丹麦养老基金 AkademikerPension 宣布将 SpaceX 列入投资黑名单，理由是该公司估值严重虚高，且存在 " 灾难性 " 的治理结构问题。这是 SpaceX 推进 IPO 进程以来，来自机构投资者的最直接的公开质疑之一。

该基金首席投资官 Anders Schelde 表示，SpaceX 的合理估值 " 不应超过 1 万亿美元 "，而公司 IPO 目标估值至少达 1.8 万亿美元，存在显著溢价。

他指出，即便估值合理，AkademikerPension 也将因治理问题而拒绝参与——马斯克预计将掌控约 80% 的投票权，同时身兼首席执行官、首席技术官及董事会主席三职。

AkademikerPension 表示，其对 SpaceX 的担忧与美国多家养老基金相呼应。该基金决定不仅拒绝参与 IPO，还将回避任何涉及 SpaceX 的二级市场交易，包括通过其被动指数持仓部分。

治理结构引发多方警示

AkademikerPension 对 SpaceX 治理问题的批评并非孤立声音。

纽约市审计官 Mark Levine、加州公务员退休基金（CalPERS）首席执行官 Marcie Frost 及纽约州审计官 Thomas DiNapoli 于 5 月 14 日联署致函马斯克，对 SpaceX 所谓 " 极端治理结构 " 表达 " 严重关切 "。

SpaceX 于 5 月 20 日提交 IPO 申请文件，文件显示马斯克对公司拥有 " 近乎绝对的控制权 "，并将一项价值 7790 亿美元的薪酬授予方案纳入其中。SpaceX 预计最快于下月启动正式路演。

高盛、摩根士丹利、美国银行、花旗集团及摩根大通等五家主承销商，连同另外 18 家银行，共同主导此次 IPO。

估值逻辑受到质疑

在估值层面，AkademikerPension 认为，SpaceX 的定价更多受到马斯克 " 叙事驱动 "，而非基于经济现实，投资者实际上被要求为一家 " 高度不确定的公司 " 接受 " 史无前例的低风险溢价 "。

今年 2 月，SpaceX 宣布收购马斯克旗下 xAI，后者资产包括聊天机器人 Grok 及社交媒体平台 X。据彭博报道，该交易完成时，SpaceX 估值为 1 万亿美元，xAI 估值为 2500 亿美元。此次 IPO 目标估值较彼时又有大幅跃升。

Anders Schelde 表示，该基金 " 本希望能够投资 SpaceX 及其技术 "，拒绝参与 " 并非对其技术或工程实力的否定 "，而是综合估值与治理风险后做出的判断。

屡次出手的 " 另类 " 养老基金

规模约 250 亿美元的 AkademikerPension 体量不大，却凭借一系列鲜明的投资立场在业界积累了相当知名度。

该基金去年出售了所持特斯拉股份，理由是担忧马斯克正在 " 破坏 " 公司品牌与价值。今年 1 月，该基金宣布抛售美国国债，依据其对美国政府信用状况的评估，认为其 " 不是一个优质债务人 " ——此举恰值特朗普政府就格陵兰岛问题向丹麦施压之际，引发广泛关注。

就 SpaceX 而言，Anders Schelde 明确表示，该基金的黑名单范围涵盖 IPO 认购及任何形式的二级市场交易，包括通过指数化股票投资组合间接持有的部分，态度明确而彻底。