【盘面回顾】周四贵金属低位震荡。中东地缘仍是贵金属波动源头因素，原油和中长端美债收益率是直接观察指标。最终 COMEX 黄金 2608 合约收报 4579 美元 / 盎司，+0.22%；COMEX 白银 2607 合约收报于 77.015 美元 / 盎司，+1.09%。基金持仓看，昨日全球最大黄金 ETF--SPDR Gold Trust 持仓增加 0.857 吨至 1037.710 吨；全球最大白银 ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓减少 9.85 吨至 15179.2 吨。美联储货币政策预期方面，CME 美联储观察显示，美联储 6 月维持利率不变概率 96.8%，降息概率 3.2%；9 月较当前维持利率不变概率 62.5%，降息概率 0%，加息概率 37.5%。

地缘方面，美股开盘前，消息报道伊朗最高领袖称铀必须留在伊朗引发贵金属价格回调，黄金盘中跌破 4500；北京时间凌晨，伊朗劳工通讯社援引阿拉伯卫星电视台消息，报道在巴基斯坦斡旋下，美伊协议的最终草案已经达成，预计将在未来数小时内公布的消息，推动贵金属回升。但市场整体仍谨慎且脆弱，对中东局势不确定担忧仍延续。

【交易逻辑】中期看，贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险等。下方支撑来自央行购金需求托底。在油价高企时间拉长风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续需重点关注经济放缓信号对风险资产的压制作用，若相关信号得到进一步验证，将为金价上涨提供支撑。相反，如若中东地缘局势降温、油价回落，通胀压力得到有效缓和，那么美联储重新启动降息的关键环境将逐步形成，这也将利好黄金投资需求回流，推动金价上行。风险点在于若通胀高企仍伴随 AI 推动的美经济韧性，加息预期强化风险可能引发贵金属进一步回调压力。

近期中长端美债收益率在高位基础上进一步攀升，10Y 美债已突破 4.6%、30Y 突破 5.1%，主要受通胀预期抬升及加息预期升温驱动。高企的融资成本将显著加剧美财政部偿债压力并侵蚀企业盈利，我们判断当前美债收益率水平难以持续，待其回落后贵金属价格有望止跌回升，但短期内或仍受一定压制。

本周美国数据方面总体清淡，事件方面继续关注中东局势，以及特朗普将于北京时间周五晚 23:00 在白宫亲自主持新任美联储主席沃什的宣誓就职仪式。

【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。短期看在中东局势反复以及货币政策端尚无释放宽松信号甚至加息预期升温下，预计仍将宽幅震荡整理并缺乏进一步上行动能。伦敦金短期继续关注 4500 附近争夺，如跌破则不排除进一步回踩 200 日均线 4350 风险，阻力 4600，然后 4750-4800 区域；伦敦银支撑 73，然后 70 区域，阻力 78。

【风险提示】风险上警惕中东局势反复、美联储加息预期升温、流动性风险等。