来源：新浪财经

5 月 15 日，云天化公告，参股子公司聚磷新材拟投资建设 1000 万吨 / 年磷矿采矿工程项目，项目总投资估算 81.69 亿元，公司按 35% 持股比例认缴出资 7 亿元，已实缴出资 4.55 亿元。这一重大投资所依托的母公司，正处于营收连续下滑的深水区。

云天化 2025 年年报显示，全年实现营业收入 484.15 亿元，同比大幅下降 21.47%。这已是公司营收连续第三年下滑：2023 年营收同比减少 8.3% 至 690.6 亿元，2024 年同比再降 10.89% 至 615.37 亿元。从 2021 年营收巅峰 753.13 亿元算起，短短四年间，云天化营收已蒸发近 270 亿元，萎缩幅度超过三分之一。

进入 2026 年，颓势未见扭转。2026 年一季度，云天化实现营收 119.81 亿元，同比再度减少 8.06%。营收连续四个报告期同比下滑，折射出公司在核心主业上面临的系统性压力。

营收下滑的同时，云天化的现有磷矿产能并未得到充分利用。

公司现有磷矿原矿生产能力达 1450 万吨 / 年，但 2025 年全年仅生产成品矿 1173.75 万吨。按此计算，产能利用率约为 81%，这意味着每年至少有近 280 万吨的设计产能处于闲置状态。

在产能本就未满的情况下，斥资 7 亿参投 1000 万吨级大型磷矿项目，无疑将大幅增加公司的资源端供给。这一增量产能预计在未来数年内逐步释放，届时市场能否消化，将成为云天化需要直面的现实问题。

此外，聚磷新材本身尚处于前期亏损阶段。财务数据显示，截至 2025 年底，聚磷新材资产总额 12.46 亿元，负债 6.82 亿元，资产负债率 54.73%，2025 年营业收入为 0，净利润 -454.99 万元。从探矿到采矿权落地再到开工建设，聚磷新材距离真正贡献收入和利润尚需数年周期，短期内将对云天化形成资金沉淀和摊销压力。

过去一年多，云天化在资本运作上动作频繁，接连收购多家子公司少数股权，意图打通上下游产业链，补齐精细磷化工短板。

2024 年 6 月，云天化出资 10.55 亿元，受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团 18.6% 股权，将磷化集团重新收归为全资子公司。其中交银投资 7.44% 股权受让价格为 4.22 亿元，建信投资 11.16% 股权受让价格为 6.33 亿元。公告称此举可每年增加归母净利润约 2.1 亿元。

然而，这笔超 10 亿元的收购尚未充分兑现预期，磷化集团却因涉税问题给上市公司带来了意外拖累。2025 年 12 月，磷化集团因应补缴资源税及滞纳金合计约 3.86 亿元，预计减少云天化 2025 年度归母净利润约 3.42 亿元。磷化集团 2023 年净利润为 11.3 亿元，业绩表现良好，但此番补税事件暴露出公司在税务合规管理上存在疏漏，也意味着收购所带来的实际利润增厚将大打折扣。

2025 年 12 月，云天化又以 3688.58 万元收购天耀化工 100% 股权，旨在形成从黄磷到聚磷酸、磷系阻燃剂的完整产业链。从标的业绩来看，天耀化工经营体量较小，且盈利高度依赖精细磷化工板块的景气度。

在新能源赛道布局上，云天化的步伐同样充满不确定性。

2023 年，云天化曾拟以 6975.32 万元收购浙江友山旗下友天新能 49% 股权，布局年产 50 万吨磷酸铁锂项目，但这一合作至今未有实质性推进。2026 年 4 月，云天化转而引入锂电正极材料企业当升科技作为战略合作伙伴，双方合计投资 44.93 亿元建设磷酸铁、磷酸铁锂项目，同时终止了与华友集团的原有合作。

不仅如此，云天化已建成的 10 万吨 / 年磷酸铁装置，目前开工率较低，主要采取 " 以销定产、以产促销 " 的运营模式。磷酸铁项目开工率不足，意味着前期投入的产线设备折旧正在持续侵蚀利润表。

比营收下滑和产能闲置更令人忧虑的，是成本端正在发生的剧烈变化。

2025 年，云天化核心原材料硫磺采购均价达 2191 元 / 吨，同比飙升 84.6%。进入 2026 年，硫磺价格继续攀升，一季度均价已上涨至 3576 元 / 吨，较 2025 年均价进一步上涨约 66%。硫磺是磷肥生产的关键原料，其价格每上涨 1000 元 / 吨，预计将直接影响云天化年度毛利数亿元。

硫磺价格高企对冲了公司降本增效的努力。尽管云天化持续优化负债结构、压降财务费用，2025 年财务费用同比大降 41.2%，资产负债率降至约 47%。但原材料端的不可控变量，依然是横亘在公司盈利稳定性面前的最大风险。

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。