6 月 12 日，SpaceX 以 135 美元发行价在纳斯达克挂牌，首日收涨 19.3% 报 160.95 美元，市值突破 2.10 万亿美元，成为人类历史上最大规模的 IPO。

图源：雪球

但这个 " 涨 " 字的背后，不只是市场情绪，不只是马斯克的人类首富，更是一套 " 被动资金被迫买入 " 的金融工程游戏——只不过，这套游戏的首日还远未开场。

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首日交易数据：一场教科书级的 IPO 首秀

发行价：135 美元 / 股，开盘价：150 美元 / 股（高开 11.1%），盘中最高：176.52 美元 / 股，收盘价：160.95 美元 / 股（上涨 19.3%），首日振幅：26.5%。

按收盘价计算，SpaceX 市值约 2.10 万亿美元——超过沙特阿美，进入苹果、微软、英伟达同档的 "2 万亿俱乐部 "。

图源：网络

马斯克个人持股价值随之水涨船高，个人总财富突破了万亿美元，财富对马斯克来说真的就是数字了。

但今天要讲的不是马斯的财富故事，而是另一个被忽略的细节——首日的涨，与未来潜在的 " 强制买入 " 是什么关系。

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哪些资金在买 SpaceX？

首日 19.3% 涨幅的主力，是四类玩家：

1.IPO 配售机构（高盛、摩根士丹利等承销团）

2. 主动管理基金（按研究判断买入）

3. 散户（通过合规渠道抢筹）

4. 少量主题 ETF（如 Tema Space Innovators 等专门为 SpaceX 设计的 ETF，可以更快建仓——但规模有限，远不足以托举 2 万亿市值）

ETF.com 报道，已经有一只叫 Tema Space Innovators ETF（NASA）的基金在 3 月底发行，37 个交易日就突破了 10 亿美元规模——它的设计初衷，就是 " 为 SpaceX 上市做好接盘准备 "。

但是，真正的 " 快速纳入指数 "，在 7 月中下旬到 8 月初——届时 " 强制买入 " 才会真正发力。

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" 快速纳入指数 " 是什么游戏？

这件事的细节，比很多人想象的要复杂。

第一，SpaceX 是史上 " 自由流通股本最小 " 的巨型 IPO 之一。公开发售的 5.556 亿股 Class A 股，仅占总股本（约 130.8 亿股）的 4.25%，远低于一般大型 IPO 的 15-20%。这意味着大多数股份在马斯克等内部股东手里，市场上实际能流通的筹码极少。

第二，SpaceX 采用双层股权结构——但权力的不对称比流通的不对称更严重。

Class A：1 股 1 票，公开市场流通

Class B：1 股 10 票，主要由马斯克和其他内部人持有，不在公开市场流通

虽然马斯克只持有约 50% 不到的股份（包含 A、B 两类，每类中各有一定比例），但凭借 Class B 的 10 倍投票权，他控制了约 85%-90% 的投票权。

这意味着什么？

外部投资者即使买齐了所有 Class A 流通股，也改变不了马斯克对 SpaceX 的绝对控制。资本市场对 SpaceX 的 " 投票权 " 基本是象征性的。这是一家 " 用脚投票无效 " 的公司——它的长期走向，牢牢锁在马斯克一个人手里。

第三，部分指数为 SpaceX 临时修改了规则。

纳斯达克（Nasdaq）‌：自 2026 年 5 月 1 日起生效新规，将新上市公司纳入‌纳斯达克 100 指数‌的等待期从原本的至少 3 个日历月大幅缩短至‌ 15 个交易日‌。若新股市值能进入指数现有成分股前 40 名且满足其他资格，即可快速纳入。此外，还取消了 " 至少 10% 流通股 " 的硬性要求，改为对低流通股公司降低权重处理。

‌富时罗素（FTSE Russell）‌：引入针对 IPO 的‌快速纳入机制‌，将等待时间压缩至上市仅‌ 5 个交易日‌。只要可投资市值高于门槛（如富时全球股票指数系列设定为 135 亿美元），即可立即纳入相关美国及全球指数，无需等待年度评估。

‌标普道琼斯（S&P Dow Jones）‌：‌拒绝修改规则‌。维持原有的 "12 个月成熟期 "、盈利要求及流通股比例标准。因此，SpaceX 在上市后至少一年内‌无法纳入标普 500 指数‌，除非未来满足盈利等严格条件。

‌ MSCI ‌：继续执行既有的大型 IPO 快速纳入规则，SpaceX 预计可在上市后约‌ 10 个交易日‌被纳入 MSCI 全球标准指数体系。‌‌

可以看得出，纳指 100 和 MSCI 的快速纳入速度非常激进。有报道指出 SpaceX 可能上市 15 个交易日左右就被纳入 Nasdaq 100 指数。

这几个机制加在一起意味着什么？

这意味着：所有追踪 Nasdaq 100、MSCI 指数、Russell 1000 的被动型基金，未来几周内被迫 " 买入 "SpaceX 股票——不管它们愿不愿意，不管价格高低，不管估值合理不合理。这就是所谓 " 强制买入 "（forced buying）。

