2026 年 5 月 21 日，雅戈尔正式完成代际交接，75 岁创始人李如成 7 隐退，49 岁独生女李寒穷出任第十二届董事会董事长。这位深耕雅戈尔十余年的 " 并购女王 "，接棒成为二代女掌门，正站在公司转型的关键节点，在她的面前有一张 " 必答卷 "：雅戈尔只剩炒股赚钱？

2025 年雅戈尔营收同比下降 18.37%，地产业务由盈转亏，服装主业利润暴跌 77.75%，仅投资板块支撑整体盈利。

服装利润暴跌 77%，地产亏，只剩炒股赚钱！49 岁 " 并购女王 " 接班，能否拯救雅戈尔？

2026 年 5 月 21 日晚间，雅戈尔的一纸公告，宣告这家成立 47 年的男装巨头正式进入 " 李寒穷时代 "。当天召开的第十二届董事会第一次会议上，李寒穷全票当选董事长，同时兼任总裁、法定代表人，从 75 岁的父亲李如成手中接过了这家市值超百亿企业的控制权。

这场交接看似水到渠成，实则恰逢雅戈尔近十年最严峻的经营关口。2025 年年报数据显示，公司全年实现营收 115.82 亿元，同比下降 18.37%；归母净利润 24.47 亿元，同比下降 11.57%。分板块来看，三大业务呈现冰火两重天的格局：

1. 时尚板块营收 74.33 亿元，同比增长 9.33%，但归母净利润却从 4.31 亿元骤降至 0.96 亿元，暴跌 77.75%，陷入 " 卖得多亏得多 " 的尴尬境地；

2. 地产业务净亏损 1.06 亿元，首次由盈转亏，且 2025 年无新推项目，尾盘预售收入同比下降 68.46%，去化压力陡增；

3. 投资板块贡献归母净利润 24.71 亿元，甚至超过公司整体归母净利润，成为唯一的利润支柱。

这样的业绩结构，恰恰印证了李如成十余年来的隐忧：早年布局的 " 三驾马车 " 战略中，投资和地产业务的短期高收益，让雅戈尔逐渐偏离了服装主业的核心赛道。2011 年地产和投资业务双双被套后，李如成就多次喊出 " 回归主业 " 的口号，2019 年更是明确提出战略收缩，去地产、减投资，聚焦时尚主业。但直到 2025 年，地产业务仍占营收的 33.61%，投资收益依然是公司利润的主要来源，转型之路步履维艰。

正是在这样的背景下，李如成选择将接力棒交到女儿手中。不同于很多家族企业在辉煌时期交棒的惯例，这场交接发生在雅戈尔业绩谷底，更像是一场 " 变革式传承 "。李如成在 2025 年年报致股东信中坦言：" 长江后浪推前浪，这次董事会换届，将由新的一代人负责雅戈尔的经营。" 外界普遍认为，这位创始人刻意将最艰难的转型任务交给二代，既是对李寒穷能力的信任，也希望她能在变革中证明自己，摆脱父辈的光环。

事实上，李寒穷为这场接棒已经准备了十余年。公开资料显示，她持有美国加州州立大学工商管理学士学位和中欧商学院 EMBA 学位，2008 年左右进入雅戈尔体系，从基层岗位做起，2011 年出任董事，2016 年兼任总经理，2020 年开始主导公司并购业务，逐步走向公司治理的核心。目前她同时兼任雅戈尔时尚 ( 上海 ) 科技、雅戈尔服装控股、雅戈尔投资等多家核心子公司的董事长，全面覆盖服装、投资、渠道等各业务条线，是公司内部唯一熟悉全产业链运作的接班人。

接棒后的李寒穷，已经清晰地勾勒出自己的施政方向：打破雅戈尔长期依赖男装专营的路径依赖，构建 " 多品牌矩阵 + 全渠道零售 " 的时尚生态。早在正式接班前，她就主导了一系列标志性动作：

