6 月 1 日晚间，刚刚完成港股上市不足 5 个月的智谱再度抛出资本市场新动作。

根据公司公告，董事会已审议通过 A 股发行并申请在上海证券交易所科创板上市的相关议案。

这一动作距离智谱在港交所挂牌仅过去不到半年，1 月 8 日，智谱以 " 大模型第一股 " 身份登陆资本市场；如今，公司又启动科创板上市计划，试图进一步拓宽融资渠道。

对于仍处于高投入阶段的大模型行业而言，此举也折射出国产基础模型竞争已进入新的阶段，从模型能力比拼、融资竞赛，逐渐演变为资本实力、商业化能力与长期投入能力的综合较量。

6 月 2 日，上海财经大学特聘教授胡延平在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时表示，A 股当前能够给予科技企业更高估值和融资额度，且此前一度存在的一些障碍已经消除，这也是吸引一些 H 股企业回到 A 股上市的原因。

150 亿元募资继续投向大模型与 MaaS

从公告披露内容看，智谱此次拟发行 A 股数量占发行完成后总股本的 2% 至 8%，对应不少于 909.88 万股、不超过 3876.90 万股新 A 股；若超额配售权全部行使，发行规模最高可增至 4458.43 万股。

根据披露，公司拟将募集资金净额投入三大项目：人工智能通用基座大模型项目 120 亿元，大模型 MaaS（模型即服务）一站式服务平台项目 20 亿元，以及补充流动资金 10 亿元，合计 150 亿元。

其中，通用基座模型项目占比达到 80%，成为绝对核心投入方向。

若本次 A 股发行实际募集资金不能满足上述项目的全部资金需求，不足部分将由本公司利用自有资金或通过银行贷款等方式自筹解决；如建议 A 股发行的实际募集资金超过上述项目需求，剩余资金将用于本公司主营业务。

2026 年 1 月，智谱完成港股 IPO（首次公开募股），并于 2 月完成超额配售权行使，共发行 4304.34 万股 H 股，募集资金净额约 48.96 亿港元。至 5 月 29 日，公司已使用约 20.58 亿港元，尚有约 28.39 亿港元未使用。

关于推动两地上市的原因，智谱在公告中表示，建立 "A+H" 双重股权市场渠道，能够进一步拓宽融资渠道，增强长期资本规划灵活性。

智谱董事长刘德兵此前也曾表示，对于智谱而言，上市并非终局，而是获得长期生存能力的重要手段。由于基座模型公司普遍面临高昂算力成本和持续亏损压力，公司从早期就开始规划上市，希望建立能够支撑长期发展的资本底座。

根据智谱此前披露的数据，2025 年公司实现收入 7.24 亿元，同比增长 132%；研发开支则达到 31.8 亿元，同比增长 44.9%；同期净亏损 47.18 亿元，经调整净亏损 31.82 亿元。与此同时，公司 MaaS 平台年度经常性收入（ARR）达到约 17 亿元，在 12 个月内增长 60 倍，毛利率提升至 41%。

胡延平在接受每经记者采访时表示，智谱、MiniMax 接连启动 A 股上市筹备工作，并非企业偶然行为、资本局部动作，而是国内人工智能产业在科技政策导向、资本市场环境、技术能力进化、应用需求增长等四大维度一致向好的情况下，实现科技产业与资本市场闭环、整体进入良性循环结果。

胡延平认为，"A+H" 格局客观上有利于 AI（人工智能）大模型企业扩大融资、投入研发、壮大实力。当前也是全球人工智能科技产业竞争发展的关键阶段，"AI 中国团 " 得到更多资本助力，趁势而上，把握机会窗口，抓住战略机遇，为今后奠定格局打下基础。

行业进入新 " 赛点 " 少数头部企业争夺下一轮主导权

如果把时间拨回两年前，国内基础模型赛道最受关注的是 "AI 六小虎 "，智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰、百川智能和零一万物，彼时行业竞争的核心是模型能力。

而随着商业化进程推进，" 六小虎 " 们正在出现明显分化。

智谱和 MiniMax 成为最早走向资本市场的两家公司。智谱完成港股上市后，迅速启动科创板计划；MiniMax 则在智谱上市后接力登陆港交所。前者更偏向 B 端（企业端）市场，后者则更加侧重 C 端（消费端）及海外市场。

月之暗面与阶跃星辰仍停留在基础模型竞争主战场。在智谱与 MiniMax 竞逐 " 大模型第一股 " 期间，月之暗面完成了 5 亿美元 C 轮融资，投后估值达到 43 亿美元；阶跃星辰则在今年 5 月传出完成近 25 亿美元融资，并正在推进港股 IPO。

而另外两家曾经的明星企业则已转向不同方向，百川智能将战略重心聚焦医疗 AI；零一万物则转向 AI 应用和垂直行业。

胡延平表示，当前国产大模型呈现 "4+6" 格局，构成 "AI 中国团 " 的头部。"4" 是指四家大厂，即字节、阿里、腾讯、百度；"6" 是指 " 六小虎 "，即智谱、MiniMax、月之暗面、深度求索、阶跃星辰、面壁智能。" 六小虎 " 不仅各有特色，且方向和规模差异也比较大。百川智能和零一万物不再致力于打造通用基础模型，而是选择面向行业、垂类市场。竞争导致的分化还在加速进行。预计 " 六小虎 " 在云侧与端侧、模型体量、能力特色、行业优势等方面也将继续分化，开源、代码、企业、金融、小模型、多模态等各有侧重。未来一两年其中一些体量较小的企业被并购的可能性比较大。

此外，东方富海合伙人王兵此前在接受包括每经记者在内的媒体记者采访时表示，目前大量资金正在涌入人工智能领域，但优质标的相对稀缺，头部大模型企业、科研平台以及核心半导体供应链企业数量有限，大量资金追逐少数优质资产，推动行业估值快速提升。

与此同时，2026 年，随着 AI Agent（智能体）能力快速进化，大模型正从简单对话工具逐步转向复杂任务执行系统。

这种行业变化也反映在企业战略调整中。智象未来创始人梅涛此前在接受每经记者等媒体记者采访时表示："MiniMax、智谱等企业在港股表现优异，在二级市场上，大家对中国的企业，尤其是 AI 公司的估值和信心都是比较强的。" 他表示，2023 年资本市场主要关注模型效果，2024 年开始重视商业化能力，而进入 2025 年至 2026 年后，市场关注点再次回到模型能力本身，因为越来越多投资人开始认同模型就是产品，产品就是商业化。

这一变化意味着，大模型行业的竞争逻辑正在发生转变。

过去两年，行业更关注谁拥有更强的参数规模、更高的评测成绩；而随着模型能力逐渐趋近，市场开始关注谁能够持续获得资金、算力、人才和数据，并最终建立稳定商业模式。而随着智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰等头部玩家继续扩张，国产大模型赛道也正在从 " 六小虎并跑 " 的早期阶段，进入少数头部企业争夺下一轮行业主导权的新周期。

每日经济新闻