作者 | 铅笔道 惜文

编辑 | 铅笔道 黄小贵

封面图 | 世航智能

广东将迎来史上最重磅的 IPO 之一。   刚刚，粤芯半导体创业板 IPO 申请通过深交所上市委审议。本次 IPO，粤芯半导体拟募资 75 亿元。   粤芯半导体做的是晶圆代工，最后一轮融资后，估值达到 253 亿元。它也是粤港澳大湾区第一家实现量产的 12 英寸晶圆制造企业。   成立八年，粤芯半导体累计亏损超百亿，但为什么深交所要给它开绿灯？     01   他偏偏不做先进芯片   粤芯半导体成立于 2017 年 12 月。它的起点很明确：在广州做一条 12 英寸晶圆产线。   这在当时并不容易。   晶圆厂是半导体产业里最重的生意之一。建厂要钱。买设备要钱。培养工艺团队也要钱。更关键的是，厂房建好了，不等于芯片就能稳定量产。   芯片制造拼的是长期积累。   早期推动粤芯半导体走出来的核心人物之一，是陈卫。   陈卫有很长的半导体从业经历。他 1960 年出生于广东汕头，考入中山大学学习半导体物理，毕业后回到汕头大学物理系教书。1987 年去英国深造，在格拉斯哥大学获得物理学博士学位。之后长期在晶圆制造行业工作。他曾在新加坡特许半导体、上海华虹宏力等企业任职。   这些经历很关键。   因为粤芯半导体要做的不是轻资产生意。它不是写代码。不是做 App。它要建厂。要导入设备。要调试产线。要做良率。要让客户相信，这条产线做出来的芯片稳定、可靠、可交付。   2017 年，中国半导体产业正深陷 " 中兴事件 " 引发的供应链安全焦虑，也是在这一时刻，陈卫终于下定决心，回广东，造 " 芯 "！同年 12 月，陈卫与同为潮汕人的金誉集团创始人李永喜一起，在广州黄埔成立了粤芯半导体。   2019 年，粤芯一期产线开始量产。   一家晶圆厂，只有真正量产，才算进入牌桌。因为芯片客户不会只听故事。客户要看产能、良率、交期，也要看这家厂能不能长期稳定供货。   之后，粤芯继续扩产。   粤芯代工的是模拟芯片。芯片分为数字芯片和模拟芯片。数字芯片是大脑，模拟芯片是四肢。   一辆新能源汽车里，不只有主控芯片（数字）。它还有大量电源、传感、驱动、控制类芯片（模拟）。这些芯片数量多，应用广，对稳定性要求高。   粤芯半导体瞄准的，正是这类市场。   而且粤芯半导体的工艺节点主要覆盖 180 纳米到 55 纳米。这不是最前沿制程，但它是现实产业里需求很大的制程。   这也是粤芯的定位：不去和全球最先进逻辑芯片巨头正面硬拼，而是在特色工艺和成熟制程里做规模、做工艺、做客户。   很多芯片并不需要最先进制程。外界谈芯片，容易只盯着先进制程。但真实产业里，大量芯片仍然使用成熟制程和特色工艺。   02   巨亏背后   如果只看财务数据，粤芯像一个 " 无底洞 "。   公司每卖一片晶圆，销售收入连生产成本都覆盖不了。按 2025 年数据算，每收入 100 块钱，要倒贴 58 块。   粤芯亏损主要来自 12 英寸晶圆厂的重资产投入——设备和厂房折旧太高、产线仍在爬坡、研发投入持续较大，再叠加股权激励等股份支付费用，收入增长还没能覆盖这些固定成本。   粤芯的 " 亏 "，不是经营失败的亏，是 " 重资产 + 薄毛利 + 高研发 " 叠加出来的 " 结构性亏 "。看懂这一层，就能看懂为什么深交所要给它开绿灯。   如果继续去看它的产能和订单，会发现一个完全相反的图景。   招股书披露：2025 年，粤芯两座 12 英寸晶圆厂（一二期、三期整合）合计实现产能 6.33 万片 / 月，产能利用率高达 96.38%，产销率达 99.47%。   啥概念？基本是 " 开足马力、产多少卖多少 "，没有库存压力。   更值得关注的是订单。   截至 2026 年 5 月末，粤芯在手订单数量为 32.12 万片，金额 15.33 亿元。2026 年一季度，晶圆代工出货 18.05 万片，同比增长 62.20%。   一家连年亏损的公司，为什么客户抢着下单？   要回答这个问题，得先看模拟芯片这个行业的供需结构。   