博瑞医药冲击港股 IPO，创新药押注下处于转型盈利困局

医药行业从来都是高风险赛道。要么在仿制药价格战里慢慢失血，要么重金押注创新药，熬过漫长的烧钱期寻找新生。

据新浪财经，近日，苏州药企博瑞医药正式递交港股 IPO 招股书，希望通过资本市场补充弹药完成转型。

招股书显示：博瑞医药 2025 年净利润暴跌 74%，核心产品磷酸奥司他韦收入腰斩 66%，传统业务持续崩塌，创新药研发又在大量烧钱，这场上市更像是一场背水一战。

博瑞医药业务覆盖原料药及中间体、仿制药和创新药，产品销往全球 40 多个国家和地区，属于全产业链布局型企业。从 2023 年开始，公司明确转向以创新药为核心，研发投入占比从 20.3% 快速提升至 62.4%，三年研发费用从 2.49 亿元增至 3.05 亿元。

转型方向清晰，但代价十分沉重。财务数据直接反映出转型阵痛：博瑞医药 2023 年营收 11.64 亿元，2024 年小增至 12.55 亿元，2025 年却下滑 4.5% 至 11.98 亿元。传统仿制药和原料药业务增长乏力，产品生命周期见顶，加上集采冲击，多款主力产品销量明显下滑。

净利润下滑更为严重。2023 年博瑞医药尚盈利 1.73 亿元，2025 年仅剩 0.37 亿元，两年累计下滑近八成，其中 2025 年单年暴跌 74%。净利率从 14.9% 直降至 3.1%，创历史新低。期间费用率从 37.3% 升至 45.8%，毛利率也从 2024 年的 58.6% 降至 2025 年的 51.5%。

核心问题出在 " 摇钱树 " 产品上。磷酸奥司他韦曾是博瑞医药最大收入来源，2023 年贡献 3.22 亿元，占总营收 28.5%。2025 年收入却骤降至 1.13 亿元，下滑 66%，占比缩水至 9.5%。带量采购后价格大幅下杀（如颗粒剂从 40.95 元降至 17.88 元），叠加仿制药竞争加剧，盈利空间被严重挤压。

目前博瑞医药收入仍高度依赖原料药及中间体，2025 年占比高达 80.9%，收入 9.69 亿元，同比仍下滑 7.5%。虽然阿尼芬净、吡美莫司等产品有所增长，但体量尚小，短期难以挑起大梁，产品结构失衡问题突出。

博瑞医药的现金流压力也越来越大。流动比率从 2023 年的 2.0 降至 2025 年的 1.4，速动比率降至 1.1，短期偿债能力减弱。2025 年应收账款减值损失超 2000 万元，同比大增，应收账款周转天数延长至 114 天。经营活动现金流净额 3.25 亿元，但投资活动现金流出却达 6.23 亿元，资金消耗明显加快，这也是公司急于 IPO 的重要原因。

供应链风险同样值得关注。博瑞医药 2025 年前五大供应商采购占比 39.2%，最大供应商占比 27.5%，主要与在研药物 BGM0504 的临床试验投入增加有关。高度依赖单一供应商，一旦出现断供或涨价，对临床进度影响巨大。

客户集中度相对较低，但博瑞医药前五大客户中三家同时为供应商，存在 " 又买又卖 " 情况。虽然公司称交易遵循市场价格，但定价公允性仍易引发市场质疑。

研发投入力度不小，博瑞医药 2025 年占营收 25.5%，高于行业平均，但产出效率偏低。目前创新药管线尚未贡献收入，核心押注在 BGM0504（治疗 2 型糖尿病和肥胖症）单一管线上。而同类药物全球竞争激烈，已有 7 款进入 3 期及以上阶段，研发风险集中度高。

治理层面，博瑞医药实控人袁建栋博士及其家族合计持股 37.84%，股权集中度较高。2025 年董事长薪酬同比增长 73%，与公司净利润大幅下滑形成鲜明对比，也容易引发投资者对利益分配的关注。

客观来看，博瑞医药的转型方向没有错。在集采持续挤压仿制药利润的背景下，药企转向创新药是必然选择。公司在原料药领域的积累也能为创新药研发提供一定支撑。但当前传统业务快速失血、创新药尚未兑现、现金流紧张、研发转化效率不高，多重压力叠加，让这次 IPO 充满不确定性。

对博瑞医药而言，港股上市是获得资金续命、熬过转型黑暗期的重要一步。对投资者来说，则是一场高风险押注：押注 BGM0504 能顺利推进，押注新业务能快速起量，押注公司最终实现从亏损到盈利的跨越。

医药转型从来不易。博瑞医药的案例，也折射出不少传统药企正在面临的共同困境——传统业务 " 保不住 "，创新业务 " 等不起 "。在真正看到创新药落地和盈利改善之前，这场转型赌局，远未到尘埃落定之时。