正加速推进史上规模最大 IPO 的 SpaceX，正陷入一个令投资者难以忽视的结构性矛盾。这家曾以资本效率著称的航天公司，在并入马斯克旗下 AI 企业 xAI 后，已转变为 " 高强度烧钱模式 "。

据彭博专栏作家 Chris Bryant 分析，SpaceX 在与 xAI 合并后，业务边界已从火箭发射扩展至 AI 研发、云计算及潜在的太空数据中心。招股书数据显示，2025 年全年资本支出超过 200 亿美元，高于同期 187 亿美元的营收；2026 年第一季度资本支出进一步攀升至逾 100 亿美元，相当于当季营收的两倍。招股书同时明确警告，未来资本支出还将 " 大幅 " 增加。

据华尔街见闻此前文章，SpaceX 计划于本周三下午提交更新版招股文件，首次披露目标发行价区间，正式启动 IPO 定价流程。SpaceX 计划发售不足 5% 的股份，总价值约在 600 亿至 800 亿美元之间，目标估值达 1.75 万亿至 1.8 万亿美元，约为去年营收的 90 倍以上。

分析人士指出，随着 OpenAI 与 Anthropic 也同期筹备上市，三家高烧钱率的科技公司同时叩响公开市场大门，将显著考验投资者的资本承接能力。

合并 xAI 后，资本消耗模式根本性转变

SpaceX 此前的资本效率是其核心竞争优势。据 PitchBook 数据，在 AI 转型前，SpaceX 累计完成逾 90 亿美元风险融资，依托可复用火箭技术、零部件自研、政府合同及盈利的星链业务，将有限资金最大化利用。

但今年 2 月与 xAI 的合并从根本上改变了这一逻辑。PitchBook 高级研究分析师 Franco Granda 指出，SpaceX" 在许多方面曾是卓越的企业，但并入 xAI 后，已面目全非，支出速度令人担忧 "。xAI 成立于 2023 年，迄今累计融资逾 400 亿美元，正与 OpenAI、Anthropic 展开正面竞争。

与此同时，重型运载火箭 " 星舰 " 的持续研发也在加剧资金压力。截至 3 月底，SpaceX 持有约 240 亿美元现金及短期有价证券，但按当前支出节奏，即便数百亿美元的 IPO 募资，也难以维持长久。

高投入与长周期：盈利前景仍存挑战

SpaceX 的野心远不止于此。除 AI 研发与云计算业务外，公司还计划自建芯片制造工厂，以降低对台积电和三星电子的依赖。据悉，马斯克旗下的特斯拉将参与资助这一极为复杂的项目，其最终成本可能超过 1000 亿美元。与此同时，SpaceX 的债务规模已膨胀至约 290 亿美元。

在商业化方面，xAI 已取得部分进展。Anthropic 已同意每月向 SpaceX 支付 12.5 亿美元的算力租用费用，使 SpaceX 兼具 AI 实验室与类 CoreWeave 云服务提供商的双重角色。此外，公司正在探索在太空部署数据中心的可能性，但轨道数据中心的维修与升级路径目前尚不明确。

招股书坦言，公司计划 " 将大量资本用于构建 AI 计算基础设施，预计在这些部署转化为持续正向的 AI 分部调整后 EBITDA 之前，需经历多年的投资周期 "。值得关注的是，该盈利指标本身已剔除了有形资产的折旧与摊销，而芯片和卫星的使用寿命均相当有限。

高估值逻辑面临市场检验

1.8 万亿美元的目标估值，意味着投资者必须接受传统现金流与利润指标在此 " 不适用 " 的前提。这一逻辑与特斯拉的估值叙事如出一辙—— " 黄金黎明似乎永远在地平线之外 "，美好愿景永远可望而不可即。

从市场环境看，即便是老牌科技巨头也面临压力。微软、Meta 等超大规模云计算商因数据中心投资回报存疑，股价表现普遍逊于半导体公司——后者才是 AI 军备竞赛中最直接的受益者。

尽管 SpaceX 确实掌握着独特的战略资产：其火箭承载了全球送入轨道的货物总量的 80% 以上。上周 Jeff Bezos 旗下蓝色起源发射台爆炸事故后，这一主导地位更加凸显。然而，SpaceX 的财务表现与拥有强大定价权和高利润率的芯片公司仍相去甚远。在具备自主设计与制造处理器能力之前，公司仍需持续向第三方采购芯片，而众多投资的回报周期可能远在未来。

SpaceX、OpenAI 与 Anthropic 三家公司同步冲击公开市场，争夺同一批机构投资者的有限资本。理论上，率先募得最多资金者将获得最强算力，进而开发出最优 AI 模型，赢得通往 " 超级智能 " 的竞赛。但对于以 1.8 万亿美元估值入场的投资者而言，这场赌注的代价与不确定性同样 " 超出地球轨道 "。