1. 产品端突破 " 爸爸西服 " 的刻板印象，推出女装、童装系列，覆盖更多消费群体；2. 渠道端拥抱线上趋势，2020 年疫情期间亲自走进直播间带货，试水新零售模式；3. 品牌端通过并购快速补齐产品线，2021 年以来先后引入挪威高端户外品牌 Helly Hansen、收购美国潮牌 UNDEFEATED 40% 股权、投资设计师品牌 Alexander Wang、收购法国奢侈童装品牌 Bonpoint，形成覆盖不同价位、不同风格的品牌矩阵；4. 零售端斥资 74 亿元从阿里巴巴手中收购银泰百货 99% 股权，补齐线下高端零售渠道短板。

这些动作的核心逻辑非常清晰：用父辈积累的资本优势，快速获取稀缺的品牌资源和渠道资源，让雅戈尔从单一的男装制造企业，转型为拥有多品牌组合和零售话语权的平台型公司。2025 年年报显示，多品牌业务合计贡献营收已达 16.27 亿元，占时尚板块营收的 24.54%，初步显现出协同效应。2026 年一季度数据也显示出回暖迹象：公司整体营收 28.82 亿元，同比增长 3.1%；归母净利润 9.22 亿元，同比增长 14.73%；时尚板块净利润同比增长 6.11%，为李寒穷的新任期开了个好头。

李如成隐退，李寒穷的时尚并购实验刚开始

李寒穷的商业基因，几乎是刻在名字里的。1977 年她出生时，正值李如成人生最低谷的阶段：作为知青返城的他，当时还在街道小厂打工，家中经济拮据，连女儿的奶粉钱都要凑。李如成给女儿取名 " 寒穷 "，寓意 " 寒冷总会穷尽，春天会如约到来 "，既是对当时处境的真实写照，也暗含着对未来的期许。

仅仅三年后，李如成拿着 2 万元知青安置费，带着一帮知青在戏台地下室创办了青春服装厂，也就是雅戈尔的前身。此后四十余年，李如成一手将这个小作坊打造成 " 男装第一股 "：1986 年推出 " 北仑港 " 衬衫一炮而红，1990 年创立 " 雅戈尔 " 品牌，1994 年衬衫市场占有率跃居全国第一，1998 年登陆上交所 A 股上市，衬衫连续 29 年、男西装连续 26 年保持同类产品市场综合占有率第一，成为中国服装行业的标杆企业。

在服装主业站稳脚跟后，李如成展现出惊人的投资天赋，被外界称为 " 服装界巴菲特 "。1997 年雅戈尔投资 1.82 亿元参股宁波银行，1999 年斥资 3.2 亿元参股中信证券，成为其第二大股东。这两笔投资为雅戈尔带来了数百亿的账面收益：2007 年减持中信证券获得 16.51 亿元投资收益，2020 年减持宁波银行套现 100 亿元。李如成曾感慨：" 我做了 30 多年服装，利润都是一点一点积累起来的。但投资就是不一样，一下子就能赚制造业 30 年的钱。" 此外，1992 年房改启动时雅戈尔就布局地产业务，二十余年间积累了大量优质物业资产，形成了服装、地产、投资 " 三驾马车 " 的经营格局。

李如成在资本和地产领域的布局，本质上是为雅戈尔构筑了一个庞大的资金池，为女儿的时尚版图扩张打下了坚实基础。而李寒穷的成长路径，恰好踩准了雅戈尔转型的时间节点：留洋归来后从基层做起，既熟悉服装制造的产业逻辑，又具备国际化视野和资本运作能力，外界因此称她为隐秘的 " 并购女王 "。

从 2021 年开始，李寒穷主导的并购节奏骤然加快，一系列动作精准而犀利：2021 年，与挪威高端户外品牌 Helly Hansen 成立合资公司，切入高速增长的户外赛道；同年收购美国潮牌 UNDEFEATED 40% 股权并成立大中华区公司，布局年轻消费群体；将美国手工奢侈皮鞋品牌 CORTHAY 纳入品牌矩阵，抢占高端男鞋市场。

2022 年，投资美籍华裔设计师 Alexander Wang 同名品牌，探索设计师品牌运营模式。2024 年末，代表雅戈尔与阿里巴巴签署协议，联合银泰管理层以 74 亿元价格购入银泰百货约 99% 股权，补上了线下高端零售渠道的关键一环。2025 年初，完成对法国奢侈童装品牌 Bonpoint 的收购，完善高端童装产品线。

