鱼子酱产量也从 1977 年的超过 2000 吨，断崖式下跌至 2000 年的 162.69 吨，到 2009 年更萎缩至 42.63 吨。巨大的供给缺口，为人工养殖打开了市场空间。

鲟龙科技的创始人王斌看到了机会。这位中国水产科学研究院出身的技术派，很早就断定人工养殖鲟鱼是一条可以走通的路。

1998 年，王斌在北京郊区开始做鲟鱼全人工繁育的科研。2003 年，他辞去公职，融资约 660 万元在千岛湖创立了鲟龙科技。

但他创业的第一年，差点让一切归零。当时，千岛湖遭遇 60 年一遇的高温，鲟鱼是亚冷水性鱼类，水温超过 28 ℃就会死。王斌公司的 5 万尾鱼苗死了近一半，他和团队只能架起水泥池引入湖底低温水，甚至用液氮物理降温，才把剩下的鱼保住。

但这终究不是长久之计。2006 年，鲟龙科技在浙江衢州乌溪江畔找到了新基地，上游水电站的库底流水形成了一个 " 天然空调 "，使水温即使在盛夏也能稳定在 22 ℃左右。

养殖问题解决了，加工上的高门槛又摆在面前。鱼子酱的制作工艺极为讲究，取卵时间、盐渍比例、包装温度，每一步都决定了最终的品质。

2006 年，鲟龙科技引进了伊朗和俄罗斯的古法工艺，在衢州产出了中国第一罐符合国际标准的人工养殖鱼子酱，自有品牌 " 卡露伽 " 也由此诞生。

做出来了，卖给谁呢？

彼时，鱼子酱的核心消费市场在海外，长期被俄罗斯、伊朗和欧洲品牌把持，一个中国品牌想要挤进去，几乎无人买账。

2011 年，鲟龙科技拿下了德国汉莎航空头等舱的供应商资格。团队负责人后来对媒体说，这是卡露伽打开知名度的关键。此后，新加坡航空、国泰航空相继跟进，卡露伽的产品进入了全球 46 个国家和地区。

到今天，这家公司已经是无可争议的行业霸主。根据灼识咨询的数据，鲟龙科技自 2015 年起连续 11 年全球销量第一，2025 年市场份额达 36.1%，是第二名企业的四倍以上。全球每卖出三罐鱼子酱，就有一罐来自它。

在细分市场第一个 " 吃螃蟹的人 " 总是掌握了先发优势，鱼子酱行业更是如此。鲟鱼被称为 " 慢鱼 "，需要养殖 7 年以上才能取卵，而鲟龙科技在这个领域积累了近 30 年的经验，这是后来者难以复制的竞争壁垒。

这家公司想要上市的野心，也很早就浮现。2010 年，鲟龙科技改制为股份公司，为后续的上市进程做准备。

2011 年 10 月，鲟龙科技首次冲击深交所创业板，但因与股东资兴良美的关联交易被否。此后的十多年里，公司先后冲击创业板和主板，均以失败告终。

直到 2025 年转战港交所后，终于在今年 6 月 14 日通过聆讯。这家全球最大的鱼子酱企业，距离成为 "港股鱼子酱第一股 "，只差最后的鸣锣。

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八成收入在海外，美国市场占比超 28%

随着鲟龙科技的崛起，全球鱼子酱产业的版图已发生根本性逆转。中国已正式取代传统欧洲产区，成为全球最大的鱼子酱生产国。数据显示，2024 至 2025 产季，中国鱼子酱销量达 436.8 吨，占据全球市场份额的 54%。

全球鱼子酱行业呈现高集中度，前三大厂商合计占据 48.5% 的市场份额。中国市场格局更为清晰，形成了 " 一超两强 " 的寡头态势，鲟龙科技正是那个 " 一超 "。

2023 年至 2025 年，鲟龙科技营业收入从 5.77 亿元增长至 7.69 亿元，复合年增长率 15.4%；净利润从 2.73 亿元增至 3.65 亿元。若以经调整净利润衡量，2025 年达到 4.01 亿元，同比增长 20.08%，经调整后净利润率超过 52%。这一盈利水平，甚至超过了贵州茅台 ( 600519 ) 2025 年 48.74% 的扣非归母净利润率。

鱼子酱是公司的绝对核心，产品毛利率高达 72.4%，收入占比连续三年超过 90%。2025 年，鱼子酱收入约 6.98 亿元，占总营收的 90.8%。

值得注意的是，鲟龙科技对海外市场的依赖度仍在加深。其海外销售收入占比从 2023 年的 76.7% 进一步攀升至 2025 年的 83.8%。美国作为全球最大的单一消费市场，2025 年贡献了 28% 的收入，是公司最核心的粮仓。

与之形成鲜明对比的是，国内收入从 2023 年的 1.35 亿元小幅下滑至 2025 年的 1.25 亿元，占比已降至 16.2%。

换句话说，这家全球最大的鱼子酱公司，八成以上生意做在海外，国内市场反而在萎缩。

这一反差背后，是更大的产业现实。中国虽是全球最大的鱼子酱生产国，消费市场却仍处于培育期。2024 年，中国人均鱼子酱消费量仅 0.04 克，欧盟和美国则分别达到 0.57 克和 0.58 克。

从消费习惯来看，鱼子酱在西方是高端食材的象征，但在国内仍被视为 " 猎奇食材 "，认知度和接受度不高，远未融入日常饮食文化体系。同时，鱼子酱的消费场景主要集中在西餐和高端餐饮，国内因场景匮乏，导致其难以从 " 礼品属性 " 真正转化为 " 消费属性 "。

然而，差距也意味着潜力。2019 年至 2024 年，中国鱼子酱消费量复合年增长率高达 37.8%。

面对国内市场的巨大空间，卡露伽也从 2019 年开始发力本土化推广，将鱼子酱融入中餐场景，例如鱼子酱配烤鸭、配豆腐等，降低尝试门槛。

2024 年，卡露伽启动了 " 鱼子酱 +" 战略，陆续推出鱼子酱冰淇淋、鱼子酱月饼、鱼子酱棒冰等产品。今年年初，卡露伽在衢州开出中国首家鱼子酱体验店；5 月，第四家直营门店落地杭州恒隆广场。门店不仅销售产品，还推出鱼子酱塔塔、豆乳乳酪鱼子酱等搭配下午茶。按照计划，品牌还将继续在一二线城市开设旗舰店，通过体验式消费推广鱼子酱文化。

若成功在港交所上市，鲟龙科技作为 " 全球鱼子酱第一股 "，其独特的商业模式（高毛利、高海外占比）将使其成为投资者重点观察的标的。此外，目前公司仍有相当比例收入来自为国际大牌代工，自有品牌 " 卡露伽 " 未来能否拓展包括国内市场在内的更多市场也是关注方向。

（责任编辑：曹言言 HA008）

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