史上最大规模 IPO 浪潮正在逼近，市场能否承受，华尔街两大机构给出了截然相反的答案。

美国银行首席投资策略师 Michael Hartnett 近日直言，当前市场正经历 " 自铁路时代以来最大的泡沫 "，并警告 SpaceX、OpenAI、Anthropic 三家公司合计逾 4 万亿美元的市值一旦集中上市，将大量抽走市场流动性。与此同时，彭博报道指出，SpaceX 的上市计划 " 有可能威胁市场本身的完整性 "。

然而，高盛首席股票策略师 Ben Snider 在最新报告中反驳称，企业股票需求足以消化创纪录的 IPO 供给，市场无需过度担忧。

两种截然对立的判断，折射出当前市场在估值高企、流动性收紧预期升温背景下的深层分歧，也令投资者面临罕见的方向性抉择。

美银警告：AI 集中度逼近历史极值，泡沫信号明确

Hartnett 在近期报告中指出，若将即将上市的科技巨头与现有 AI 龙头合并计算，AI 板块的市场集中度将达到约 48%，已超越 1920 年代 " 咆哮的二十年代 "、1970 年代 " 漂亮 50"、1980 年代日本股市泡沫以及 1990 年代 TMT 泡沫时期的集中度水平。目前唯一尚未被超越的历史极值，是 1880 年代铁路泡沫顶峰时期 63% 的市值占比。

尽管如此，Hartnett 并未建议投资者立即减仓。他给出两点理由：其一，在历史性 IPO 窗口开启之前，没有人会主动削减多头头寸；其二，真正的政策收紧信号将在未来数月 CPI 升至 4% 至 5% 后才会出现，届时才是历史上重大市场回调的前兆。

Hartnett 的逻辑隐含一条清晰的传导链：通胀持续走高将迫使美联储结束 " 冬眠 "，即便新任美联储主席 Warsh 百般抗拒，政策收紧终将到来。而届时，SpaceX、OpenAI、Anthropic 的集中上市将促使投资者抛售现有持仓以腾挪资金，进一步抽干市场 " 干火药 "。

高盛反驳：供需测算显示企业回购足以对冲 IPO 压力

高盛 Ben Snider 在最新《每周启动》报告中，从供需两端对上述担忧逐一进行了量化反驳。

供给端，高盛将 2026 年 IPO 融资总额预测大幅上调至 2250 亿美元，较此前 1600 亿美元的预测显著提升，创历史新高。若加入增发、可转债及 SPAC，2026 年企业股票发行总规模预计达 6750 亿美元。然而，高盛同时指出，以占罗素 3000 指数市值的比例衡量，这一规模仅相当于 1%，与 2015 年至 2019 年的年均水平持平，并未突破历史常态。

需求端，高盛预计美国企业 2026 年将执行逾 1.3 万亿美元的股票回购，远超 1.1 万亿美元的企业股票发行总量，净需求仍为正值。值得注意的是，尽管超大规模云计算企业（hyperscaler）一季度回购同比骤降 64%，但银行业及 AI 资本开支受益板块（如半导体）的回购正在填补缺口——英伟达在最新财报后新增 800 亿美元回购授权，美国企业年初至今回购授权总额已达创纪录的 8600 亿美元，同比增长 18%。

此外，高盛还将并购活动列为额外需求来源。年初至今美国并购交易规模接近 9000 亿美元，同比增长 48%，其中约 70% 以现金支付。家庭部门和外国投资者同样被视为潜在增量买家，外资持有美国股票市值占比已从 1995 年的 6% 升至当前的 18%。

指数纳入规则调整：被动资金或加速消化 IPO 供给

高盛报告中另一个值得关注的变量，是指数纳入规则的近期调整。富时罗素已批准对旗下美国指数方法论进行修订，允许大型 IPO 快速纳入，纳斯达克 100 指数此前也已完成类似调整。标普道琼斯指数公司关于大型 IPO 处理方式的征询意见期亦于上周结束。

这意味着，一旦 SpaceX 等超大型 IPO 完成上市，被动基金将被迫快速建仓，形成可观的强制性需求，在一定程度上对冲市场对供给过剩的担忧。

不过，高盛同时承认，即便初始流通盘较小，后续解禁压力不可忽视。历史数据显示，自 2003 年以来，14 家以低于 10% 流通比例上市的大型 IPO，其流通股比例平均在上市后 6 个月升至 28%，12 个月后进一步升至 46%。

据此测算，近期及即将上市的 IPO 将在 2026 年释放约 5000 亿美元的额外可售股份，2027 年规模还将更大。

回购增速放缓与杠杆堆积构成隐患

高盛的乐观判断并非没有内在矛盾。报告数据显示，随着标普 500 成分股资本开支增速超过 30%，自由现金流被大量占用，回购增速已明显放缓——一季度同比仅增长 4%，高盛全年预测增速也仅为 3%。标普 500 过去 12 个月净回购收益率已降至 1.9%，低于 2005 年以来 2.4% 的中位水平，指数除数（股本数量代理指标）近几个季度已小幅回升。

高盛自身数据亦显示，2026 年企业股票净需求（回购减发行）将是逾 20 年来的最低水平，仅略好于 2003 年及更早时期的负值区间。

此外，值得注意的是，高盛已担任 SpaceX IPO 的左侧主承销商，并可能同时承接 OpenAI 和 Anthropic 的上市业务。在利益高度相关的情况下，其对 IPO 后市场的乐观预判，难免令外界对其客观性存有保留。

当前市场另一隐忧在于，上涨动能高度依赖杠杆堆叠——投资者大量涌入看涨期权，尤其是杠杆单股 ETF 的期权持仓已创历史新高。在市场定价已接近 " 完美预期 " 的背景下，一旦净股票供需平衡出现哪怕微小的负向偏移，均可能引发超比例的市场回调。