中国是全球最大的模拟芯片消费市场，2024 年市场规模约 1986 亿元，占全球 35%。但整体自给率只有 16% ——剩下的 84%，长期被德州仪器（TI）、亚德诺（ADI）、英飞凌（IFX）、意法半导体（STM）等海外巨头垄断。   汽车模拟芯片的自给率更惨，不到 10%。   这意味着什么？意味着只要你能造出来、造得稳、造得便宜，下游根本不会缺订单。   粤芯踩中了这个结构性缺口的最佳位置：   第一，地理卡位。它是粤港澳大湾区唯一进入大规模量产阶段的 12 英寸晶圆制造企业。而珠三角是中国电子信息制造业的核心—— 2025 年广东全省集成电路产量 942.4 亿块，比 2020 年增长 152%。OPPO、vivo、华为、中兴、广汽、小鹏、比亚迪，整条产业链都在家门口。   第二，工艺卡位。它不追 3nm，专攻 55-180nm 成熟制程 + 特色工艺，正好踩在模拟芯片的 " 甜点区 "。这种 " 反先进制程 " 路线，反而避开了和台积电、三星的正面竞争。   第三，技术卡位。截至 2026 年 4 月，粤芯是中国大陆唯一具备 12 英寸硅光晶圆大规模量产能力的企业，90nm SiPho 工艺平台累计投片量已超 3000 片，产品涵盖 400G、800G 及 1.6T 高速可插拔硅光光模块应用。   这三个卡位的组合，让粤芯成了大湾区产业链上绕不开的存在。   但更巧妙的是它的 " 虚拟 IDM" 模式。   传统晶圆代工是 " 客户下单、工厂接单 " 的松耦合关系。粤芯做的是：联合芯片设计公司和终端客户（尤其是整车厂），三方共同定义工艺参数和产品规格，提前 18 个月就把工艺框架敲定。   比如广汽需要电池管理系统支持 900V 高压，粤芯就提前调整 BCD 工艺的掺杂浓度和膜厚，把电性能、温度范围、可靠性要求一次性集成到 PDK 里。设计公司拿过去直接流片，首轮就能通过 AEC-Q100 和整车厂认证。   原本 12-24 个月的车规认证周期，被压缩到 9 个月。   这种深度协同，把粤芯从 " 乙方代工厂 " 升级成了 " 联合研发伙伴 "。客户粘性极强，切换成本极高。   更直接的信号写在股权里——广汽资本、尚颀资本、北汽产投直接持股，把 " 产能包销 " 写进了股东协议。   订单、产能、客户、股权——四件事互相锁死，构成了一个自我强化的循环。   所以粤芯的 " 亏 " 和 " 满产 " 并不矛盾：亏的是财务报表，赚的是产业卡位。   03   三大长期机会   虽然当下巨额亏损，粤芯仍有长期机会。   粤芯的招股书对于盈利给了明确答案：2029 年。粤芯半导体所处的行业，机会来自几个方向。   一是国产替代加速。中国模拟芯片自给率从 2019 年的 9% 提升到 2024 年的 16%+，政策目标到 2030 年达 40% 以上。在汽车模拟芯片这个自给率仅 5% 的领域，每替代一个百分点，都是几十亿规模的订单。   二是成熟制程回流。受地缘政治和关税不确定性驱动，海外芯片企业正加速推行 "China for China" 战略——截至 2026 年初，全球约 70% 的成熟制程芯片订单已流向中国大陆晶圆代工厂。本土 12 英寸代工厂站在订单回流的风口上。   粤芯是大湾区唯一的 12 英寸晶圆厂，吃的就是这波 " 回流 + 替代 " 的双重红利。   另外，AI 也在带来新的需求。   AI 大模型训练和推理，需要数据中心。数据中心不只需要 GPU，也需要电源管理、光通信、传感、控制等大量芯片。   粤芯半导体提到的硅光方向，也和这一趋势有关。   硅光可以简单理解为：用光来传输数据。数据中心越大，数据传输越密集，对高速、低功耗连接的需求就越强。   这为特色工艺晶圆厂提供了新的增长空间。粤芯是国内唯一 12 英寸硅光量产线，与中际旭创、新易盛等光模块龙头已经深度绑定。一旦光模块从 400G/800G 向 1.6T 加速切换，硅光业务会成为高毛利增长极。   粤芯半导体在巨头不愿扎堆的成熟制程里，把特色工艺做深；在国产替代的窗口期，把产业链卡位做实；在重资产行业里，把亏损期熬过去。