从澳交所退市到赴港IPO：华夏良子冲刺足疗保健第一股

作者｜陈安

编辑｜陈肖冉

2026 年 5 月 23 日，2026 港澳山东周签约仪式上，中泰证券境外子公司中泰国际与华夏良子低调签署上市保荐协议，这家深耕足疗行业 29 年的山东龙头正式启动赴港 IPO 进程。

这场仅在山东卫视新闻中一闪而过的签约，却瞬间引发关注，毕竟一旦闯关成功，华夏良子将成为中国资本市场首只纯正足疗服务上市公司，填补 7000 亿养生赛道的资本化空白。

从 1997 年济南第一家门店到覆盖 128 个国家的连锁帝国，从 " 中老年养生地 " 到 " 打工人快乐老家 "，华夏良子的成长史正是中国足疗行业从草莽走向规范的缩影。

十年 IPO 筹谋

华夏良子的资本化之路酝酿已近十年，几经波折终入实质性阶段。

早在 2015 年，华夏良子便通过红筹架构登陆澳大利亚交易所，成为首家海外上市的足疗企业，但 2018 年因战略调整选择退市。

2017 年，接棒父亲史英建的董事长史蕾公开表态，计划引入融资后两至三年完成上市，这一目标因创始人离世、行业监管变化等因素搁置近十年。

直至 2024 年 11 月，华夏良子向山东省发改委申报设立香港上市主体浩泓投资有限公司，2025 年 4 月该主体完成注册，标准红筹架构搭建完毕；2026 年 4 月，公司招聘财务经理时明确要求 " 有 IPO 项目经历者优先 "，上市节奏全面提速。

股权结构是此次 IPO 最受关注的焦点。

天眼查数据显示，华夏良子由史蕾直接持股 99.9%，剩余 0.1% 由史蕾控股 80% 的山东良子自然健身研究院持有，公司无任何外部机构投资者，是典型的家族全资控股企业。

按照港交所主板上市规则，公众持股比例要求根据上市时的预期市值确定，市值不超过 60 亿港元时不得低于 25%，超过 60 亿港元则最低可降至 15%，超过 300 亿港元可低至 10%。

这意味着上市前史蕾需至少让渡 15% 至 25% 的股份于公众股东，如何在股权稀释中保持控制权，是其面临的第一道关卡。

值得注意的是，2024 年 6 月公司注册资本从 3500 万元大幅缩减至 2222 万元，市场猜测此举与上市前股权梳理相关。

经营基本面支撑其龙头地位。截至 2026 年 5 月，华夏良子在全国拥有 400 余家直营门店，覆盖百余个城市，海外门店布局德国、美国、加拿大等 128 个国家，是国内少数实现规模化出海的生活服务企业。

华夏良子曾于 2025 年一季度披露，公司年接待量突破 5000 万人次，日均服务 13 万余人，累计服务超 3 亿人次，相当于每 4 个中国人中就有 1 人体验过其服务。

早已跳出单一足疗边界的华夏良子，构建了 " 健康 + 休闲 + 消费品 " 的生态矩阵。旗下孵化高端汤泉 " 久木及 "、禅意素食 " 次第花开 "、中医馆 " 本正医道 "，并延伸至生物科技与护肤品领域，推出自有品牌 " 那观 "" 夏蕾科技 "。

产品端的差异化优势明显，2003 年自研的一次性姜贴至今仍是门店爆款，后续推出的艾灸调理产品、专用理疗菩提霜、智能电动理疗床等拥有多项专利，跳出了单纯依赖技师手工服务的盈利模式。

不过，合规隐忧同样突出。天眼查数据，2025 年华夏良子参保人数仅 262 人，全国近万名技师多采用灵活用工或劳务外包模式。

12315 消费者投诉公示平台显示，截至 2026 年 6 月初，相关投诉超 130 条，集中在办卡退费难、强制推销、服务不达标等问题。

毛利率领先行业

足疗行业的体量远超大众认知。

据美团 × 艾瑞咨询数据，2025 年中国按摩足疗行业广义市场规模达 7000 亿元，预计 2026 年行业规模将突破 7300 亿元，用户数接近 2.5 亿，全年订单量逼近 30 亿单，线上渗透率超过 45%。

这一曾经被视为 " 灰色地带 " 的传统行业，已成长为国民经济中不可忽视的消费赛道。

消费结构的代际更迭是行业爆发的核心驱动力。曾经被贴上 " 中老年专属 " 标签的足疗，如今已成为年轻人的 " 解压刚需 "。

华夏良子曾透露，年龄在 20 岁到 30 岁的年轻人们已经成了最大的消费群体，甚至还有 00 后们也都开始加入 " 按脚大军 "。艾瑞咨询数据印证这一变化，2025 年按摩足疗主力为 90 后，占比高达 38.7%，00 后占比也达到 14.8%。

