【盘面回顾】周一贵金属延续反弹，日内呈现冲高回落走势，仍主要受益于美伊就重开霍尔木兹海峡达成框架协议消息影响，但协议于 19 日签署前的不确定性，以及以色列的利益诉求等仍引发市场不安情绪，另外对于贵金属而言，美伊形势主要通过油价到通胀再到美联储货币政策预期的路径影响，而油价受到全球低库存下补库需求支撑，油价至核心通胀的传导亦存滞后性，抑制年内加息预期的修正，本周四美联储 FOMC 会议大概率难以释放偏鸽信号，周一 10Y 美债收益率回落后重新走高，贵金属则在冲高后部分回吐涨幅。最终 COMEX 黄金 2608 合约收报 4331 美元 / 盎司，+2.18%；COMEX 白银 2607 合约收报 70.06 美元 / 盎司，+3.07%。基金持仓看，昨日全球最大黄金 ETF--SPDR Gold Trust 持仓减少 1.43 吨至 1012.21 吨；全球最大白银 ETF--iShares Silver Trust 白银持仓增加 11.25 吨至 14972.85 吨。美联储货币政策预期方面，CME 美联储观察显示，美联储 6 月维持利率不变概率 98.5%，降息概率 1.5%；9 月较当前维持利率不变概率 70.7%，加息概率 28.2%。

中东地缘端，美国和伊朗达成一项结束敌对状态谅解备忘录，双方将于 6 月 19 日（周五）签署文本，届时霍尔木兹海峡将重新开放。

本周美国数据方面主要关注周三晚美国零售销售数据，事件上重点关注周四凌晨 02：00 美联储利率决议和 02：30 沃什新闻发布会，另关注周四 19：00 英国央行利率决议，也需继续关注中东局势和美伊协议签署进展。

【交易逻辑】中期看，贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险等。下方支撑来自央行购金需求托底。在油价高企时间拉长风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续需重点关注经济放缓信号对风险资产的压制作用，若相关信号得到进一步验证，将为中期金价上涨提供支撑，但短期可能会受到加息预期回升而有所承压。相反，如若中东地缘局势降温、油价回落，通胀压力得到有效缓和，那么美联储重新启动降息的关键环境将逐步形成，这也将利好黄金投资需求回流，推动金价上行。风险点在于观测 AI 终端应用加速落地推升美经济韧性可能性，这可能引发市场风险偏好明显回升。

【南华观点】我们仍维持战略性看多贵金属。月度角度看，贵金属最恐慌环境或已过去，但在中东局势存不确定性、AI 股强劲、以及货币政策端尚难收回加息预期下，预计贵金属或将宽幅震荡整理。短期看，伦敦金短线关注上方 4400，然后 4500 阻力，下方支撑 4250，强支撑 4000-4100 区域；白银反弹阻力 71-72 区域，支撑 68.5，强支撑在前低 60-61 区域。

【风险提示】风险上警惕中东局势反复、美联储加息预期升温以及流动性风险等。