AI 算力基础设施公司超聚变，正式站到资本市场门前。

5 月 22 日晚，超聚变数字技术股份有限公司（下称 " 超聚变 "）的创业板 IPO 申请获得受理并挂网。

超聚变的核心业务是算力，主要围绕数据中心服务器、AI 服务器、通用计算服务器等产品和服务展开。

2023 年，通用计算服务器还是超聚变的第一大收入来源，当年收入占比达到 70.39%，AI 服务器收入占比为 25.03%。

但随着大模型训练、推理和智算中心建设需求升温，AI 服务器收入快速放量。到 2024 年、2025 年，AI 服务器收入占比已基本保持在 50% 以上，成为超聚变最大的收入来源。

这种结构变化，也直接推动了超聚变业绩规模的快速抬升。

2023 年至 2025 年，超聚变的收入分别为 250.92 亿元、442.67 亿元和 582.46 亿元。

从增长逻辑看，超聚变赶上 AI 算力基础设施扩张周期。过去两年，互联网大厂、运营商、金融机构以及智算中心建设方对于 AI 服务器等算力基础设施的需求持续释放，推动服务器厂商从传统通用计算市场转向 AI 算力市场。

超聚变试图抓住的正是这一轮算力基础设施重构的窗口。

不过，超聚变并非没有压力。

与收入形成鲜明对比的是利润，2023 年至 2025 年归母净利润分别为 5.07 亿元、7.22 亿元和 10.3 亿元。

报告期内超聚变的净利率在 1%-2% 之间。

核心原因是超聚变不仅被互联网大客户强势压价导致毛利率见底，同时又不得不承担高昂的研发与销售费用。

2025 年，超聚变的毛利率仅为 8.64%，同比下滑了 1.45 个百分点。

在毛利空间已被大幅压缩的基础上，超聚变仍需维持一定规模运营推广和技术创新投入，2025 年研发费用、销售费用分别达到 11.78 亿元、13.08 亿元，消耗了绝大部分毛利。

此次 IPO，超聚变拟募集 80 亿元，主要投向新一代算力基础设施、智慧制造园区以及面向智能算力、AI 以及供电架构的关键技术等项目的建设。

值得一提的是，超聚变背后站着一众明星股东。

截至招股书签署日，超聚变的实际控制人为河南省国资委，同时股东还涵盖了 ECH、和谐健康保险、深圳鹏峰、电信投资等。

在 AI 算力需求仍处于扩张期的背景下，超聚变的故事具备足够想象空间。但在毛利率下行、互联网大客户议价能力较强、服务器行业竞争加剧的现实约束下，如何在规模扩张之外守住利润质量，将是这家河南算力独角兽上市后更长期的考题。