近期，日元汇率回落至一个月前触发日本官方出手干预的临界水平。

市场开始研判日本当局剩余 "金融弹药"，以及遏制日元持续衰退的决心。

11.7 万亿日元护盘

日本财务省周五公布数据，在 4 月 28 日至 5 月 27 日期间，日本央行为稳定汇率开展外汇干预，累计投入 11.7 万亿日元（折合 736.8 亿美元）。

这是该国在日元贬值阶段实施汇市干预规模的历史最高纪录。

不过市场普遍认为，即便动用全部储备、或是消耗大部分资金，也难以彻底扭转当前局面。

眼下针对日元的投机做空押注再度升温，日本监管部门也有意持续向市场释放威慑信号。

三菱 UFJ 摩根士丹利证券首席外汇策略师上野大作分析称，外汇储备不断消耗，会让日本在投机资本面前愈发被动。

鉴于目前日元抛售压力未见消退，日本当局与市场之间的博弈还将持续。

外汇干预的操作逻辑，是通过抛售海外资产来买入日元。

截至 4 月底，日本持有约 1 万亿美元海外资产。

高盛经济学家田中百里子测算，即便扣除此前提取的干预资金，剩余储备仍可支撑日本开展约 30 轮外汇干预，短期资金储备十分充裕。

不过，即便储备弹药充裕，日本也无法无节制动用海外资产。

一方面，日本大量持有美国国债，大规模抛售海外资产会直接冲击美债价格。另一方面，美方态度是日本干预行动能否见效的关键。

今年 1 月，美国财政部曾通过利率相关调控手段，配合压低美元兑日元汇率，为日方干预提供了助力。

日本综合研究所高级经济学家上野刚直言，美国的配合态度直接决定日本外汇干预的实际效果，一旦美方立场转变，很可能进一步刺激市场做空日元。

除此之外，国际货币基金组织（IMF）的规则也形成一定约束。

按照规定，若一国频繁出手干预汇率，或将被取消 " 自由浮动汇率 " 的认定。

对此，日本首席货币外交官三村厚回应，IMF 规则并未限制政府干预市场的次数。

青空银行首席市场策略师明・莫罗加则认为，当下日本的核心目标是抑制汇率大幅波动，即便失去自由浮动货币的分类，日方也不会在意。

死守 160 底线

日本当局在今年 4 月下旬和 5 月初两次出手干预后，美元 / 日元汇率均出现剧烈暴跌。

但多重外部与内部因素叠加，仍持续拖累日元走势。

受通胀数据疲软、外部地缘局势等因素拖累，叠加日本财务大臣释放汇市干预的口头警告，市场多空博弈明显加剧。

数据显示，日本东京 5 月整体 CPI 同比上涨 1.6%，核心 CPI ( 剔除生鲜食品 ) 同比上涨 1.5%，与 4 月创下的四年低位持平；而剔除食品与能源后的核心核心 CPI 则维持在 1.9%。

三项关键通胀指标均低于日本央行 2% 的政策目标。

日本财务大臣片山皋月早前公开发声，明确警示监管层将采取行动，干预外汇市场以平抑日元汇率的异常剧烈波动。

不过他并未正面回应是否已启动干预，仅重申监管层随时准备采取果断措施稳定市场。

此番口头干预表态，让市场参与者趋于谨慎，也限制了美元兑日元的单边涨幅。

另外，持续三个月的中东局势动荡推高国际能源价格，而日本石油高度依赖进口，贸易环境因此遭受明显冲击。

叠加日本央行加息态度谨慎、市场对日本扩大财政刺激的预期升温，日元本就偏弱的走势进一步承压。

政策思路上，本届日本政府一改以往紧盯汇率变动速度的策略，将 1 美元兑 160 日元设为核心防守关口。

如今不少市场参与者对干预行动已不再恐慌，反而开始提前布局应对。

市场普遍预判，日本大概率会在汇率触及 162 关口前再次出手干预。业内也认为，日方会竭尽全力守住 160 这一关键防线。