对比父女两代人的投资逻辑，可以清晰看到传承与创新的脉络。李如成的投资主要集中在金融和地产领域，核心是 " 用投资收益反哺主业 "，本质上是财务投资，追求短期高回报，为雅戈尔积累原始资本。

而李寒穷的并购全部围绕时尚产业展开，核心是 " 用资本构建时尚生态 "，本质上是产业投资，更看重品牌和渠道的长期价值，以及与主业的协同效应。有位零售评论人认为，李寒穷的核心意图不在于单纯 " 买品牌 "，而是试图构建 " 品牌矩阵 + 零售渠道 " 的一体化时尚生态，让雅戈尔从单一的制造型企业，转向拥有品牌组合优势和零售话语权的平台型公司。

这种差异背后，是两代人对雅戈尔定位的不同理解。李如成时代的雅戈尔，是服装行业的 " 跨界玩家 "，凭借投资和地产业务的高收益活得非常滋润，但也逐渐偏离了主业。而李寒穷要做的，是把雅戈尔拉回时尚产业的主赛道，用资本手段快速补齐品牌和渠道短板，打造一个覆盖全品类、全渠道的时尚产业集团。从这个角度看，两代人的战略是一脉相承的：李如成完成了从 0 到 1 的财富积累，李寒穷正在做从 1 到 100 的品牌拼图与生态重构。

更值得关注的是两代人商业智慧的共鸣。李如成最核心的商业逻辑是 " 逆周期布局，长期持有 "，无论是当年低价入股中信证券、宁波银行，还是在房改初期布局地产，都是在行业低谷期拿筹码，耐心持有到行业上升期兑现收益。

而李寒穷的并购同样遵循这一逻辑：2024 年从阿里手中收购银泰百货时，阿里因这笔交易巨亏 93 亿元，雅戈尔被市场评价为 " 捡漏 "；在服装行业普遍收缩的背景下，她持续投入 150 亿元推进全国商务会馆布局，建设 "30 家省会城市商务会馆、100 家重点地级市商务馆、500 家核心商场购物中心雅公馆 "，同样是逆周期布局的典型做法。父女两代人身上，都展现出浙商群体特有的战略定力和逆周期操作能力。

当然，李寒穷并非对父亲模式的简单复制，她在延续父辈商业智慧的基础上，完成了自己的进化。她更深谙品牌 IP 的长期价值，也更善于运用国际化话语体系：收购 Bonpoint 后，她将其描述为 " 传承、工艺与永恒之美的象征，其所承载的精神远远超越了产品本身 "，这番表述为雅戈尔赋予了一套新的品牌价值观。如果说 " 创一代 " 李如成为雅戈尔 " 赚到了钱 "，那么 " 接二代 " 李寒穷则是正在为雅戈尔 " 买到调性和话语权 "。

李如成在致股东信中写道：" 青出于蓝而胜于蓝，雅戈尔经过传承创新，一定会得到更好的发展。" 对于李寒穷而言，接棒只是开始，她需要面对的挑战依然严峻：如何提升服装主业的盈利能力，如何消化银泰百货等大额并购带来的整合压力，如何在保持投资收益稳定的同时聚焦主业，都是摆在她面前的现实问题。但不可否认的是，经过十余年的历练，她已经具备了带领雅戈尔穿越周期的能力，雅戈尔这盘跨越两代人的并购棋局，才刚刚行至中盘。正如她名字所寓意的那样，寒冷总会过去，属于李寒穷的春天，或许才刚刚开始。

75 岁 " 创一代 " 李如成交棒，49 岁独生女李寒穷登场。当雅戈尔的投资利润不再能掩盖主业的疲态，也许，一场关于时尚帝国的 " 非典型 " 并购实验刚刚开始。

版权声明：《一波说》所发布文章及图片之版权属作者本人及 / 或相关权利人所有，未经作者及 / 或相关权利人单独授权，任何网站、平面媒体不得予以转载。