来源：新浪港股

招商证券发布研报称，农夫山泉（09633）股东会指引积极，新品不断催化，动销表现有支撑，进入旺季有望迎来催化。该行维持 26-28 年每股收益至 1.60 元、1.78 元、1.99 元，对应 26 年的 PE 为 23X，回调后估值重回布局区间，给予目标价 55 港元，维持 " 强烈推荐 " 投资评级。

招商证券主要观点如下：

公司对 26 年态度积极。

该行认为，2026 年公司有望实现双位数增长，未来 3 年的增长中枢也有望达到双位数，增量来自包装水场景渗透、GLP-1 减肥药带动控糖需求、以及储备新品逐步上市。无糖茶发展空间仍大，新品有梯次推出，26 年电解质水有望贡献增量。近期动销反馈好，强势产品延续高增。

26 年双位数增长指引积极，无糖茶发展空间大

公司对 26 年态度积极。该行认为，2026 年公司有望实现双位数增长，未来 3 年的增长中枢也有望达到双位数，增量来自包装水场景渗透、GLP-1 减肥药带动控糖需求、以及储备新品逐步上市。公司在无糖茶上竞争优势凸显，凭借强产品力获得消费者粘性。无糖茶赛道契合核心的健康潮流，发展潜力充足。该行认为，对标日本，若无糖茶渗透率达到其 1/3-1/2，则东方树叶有望成长为 500 亿大单品。包装水行业竞争是常态，但公司行业发展和自身经营抱有充足信心，25 年在业绩低估后修复增长，目前负面舆论已澄清，未来市占率有更进一步提升空间。

新品有梯次推出，26 年电解质水有望贡献增量

新品看，电解质水今年至今销售约 3 亿 +，目标 5 亿 +。尖叫技术沉淀多年、渗透压一致是核心卖点，此前淹没在品类中未能被消费者识别，本次独立推出意在重新激活品牌认知。养生水不会刻意作为独立品类打造。东方树叶陈皮白茶 / 尖叫人参水均已具备养生属性，咖啡类产品将以低咖啡因 / 高品质差异化切入。能量饮料通过差异化咖啡因获取、预计今年底明年初推出。

渠道政策稳定不参与内卷，保障产业生态

成本端，面对原油等原材料成本上涨压力，公司坚持产品价格 / 市场行为 / 内部管理三项稳定政策、不参与行业内卷，头部企业负有产业价格牵引责任。渠道策略上，将维持产业生态健康，保障渠道商获得与劳动付出匹配的合理利润、针对农业等弱势环节至少保留 10% 利润空间，挤压上下游不符合商业道德。

动销反馈好，强势产品延续高增

今年来动销端双位数以上增长，其中水 / 饮料分别同中高个位数 / 高双位数，东方树叶 20% 以上增长持续领跑无糖茶赛道。2 月末饮料 1 元换购活动有效拉动动销，终端消费者触达效率提升。包装水市占率仍在提升通道中。5 月起软饮料进入传统旺季。电解质水铺货率超 80%，目前动销表现依赖促销，等待旺季验证。

风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上升、新品拓展不及预期、样本数据存误差。