来源：新浪证券

中国领先的线上内容社区知乎（纽交所代号：ZH；联交所代号：2390）于 2026 年 6 月 3 日盘后发布了 2026 年第一季度未经审计的财务业绩。这份财报最受关注的 " 亮点 " 是时隔两季度后，公司再度在非美国通用会计准则（Non-GAAP）下录得经调整净利润 1716 万元，同比大增 147.2%。然而，这份 " 盈利 " 讯号的背后，是营收同比双位数下滑。回顾 2019 年四季度至 2026 年一季度的 26 个完整季度，公司仅在 2024 年第四季度、2025 年第二季度实现 GAAP 口径盈利，其余季度均录得净亏损，本季度也未能例外，同时本次盈利主要依靠大幅削减营业开支实现，属于典型的 " 节流 " 型盈利。受多重因素影响，市场反应冷淡，股价与市值依然在谷底徘徊。

2026 年一季度业绩 " 喜忧参半 "   亏损的底色从未改变

财报显示，2026 年第一季度，知乎实现总收入 6.52 亿元人民币，较 2025 年同期的 7.30 亿元同比下降 10.7%。核心业务全面承压：付费内容及 IP 运营收入为 4.02 亿元，同比下滑 4.4%；营销服务收入为 1.91 亿元，同比下滑 2.8%；" 其他收入 " 因职业培训业务战略优化，同比下滑 48.3% 至 0.58 亿元。

利润端的数据展现出极为割裂的两面性：

一面是 Non-GAAP 下的 " 纸面盈利 "。  公司宣称，本期 Non-GAAP 口径下的净利润为 1716 万元，较去年同期的 694 万元大幅增长 147.2%。这是时隔两季度后，公司再度在经调整净利润口径下录得正值，意在向市场展示其 " 核心盈利能力 " 的改善。

另一面却是 GAAP 下的亏损 " 铁律 " 依旧。  按美国通用会计准则（GAAP）计算，知乎期内净亏损仍达 850 万元。事实上，知乎没有一个年度录得 GAAP 口径下的净利润为正。这种 " 亏损的底色 "，几乎是知乎自诞生以来便伴随其左右的标签。

" 省 " 出来的盈利含金量存疑   研发投入为生存让步

这份 "Non-GAAP 盈利 " 的含金量，需要打上一个问号。梳理利润表不难发现，盈利并非来自收入增长或商业模型的优化，而是主要得益于极端严格的成本控制，尤其是对研发投入的大幅削减。

报告期内，公司总营运开支同比减少 10.4% 至 4.51 亿元。其中，研发开支同比大幅削减 22.4%，仅录得 1.10 亿元；销售及营销开支也被压缩了 11.1%。公司解释称，研发开支减少 " 主要由于研发效率提升 "。

然而，这一减幅在 AI 和内容平台公司中极为罕见。当竞争对手纷纷押注大模型、AIGC 内容工具时，知乎选择削减研发投入固然能在短期内美化财报，但从长远来看，这种 " 牺牲未来换现在 " 的做法，可能让公司本已迟缓的商业化转型进一步失去技术引擎。当同行借助 AI 提升内容生产与用户体验时，知乎仍在传统的内容营销与会员订阅模式中缓慢踱步，尚未找到新的增长突破口。

股价与市值深陷泥潭   总市值不及现金及短期投资水平

这份疲弱的财报预期，直接反映在二级市场的股价与市值表现上。截至 2026 年 6 月 9 日，港股知乎港股收盘报 8.15 港元，总市值（港股收盘价 * 总股本）仅剩 21.7 亿港元；美股报收 3.13 美元，总市值（美股收盘价 * 总股本）约 2.78 亿美元。相较其 2021 年上市时的高光时刻，知乎股价已跌去九成。

更为罕见的是 " 现金市值倒挂 " 现象。截至 2026 年 3 月 31 日，知乎账面持有 44.9 亿元人民币的现金及现金等价物与短期投资，这一数字竟超过其当前总市值。市场选择以低于公司账面现金的估值进行定价，折射出投资者对其未来持续亏损和增长无力的深度焦虑——他们认为，这些现金终将被不断扩大的亏损所吞噬。

总结：深耕行业十六载   知乎仍在探索增长新路

从 2010 年成立至今，知乎已走过 16 个年头。作为中国互联网最具代表性的高质量问答社区，其在知识沉淀与用户口碑层面无疑取得了成功。然而，在商业变现的维度上，它却始终步履维艰。公司历年财报显示，GAAP 口径下从未实现完整财年盈利，直至 2025 年才首次达成 Non-GAAP 口径全年盈利。

2026 年 Q1 的数据，不过是以 " 降低研发支出 " 这种最原始的手段，勉强在 Non-GAAP 口径下画出了一个 " 盈利 " 的符号。当竞争对手借助 AI 重塑内容消费和社交互动时，知乎仍在传统模式中缓慢踱步。这笔 44.9 亿元的现金 " 安全垫 "，究竟是为知乎争取到转型的时间，还是只是在为一场注定漫长的苦熬续命？答案，或许要等到知乎真正找到一条可持续增长、而非靠省钱 " 省出 " 盈利的道路那一天，才能揭晓。

（本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）