SpaceX 的融资故事，远未随 IPO 落幕。

据彭博，SpaceX 在完成上市后，正迅速转向债券市场，以推进其人工智能与轨道数据中心布局。该公司已着手筹备首笔债券发行，规模至少 200 亿美元；三大评级机构于上周四授予其投资级评级，为发债铺平道路。

高盛与 Evercore ISI 分析师预计，截至 2031 年，SpaceX 资本支出将超过 1 万亿美元，其中大部分投向 AI 业务及太空数据中心建设。另据测算，到 2031 年公司净债务规模可能超过 4000 亿美元，资本市场正面临一场罕见的融资压力测试。

这一融资体量在市场上激起积极预期，亦伴随明显审慎情绪。债市人士对 SpaceX 在维持投资级评级的同时大规模举债存疑，资深做空者则将其比作 19 世纪联合太平洋铁路公司的过度扩张——后者以国家建设之名掀起资本狂潮，最终深陷财务与声誉泥潭。马斯克在 IPO 路演中以联合太平洋自喻，称目标是 " 让星际迷航成真 "，为数万亿美元估值背书，但这一类比的历史回响令部分观察者不安。

股权融资收官，债务融资接棒

据报道援引知情人士，SpaceX 首席财务官 Bret Johnsen 和总裁 Gwynne Shotwell 在与潜在投资者的会面中明确表示，此次 IPO 将是公司最后一次出售股票。为避免稀释包括马斯克本人在内的股东权益，公司计划主要依靠债务市场融资，并在 IPO 过程中始终强调其投资级评级。

Oppenheimer&Co 分析师 Timothy Horan 领衔的团队在 6 月 18 日的研报中预测，SpaceX 到 2031 年净债务将从目前约 130 亿美元攀升至逾 4000 亿美元，这一规模将超过美国几乎所有上市公司，并将是甲骨文公司当前债务水平的三倍以上。该团队预计，债务将是公司融资的主要来源，辅以约 400 亿美元的额外股权融资。

一旦实现，SpaceX 的资本支出到 2031 年在某些情形下可能突破每年 7000 亿美元。麦肯锡的测算显示，仅地面数据中心的建设成本至本十年末可能就需要 7 万亿美元，SpaceX 的轨道数据中心计划将在此基础上进一步推高这一数字。

债券市场存疑，投资者风险收益不对称

尽管 SpaceX 已获投资级评级，债券市场参与者对其大规模举债能力仍持审慎态度。

" 绝大多数资本支出将不得不通过股权融资，而非债券市场来解决，"Allspring 美国投资级研究主管 Jim Fitzpatrick 表示，" 在维持投资级评级的同时大量发债，空间极为有限，何况这家公司在评级机构面前毫无历史记录可言。"

部分投资者则直接指出债券投资的结构性劣势。Asterozoa Capital 首席投资官 Joe Hegener 表示：" 如果你要买入这股热潮，不管估值如何，至少买股票还有实质性的上行空间。但在债券市场，你的上行空间封顶于票息，而下行风险却是全部本金。"

与此同时，SpaceX 的融资计划与 Anthropic 和 OpenAI 的 IPO 筹备在时间上高度重叠，后两者最快今年就将寻求数百亿美元融资。Alphabet 等科技巨头也在持续加码 AI 基础设施投入，资本市场的供给压力不容小觑。

马斯克自比 " 联合太平洋 "，反遭专家斥 " 利用公众无知 "

马斯克在 IPO 路演中将 SpaceX 比作 19 世纪修建横贯大陆铁路的联合太平洋公司，称 " 人们当时觉得他们疯了 "，但这一类比在部分历史学家和市场人士眼中适得其反。

斯坦福大学荣休美国历史教授 Richard White 直言，联合太平洋原本就是 " 一团自我交易与腐败的烂账 "，以此为企业蓝本，" 是在利用美国人对本国历史、对金融市场的极度无知 "。

资深做空者 Jim Chanos 则指出，SpaceX 连同科技巨头、Anthropic 和 OpenAI 的集体扩张，正是一场五到十年内难见回报的巨额资本消耗—— " 庞大支出砸下去，除了卖铲子的，几乎看不到成果 "。他还提到，联合太平洋历史上的 Credit Mobilier 丑闻（内部人士通过承包公司中饱私囊）与马斯克主动援引这一类比，本身 " 就颇具讽刺意味 "。

质疑声中融资热潮不减，AI 基建正重塑资本市场结构

尽管质疑声不断，银行家和资本市场人士对整体融资前景仍持乐观态度，并指出 AI 基础设施热潮已在多个维度重塑市场结构。

彭博数据显示，今年以来美国 IPO 及股票减持规模已达 1630 亿美元，即便剔除 SpaceX 的 IPO，同比仍增长 28%。摩根大通策略师的数据则显示，自去年 11 月以来，与 AI 相关的债务发行规模已在多个信贷市场合计突破 3000 亿美元，推动今年总发行量逼近历史峰值。

美国银行全球资本市场联席主管 Lisa Clyde 表示：" 这一切正在以相当深刻的方式改变资本市场。我们看到产品之间、公开与私募市场之间的界限日益模糊，企业不得不更具创造性地思考表内与表外融资方式。"

Brown Brothers Harriman 首席投资官 Justin Reed 则将这场融资浪潮定性为一次系统性转变：" 我们正在同步建设数据中心、半导体、能源基础设施和卫星网络。资本正从轻盈的应用层融资，转向为整个经济生态输血，这正是需求如此惊人的根源。"