来源：新浪证券

2026 年 6 月 16 日，中国最大的餐饮集团百胜中国控股有限公司（纽交所代码：YUMC；港交所代码：9987）宣布，已与 Yum！ Brands 签署最终协议，以 12 亿美元现金对价收购必胜客品牌在中国大陆的所有权。

同日，Yum！ Brands 宣布以总计 27 亿美元的价格分两笔交易出售必胜客业务——私募股权公司 LongRange Capital 以约 15 亿美元收购除中国大陆以外的必胜客全球业务。两项交易预计将于 2026 年第三季度完成。受此消息影响，Yum！ Brands 美股上涨 2.06%，百胜中国下跌 2.1%。

交易完成后，百胜中国将从必胜客品牌在中国大陆的 " 独家特许经营商 " 正式转变为 " 品牌所有者 "。此前，百胜中国虽然拥有在中国大陆独家运营必胜客品牌的永久性权利，但每年需向 Yum！ Brands 支付高额特许经营费—— 2024 年和 2025 年，这一费用分别高达人民币 4.78 亿元及 4.94 亿元。收购完成后，这笔费用将彻底免除。

体量与增长并存

必胜客目前是中国最大的休闲餐饮品牌。截至 2026 年 3 月 31 日，必胜客已覆盖全国超过 1100 个城市，拥有 4375 家餐厅。2025 年，必胜客净新增门店 444 家，创下历史新高。

业绩层面，必胜客中国展现出强劲韧性。2025 年全年实现收入 23 亿美元、经营利润 1.83 亿美元；系统销售额同比增长 4%，同店销售额同比增长 1%，经营利润同比增长 19%。进入 2026 年，增长势头延续——第一季度必胜客连续第 13 个季度实现同店交易量增长，并连续第 8 个季度实现餐厅利润率和经营利润双扩张。

必胜客的 " 以价换量 " 策略成效显著：2025 年第四季度，同店交易量猛增 13%，代价是客单价同比下降 11%，人均消费回落至 70 元左右。2026 年第一季度客单价继续同比下降 5%。

解放的不仅是费用

百胜中国首席执行官屈翠容表示：" 从必胜客品牌在中国大陆的独家特许经营商转变为品牌所有者，对我们而言是一个具有变革性意义的里程碑，彰显了我们对中国市场的坚定信心及长期承诺。"

免除特许经营费带来的不仅是账面利润的增厚，更是门店扩张逻辑的根本改变。此前，加盟商需向百胜中国支付特许经营费，而百胜中国又需向 Yum！ Brands 支付品牌授权费——双重收费结构抬高了加盟门槛。收购完成后，百胜中国在加盟体系上拥有了完全的定价自由，可以降低加盟门槛加速渗透低线城市。

根据 2025 年 11 月投资者日提出的战略，百胜中国目标在 2028 年前将必胜客门店数量扩大至 6000 家以上，并在 2029 年前实现经营利润较 2024 年翻倍。目前，必胜客已覆盖约 1000 个城市，而肯德基已进入但必胜客尚未覆盖的城市仍有约 1500 个——下沉市场的空间依然广阔。

财务账本：省下的 4.94 亿与 12 亿美元的 " 算术题 "

这笔交易的核心财务逻辑清晰：用一次性的 12 亿美元现金支出，买断每年约 4.94 亿元人民币的特许经营费支出。百胜中国预计，交易完成后将立即提升必胜客中国乃至集团整体的餐厅利润率和经营利润率，并立即增厚 2026 年每股摊薄盈利。

但硬币的另一面是现金流压力。里昂证券在报告中指出，交易对营运影响正面，但 12 亿美元的现金支出将大幅削减百胜中国的净现金头寸，限制其应对意外情况的能力。

必胜客为何 " 被卖 "？

此次出售并非百胜中国单方面的收购意愿，更是 Yum！ Brands 全球战略收缩的一部分。必胜客在全球集团总收入中的贡献比例已从 2019 年的超过 18% 持续萎缩至 2026 年第一季度的 12% 左右。2026 年第一季度，必胜客品牌全球营收仅 2.53 亿美元。

早在 2025 年 11 月，百胜环球公司就宣布将对必胜客启动战略方案审查。而在 2026 年 4 月 30 日的第一季度财报会议上，公司已几乎不再提及必胜客业务，重心全面转向肯德基和塔可钟。如今 27 亿美元的出售价格，与此前分析师认为的必胜客价值约 35 亿美元存在不小差距。

出售完成后，Yum！ Brands 将不再单独报告必胜客部门业绩，从而更加聚焦于肯德基等核心品牌的增长。

长达十余年的财务激励

在此次交易的同时，百胜中国与 Yum！ Brands 达成了一项针对肯德基的激励安排：在满足特定系统销售额增长目标的前提下，肯德基中国将有机会获得 Yum！ Brands 提供的长达十余年的财务激励。

百胜中国强调，肯德基仍将是公司的核心增长引擎。截至 2026 年第一季度末，肯德基中国已拥有 13454 家餐厅，正稳步推进 2028 年门店总数突破 17000 家的目标。

从 " 运营者 " 到 " 主人 "

这笔交易的核心意义在于身份的重塑。在此之前，百胜中国虽然运营着必胜客在中国的全部业务，但品牌归属权始终在 Yum！ Brands 手中——菜单创新、门店模型迭代、供应链调整，每一项重大决策都需要在特许经营协议的框架内运行。收购完成后，这些限制将不复存在。屈翠容在公告中明确表示：" 成为品牌所有者将赋予我们更大的战略灵活性，使我们能够在菜单、门店模式、新模块及运营管理等方面持续推动创新。"。

在中国餐饮市场竞争日益激烈的当下，拥有自主品牌所有权意味着更快的决策速度、更灵活的本土化策略和更高的利润留存。从 1990 年在北京东直门开设第一家中国门店，到 2026 年覆盖 1100 个城市、4375 家餐厅，必胜客用 36 年时间完成了在中国市场的深度扎根。而现在，这家品牌真正迎来了 " 中国主人 "。

在可比口径下，百胜中国维持 2026 年全年财务指引不变。公司预计交易将于 2027 年及 2028 年为每股摊薄盈利带来中单位数增长。

（注：本文结合 AI 工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）