作者 | 铅笔道 黄小贵

编辑 | 铅笔道 祝枝杉

封面图丨 ChatGPT 创作

一家来自中国科学院的 AI 公司，带着 4.05 亿元收入和 650 多家政企客户，敲开了港交所的大门。

这家公司就是中科闻歌，6 月 9 日，它正式通过上市聆讯。

它不面向个人用户，而是通过 AI 帮政府和企业在复杂局面里找到最优解。

2023 年至 2025 年，中科闻歌收入分别为 2.5 亿元、3.18 亿元和 4.05 亿元，两年增长超过 60%。同期毛利率从 44.0% 提高至 51.2%。同时，这三年累计亏损也达到 5.83 亿元。

如今，在中国企业大模型决策智能赛道，中科闻歌是份额最大的玩家。

中国 Palantir，估值 40 亿

2017 年，中科院自动化研究所的三位科学家王磊、罗引、曾大军决定出来创业。这三人都拥有博士学位，王磊、罗引是 80 后，曾大军是 70 后。

当时行业里最热的是计算机视觉和语音识别，创业公司扎堆做人脸识别和语音交互。中科闻歌选了一条更窄、更难向投资人讲清楚的路：决策智能。

在政府治理、金融监管、舆情分析、公共安全等领域，每天都会产生海量文本、图像、视频和结构化数据，人根本看不过来。

中科闻歌最早做的，就是让机器帮助人从海量信息中发现规律。

例如，它参与建设过互联网金融犯罪风险防控系统、反走私信息挖掘系统、税务稽查决策系统等项目。

再比如，一个城市的应急管理部门要判断某条河段是否需要启动防洪预案，不仅要看实时水文数据，还要参照历史汛情、周边人口密度、交通疏散能力、上下游水库调度等多个变量，并预判不同决策组合可能导致的连锁后果。

这种模式有点像美国的 Palantir。

Palantir 总部大楼 来源：公开资料

过去两年，Palantir 几乎成了全球资本市场最炙手可热的软件公司之一。2025 年底，其市值一度达到 4332 亿美元，超过 Salesforce、Adobe 等老牌软件巨头。2026 年一季度收入同比增长 85%，美国商业客户收入增长 133%，美国政府业务收入增长 84%。

投资者追捧 Palantir，并不是因为它拥有最先进的大模型，其实 Palantir 几乎从不强调模型参数。

美国军方利用 Palantir 的 Maven 系统分析战场数据、识别目标；美国政府部门利用其平台整合海量信息；大型企业则利用其 AI 平台优化供应链、生产和运营流程。Palantir 最核心的价值并不是生成内容，而是在海量复杂数据中帮助组织发现问题、识别风险和提高决策效率。

这恰恰也是中科闻歌正在做的事情。

中科闻歌在上市前共完成 10 轮融资，IPO 前最后一轮融资完成后，投后估值约为 40.46 亿元。

专做政府、国企生意

中科闻歌专门帮政府、媒体、大企业搭建 "AI 大脑 "，靠卖定制化的智能系统、报告和服务赚钱。

招股书显示，中科闻歌 2023 年营收 2.497 亿元，2024 年 3.18 亿元，2025 年达到 4.053 亿元。两年增长超过 60%。

中科闻歌第一块收入叫公共服务。

中科闻歌 2025 年收入构成 来源：招股书

某城市以前遇到暴雨，要靠人盯着监控屏幕、判断哪里可能积水内涝，反应总是慢半拍。

中科闻歌搭的 AI 系统，把全市摄像头、水文传感器、地下管网数据全部接入，实时分析，预测哪里会积水、什么时候水位到警戒线，自动生成疏散预案推送给城管、消防、街道各部门。这块在 2025 年收入占比最大。

主要客户包括政府部门、应急管理机构、税务系统、海关系统、公安系统、城市治理平台。

比如招股书提到的全国互联网金融犯罪风险防控系统、反走私信息挖掘系统、税务稽查决策系统、政府门户 AI 问答系统。

第二块收入叫媒体与舆情分析。

这是中科闻歌起家的业务，面向媒体机构和宣传部门，提供全网海量信息的智能监测、分析和预警服务。这部分占 2025 年收入的 30%。

第三块收入叫企业级商业智能。

面向商业企业，提供市场情报分析、竞争态势推演、供应链风险预警等服务。这是目前增速最快的板块——商企客户数量从 2023 年的 131 家增长至 2025 年的 184 家，增长 40%。

这也是增长最快的板块，从 2023 年 3624 万元增长到 2025 年 1.29 亿元，两年增长超过 250%。

中科闻歌 AI 产品界面 来源：公开资料

​​​​​​​但公司目前仍未盈利。2023 年至 2025 年，净亏损分别为 2.6 亿元、1.57 亿元和 1.66 亿元。不过亏损在持续收窄，从 2023 年亏损 2.6 亿到 2025 年亏损 1.66 亿，收窄幅度超过 36%。

