比特币从 6 万美元下方反弹，重燃市场对 " 底部已现 " 的猜测。多空双方围绕 ETF 资金外流、链上数据与宏观催化剂展开激辩，但分析师警告，市场尚未出现过去熊市末期常见的彻底恐慌性抛售。

比特币上周触及 5.91 万美元低点后，本周出现反弹，周五一度突破了 6.4 万美元，随后回落、较周四纽约尾盘变动不大，截至发稿累涨超 4.6%。

渣打银行数字资产研究全球主管 Geoffrey Kendrick 在客户报告中明确表态：

我认为本轮周期的加密资产价格低点已经出现。

他将地缘政治紧张局势缓和以及SpaceX IPO 的完成，列为两大潜在催化剂。

然而，市场远未出现全面回暖信号。

数据显示，美国现货比特币 ETF 过去一个月已累计流出约 58 亿美元，机构需求持续低迷。CryptoQuant 研究人员指出，当前价格水平 "应被解读为估值底部候选，而非确认的周期低点"。

反弹触发底部争论，地缘与 IPO 成多方论据

比特币上周一度跌至 5.91 万美元的低点，随后反弹至目前约 6.36 万美元的水平。这轮跌幅令市场悲观情绪弥漫，也令分析师开始密集寻找历史上伴随市场低点出现的技术信号。

Kendrick 在发给客户的报告中写道，地缘政治紧张局势缓和可能降低油价和美债收益率的上行压力。

与此同时，SpaceX IPO 的完成可能标志着 ETF 近期一轮密集抛售的结束。

他认为，部分 ETF 持有者为参与 SpaceX 发行而提前变现比特币头寸，客观上加速了资金外流，造成这批 ETF 产品上市以来最为剧烈的净流出行情之一。

链上数据显现底部信号，但门槛尚未完全达到

多项链上指标正在逼近历史熊市低点时的临界区间，为多方论点提供支撑。

据 CryptoQuant 数据，比特币本次下跌后，其价格仅高于 " 已实现价格 "（即所有链上流通币最后一次移动时的平均成本价）约 9%。

历史上，该指标在主要熊市低点附近往往会贴近已实现价格，当前水平已处于历史敏感区域。

Vetle Lunde 则指出另一项指标：目前流通中超过半数的比特币持仓处于亏损状态，即持有者的买入成本高于当前市价。

这一现象在此前多次市场底部附近出现，其逻辑在于，仍处于盈利状态、面临抛售压力的投资者群体已大幅收窄。

不过，Lunde 同时谨慎表示，在确立持续性复苏之前，比特币仍可能出现 " 最后一跌 "。

ETF 持续失血，机构需求成最大隐患

然而，与历史上典型的加密市场深度崩溃相比，本轮抛售规模仍显不足。

据 CryptoQuant 数据，过去 30 天内投资者实现亏损的比特币数量约为 18.7 万枚，虽然体量可观，但远低于 2022 年底 FTX 崩盘后的抛售规模，甚至也低于今年早些时候的一轮集中卖出。

据彭博汇编数据，美国现货比特币 ETF 在过去一个月累计净流出约 58 亿美元。CryptoQuant 指出，美国机构需求不仅已陷入停滞，更以历史上罕见的速度转为净卖出。

这一现象本身在多空双方之间引发截然相反的解读。

空头认为，持续的资金外流表明需求仍在恶化，价格难以形成有效支撑；多头则主张，这种规模的流出恰恰是市场出清的典型特征，历史上往往伴随底部的形成而出现。

CryptoQuant 研究人员的结论颇具代表性：

当前价位应被视为估值底部候选，而非经确认的周期底部。

这一措辞精准捕捉了当前市场的核心分歧——技术信号正在积累，但需求面的疲软与 ETF 资金的持续外流，令任何确定性判断都面临较高风险。