" 下班后去按脚 " 取代 KTV、剧本杀，成为打工人最流行的社交与放松方式，" 足疗店就是打工人的快乐老家 " 成为社交平台热梗。

年轻人消费需求的变化，推动行业从 " 养生保健 " 向 " 情绪疗愈 + 微度假 " 转型，影院式足疗、水果自助足疗等新业态层出不穷。

不过，极度分散是行业最显著的特征。弗若斯特沙利文数据显示，中国足疗行业前十大品牌合计市占率不足 13.5%，92.5% 的市场由夫妻店和单店把持，即便是龙头华夏良子，市占率也仅为 1% 左右。

行业天然存在三大结构性矛盾。

一是服务标准化难，技师手法依赖个人经验，难以像奶茶、火锅那样通过供应链实现万店如一；二是连锁化成本高，单店扩张需同步投入大量人力与租金，边际成本不降反升；三是消费者品牌忠诚度低，决策半径短，就近消费为主。这种分散格局导致行业长期处于低水平竞争，价格战频发，服务质量参差不齐。

竞争格局正在加速重构。传统阵营中，颐而康、大桶大等区域性品牌深耕本地市场，郑远元凭借平价修脚模式开出近万家门店。

新势力品牌异军突起，主打女性友好的麦舍两年开出 150 多家店，定位 " 年轻人推拿小馆 " 的奈晚从 30 家扩张至 300 家，走平价精油 SPA 路线的鹿栖 5 年开店 370 家。

更具威胁的是跨界搅局者。共享按摩椅品牌乐摩科技已于 2025 年 12 月登陆港交所，市值超 40 亿港元；而上门按摩平台东郊到家则凭借轻资产模式快速扩张，截止至 2026 年 3 月，公司已在全国 75 个城市设立运营中心，在全国 199 座城市提供 24 小时上门推拿服务。

华夏良子虽凭借先发优势占据中高端市场，但腹背受敌的竞争态势并未改变。

闯关不易

华夏良子冲刺港股的最大意义，在于打破了传统服务业资本化的 " 禁区 "。在此之前，A 股与港股仅有奥佳华、荣泰健康等按摩设备制造商上市，纯线下足疗服务企业始终无缘资本市场。

唯一的先例是于 2015 年登陆澳交所的重庆富侨，但仅 3 年便因财务不规范、内控薄弱被摘牌，给行业留下了深刻的警示。

华夏良子若能成功上市，将为整个行业树立规范化标杆，推动预付费监管、用工合规等问题的解决；若闯关失败，则意味着资本市场对重人力、难标准化的传统服务业仍持谨慎态度。

摆在史蕾面前，三道关键难题直接左右 IPO 进程。

实控人近乎全资持股的股权架构不符合港股上市硬性条款，企业必须通过引入战投、股权拆分完成股权稀释，在满足公众持股比例、优化内控治理的同时，还要妥善权衡家族控制权被稀释的风险。

技师群体普遍采用灵活用工、外包签约的用工模式，社保缴存不完善是行业普遍痛点，港股 ESG 审查标准严苛，用工合规整改不到位，极易成为申报被否的关键诱因。

储值预付费是门店现金流的重要来源，却常年深陷退费纠纷的投诉漩涡，伴随各地预收款存管新规落地，原有依靠预收资金拓店的经营逻辑受限，资金使用效率与合规管控的平衡考验企业精细化运营能力。

更深层次的挑战在于商业模式的天然短板。足疗是典型的重人力、重线下、难标准化的行业，无法像互联网企业那样实现边际成本递减，也难以通过技术赋能大幅提升效率。

AI、自动化等热门概念难以应用于足疗服务，资本市场最看重的 " 轻资产、可复制、高增长 " 逻辑在这个行业并不成立。

即便华夏良子成功上市，其增长天花板也显而易见。毕竟，门店扩张受限于技师供给与管理半径，客单价提升受限于消费者承受能力，市占率从 1% 提升至 5% 都将是极其漫长的过程。

长远来看，7000 亿足疗赛道是一门优质的民生生意，但未必是一门好的资本生意。华夏良子的 IPO 之路，不仅是一家企业的闯关，更是整个传统服务业与现代资本市场的一次碰撞。

它向市场提出了一个尖锐的问题，在互联网和平台经济主导的资本叙事中，那些依靠双手创造价值的传统行业，是否值得被资本市场认可？答案或许将在半年后揭晓。

宙世代

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