亏损主要是把钱都砸进了研发和销售。研发大模型贵，训练一次几百万；销售要打进政府和央企体系，靠人脉和关系，一个大客户可能要跟一两年；本地化部署项目，每个都要派工程师驻场，人力成本高；回款慢——政府和国企客户账期通常 3 到 6 个月，甚至更长，导致应收款堆到 2.48 亿。

中科闻歌最核心的壁垒不是技术比大厂强，而是能进政府和央国企的门。这些客户对数据安全要求极高，不接受把数据放到互联网公司的云上，必须本地部署；而且决策链条长、信任门槛高。中科闻歌创始团队来自中科院国家队，天然有信任背书，这是一般创业公司进不去的护城河。2025 年，本地部署收入 2.95 亿元占总收入 72.7%。

中科闻歌能复制智谱吗？

把中科闻歌放进资本市场的坐标系里，有一家公司不得不提——智谱。

两家有不少相似之处。智谱的创始团队来自清华大学，中科闻歌的创始团队来自中科院自动化所，都是 " 国家队 " 血统。都做政府、央国企生意，都拿到了大量国资背景的战略投资，都在大模型赛道，都还没盈利。放到资本市场，它们是同一类叙事：国家背书的 AI 基础设施。

但商业模式的差异，让它们的命运走向截然不同。

先看智谱的股价有多疯狂。

智谱今年 1 月 8 日登陆港交所，市值一度逼近 8800 亿港元——从发行价算起，涨幅超过 17 倍。截至 6 月 5 日，智谱股价回调至 1297 港元，市值约 5783 亿港元。

一个更夸张的数字：2025 年全年，智谱收入只有 7.24 亿元人民币，亏损 46.98 亿元，却支撑起了近 6000 亿港元的市值。市销率超过 750 倍。

这在任何一个传统行业都是天方夜谭。但在大模型赛道，资本市场给出的逻辑是：买的是 " 中国版 Anthropic" 的概率，而不是今天的利润表。

智谱做对了什么，让市场愿意给这么高的估值？两件事。

API 调用的量价齐升。2026 年一季度，智谱 API 定价上调 83%，调用量反而增长了 400%，毛利率从 3.3% 提升到 18.9%。这说明它手里有真东西，客户愿意为性能付溢价，而不是只看价格。

编程场景的卡位。GLM-5.1 在全球编程智能体评测中拿下开源第一，被市场称为 " 中国版 Claude Code"。Claude Code 背后是 Anthropic 近万亿美元的估值，这个对标给智谱的叙事加了杠杆。

那么，中科闻歌能复制这个故事吗？

坦白说，很难。

两家的商业模式走了两条完全不同的路。

智谱是标准化的 API 平台：训练好大模型，放到云上，企业按调用量付费。一套代码，无数客户，边际成本趋近于零。缺点是毛利率低、竞争激烈、护城河不够深。

中科闻歌是定制化的项目交付：每个客户都要派工程师驻场，系统本地部署，合同一签几个月甚至一两年。毛利率高（51%），但规模扩张慢，高度依赖销售人效和客户关系。

更关键的是，智谱已经验证了定价权—— " 涨价不减量 " 是资本市场最想看到的信号。中科闻歌目前还没有类似的信号。本地部署模式下，定价权受制于客户预算和竞争压价，不确定性更大。

还有一个变量：收入体量的差距。智谱 2025 年收入 7.24 亿，已经是中科闻歌 4.05 亿的近两倍。更重要的是，智谱的 API 业务增速是 292%，中科闻歌的订阅收入占比只有 14.2%。中科闻歌的增长主要靠政府项目，属于线性增长，缺乏指数级爆发的可能性。

但中科闻歌有一个智谱没有的优势：确定性。

智谱 6000 亿市值的背后，是高风险高弹性的押注——赌大模型基础设施这条路能走出来。大模型技术迭代快、烧钱凶猛、竞争格局随时可能洗牌。

中科闻歌的政府项目虽然增长慢，但客户关系稳定、合同金额大、回款虽然慢但有保障。招股书显示，超过 650 家政企客户，前五大客户占 37.6%，都是政府和大型央国企。这种客户结构，意味着收入的可预测性相对强。

所以，回到最初的问题：中科闻歌值多少钱？

参考智谱的估值逻辑，市场可能会给中科闻歌一个 " 政府决策智能赛道冠军 " 的溢价。但前提是，它必须证明三件事：收入能持续增长，且增速不能太慢；毛利率能继续提升，规模效应开始显现；亏损能继续收窄，最终走向盈利。

如果这三点都做到，中科闻歌的资本市场故事才刚刚开始。