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ETF 资金的体量有多大？

美国被动指数基金的总规模超过 8 万亿美元。如果 Nasdaq 100、Russell 1000、MSCI 等指数都纳入 SpaceX，保守估计会有数千亿美元的被动资金涌入。也就是说，即便你是不买 SpaceX 股票的普通人，你也会被动成为 SpaceX 的股东。

被动资金 " 强制买入 " 集中在 7 月中下旬到 8 月初，SpaceX 将经历两波截然不同的考验：

首日及首周：" 主动资金 + 散户 " 主导，市场情绪驱动；7 月中下旬后：" 被动资金 " 主导，规则驱动。

两波力量叠加后，SpaceX 是否能稳住 2 万亿美元市值，将是 2026 年资本市场最大的悬念。

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与 SpaceX 业务本质的关联：

火箭 + 星链 + 算力的 " 三位一体 "

当然，市场结构只是短期博弈的工具，SpaceX 本身的业务才是支撑长期股价的真正底盘。S-1 文件披露的财务结构，揭示了 SpaceX 业务上的几个关键协同点：

第一，火箭是入口。Falcon 9 把每公斤发射成本从航天飞机时代的 6 万美元降到 2700 美元，星舰完全运营后目标 200 美元以下。这个 " 成本曲线 " 的下降，是太空经济可行的物理基础。

第二，星链是现金流。2025 年 Starlink 收入 113.87 亿美元，运营利润 44.23 亿美元，1030 万用户——这是 SpaceX 最大的盈利来源，也是整个商业帝国的现金奶牛。

第三，AI 算力是未来。S-1 显示 2025 年 AI 相关资本支出 77 亿美元，是 SpaceX R&D 中最大的单一项目。太空数据中心（轨道计算）正在从概念走向落地——真空散热 +24 小时太阳能 + 星链通信，三个约束一次性解决。

第四，ITAR 护城河。SpaceX 的猎鹰、龙飞船、星链、星舰全部涉及国际武器贸易条例管制的技术——这意味着它的 " 国防承包商 " 身份。

SpaceX 透露的战略布局，可以用一句话概括：

用火箭业务的现金流养星链，用星链的订阅收入养数据中心，用数据中心的算力服务重新定义 AI 的价值边界。

这不是三家独立的公司，而是一个 " 发射→通信→计算→训练 AI 或提供 AI 服务 " 的垂直闭环。

火箭提供入口，星链提供通信和用户，数据中心提供算力和新的收入来源。三条业务线共享同一套研发体系、同一批工程师、同一套供应链——这才是 SpaceX 最深的护城河。

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SpaceX 是伟大的公司，

但看财报还是每个投资人的必修课

市场看的是未来，财报讲的是当下。

2.10 万亿美元市值对应年化营收不到 200 亿美元，市销率（P/S）超过百倍——公司处于亏损状态：2025 年亏损 49.4 亿美元，市盈率（PE）不适用。

苹果、谷歌等非常优秀的科技公司的市销率在 10-20 倍左右，不超过 30 倍，所以，对比下来，SpaceX 目前的市销率是多么恐怖，可以说相当于市梦率了。

这些数字意味着，SpaceX 不是一个 " 用当下的钱买当下的公司 "，而是一个 " 用当下的钱买未来的公司 "。未来兑现的关键里程碑包括：星舰完全可重复使用、太空数据中心商业化、火星货运任务。

任何一个里程碑延期，市场对 SpaceX 的 " 信仰溢价 " 都可能瞬间蒸发。

基于对风险的控制，对于 SpaceX 目前的企业估值，我们首席有一套自己的方法评估，通过计算，得出的数字远远低于 1.7 万亿美元，如果您有兴趣，欢迎加入我们的收费投研群（见文末说明），我们将会把相关分析材料发给您，以供学习和参考。

结语

SpaceX 首日 19.3% 的涨幅，主力是机构配售 + 主动基金 + 散户，被动指数基金尚未登场。2.10 万亿美元市值的背后，站着的是一整套被动资金和指数规则——而站在规则之上的，是 SpaceX 真实的业务版图：火箭、星链、太空算力，每一块都是人类文明下一阶段的底层基础设施。

但再好的叙事，也需要时间兑现。49.4 亿美元的年亏损和百倍市销率提醒我们：买入 SpaceX 的人，买的不是当下的盈利，而是 " 人类走向太空 " 这个长期信念以及对马斯克的绝对信任。

这个信念会不会实现，目前没有人能确定。但可以确定的是—— 7 月中下旬的指数资金投票，将是第一个真正考验 SpaceX 估值成色的关键时刻。

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