SpaceX 期权于美东时间 6 月 17 日（周二）正式上市交易。

首日，SpaceX 看涨期权成交量达 99.4 万张合约，距百万张仅一步之遥，当日排名全美第五——与 SPY、NVDA、QQQ、TSLA 并列同一量级。要知道，周度期权当时尚未上线，预计周四才开始交易，这意味着首日成交量完全由月度合约贡献，含金量更高。

Nomura 跨资产策略师 Charlie McElligott 将当天的市场情绪描述为 " 绝对恐慌式追涨 "，他写道，投资者疯狂涌入 SPCX 上行看涨期权，看涨期权的报价被哄抬到如此之高，以至于有人专门做起了 " 偏斜交易 " ——卖出高价看涨、买入看跌，用前者的溢价来给自己买一份下行保险。

当天，SpaceX 股价在连续第三天呈现 15% 的日内振幅后，最终只收涨约 5%。这个结果本身就揭示了问题所在：市场对这只股票的判断高度撕裂，方向不明，但两端都在押注。

机构在干什么：悄悄买保险

散户在追涨，机构在做什么？答案是：对冲。

Susquehanna 的复盘显示，首日最大的几笔交易，都不是单边押注，而是 " 领口策略 "（collar）——同时买入看跌、卖出看涨，锁定一个价格区间。

首日流量里有一笔：投资者买入 7700 份 9 月到期的 200 美元行权价看跌期权，同时卖出 9 月 220 美元看涨期权，权利金净收入 10.20 美元——这是一个标准的 " 领口策略 "（Collar），用卖涨补贴买跌，整个头寸到 9 月到期。更早的一笔更大：27000 份 9 月 205 跌 /225 涨领口，投资者买入跌期权、卖出涨期权，净收大约 1.70 美元。

这两笔的到期时间都有意思—— 9 月，恰好在 8 月 20 日 SpaceX 首批解禁之后。IPO 后 70 天，首批锁定期届满，早期投资者和员工开始可以卖股票。这些领口交易，很可能就是在给那个时间节点买保险。

当然，同时也有人在赌继续涨：1500 份 7 月 300 美元看涨期权买入，6500 份 7 月 325 美元看涨期权买入，还有 3000 份 7 月 220 美元跨式期权被卖出——后者押注的是波动率在某个区间内收敛。两种完全相反的判断，在同一天同一市场里共存。

两端都贵，就是没法做

Susquehanna 的测算给出了一个直观数字：当前 9 月期权定价，隐含 SpaceX 在 9 月前再涨 50% 的概率约 15%，同时隐含下跌 50% 的概率约 13%。

涨跌两端的概率相近，但都不低——这意味着期权的隐含波动率被打得极高，两端都很贵。买涨，买贵了；买跌，也买贵了；卖期权，又太危险。

期权做市商平台 SpotGamma 的仓位模型显示，当前庄家整体在 7 月到期日附近 195 美元附近处于做多 Gamma 的状态，这在短期内对股价有一定支撑，但也意味着进一步向上逼空的难度加大。同时可以看到，交易者中有明显的 " 空看涨 + 多看跌 " 组合存在——做市商持有的是反向头寸。

杠杆 ETF：第二天就破纪录

期权之外，杠杆 ETF 的数据同样惊人。

据彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas，2 倍做多 SpaceX 的杠杆 ETF 在上市第二天（周三）总成交额已突破30 亿美元，较前一日的 10 亿美元翻了三倍。其中，SPCH 单日成交额达13 亿美元，据报道创下 ETF 上市第二日成交额的历史最高纪录，超过此前由比特币现货 ETF IBIT 创下的 5 亿美元纪录。

目前，几乎所有追踪 SpaceX 的杠杆 ETF 管理规模均已突破 1 亿美元。

这一数据背后的含义是：大量散户资金正在通过杠杆工具涌入，且持续性强。多只产品追踪同一只股票，叠加杠杆效应，意味着 SPCX 的波动可能被进一步放大。

热度之下的真实问题

值得注意的是，这场狂热目前与基本面几乎脱钩。SpaceX 市值在周二超过了亚马逊，但彭博数据显示，其资本支出和营收规模与亚马逊相比，差距仍然显著。

这不是说 SpaceX 的故事不成立，而是说：当前的价格行为，更多是由仓位、流动性和情绪驱动的，而非盈利预测的重新定价。

类比来看，特斯拉 2020 年的走势被不少人事后归结为 " 伽玛逼空 " ——从 15 美元涨到 300 美元，期权市场的正反馈在其中扮演了关键角色。SpaceX 目前的结构与之有相似之处，但最终走向，要等 8 月解禁这个真正的压力测试。

期权市场当下的定价，已经把这两种可能性都计入了价格——只是两端都买不便宜。