你有没有发现，现在商场一楼除了奶茶店和新能源车，还有一种店越来越多了——透明玻璃，白色灯光，柜台里摆着密密麻麻的旧手机，墙上写着 " 回收、以旧换新 "。

爱回收就是那家店。

5 月 19 日，它交出了一季报：营收 61.6 亿，涨了 32%；净利润 1.4 亿，涨了近八成。如果你只看数字，会以为这家公司踩到了什么印钞机。但翻开细账才发现，爱回收干的其实是碎钞机的活儿——然后用一把扫帚，把碎屑扫回来，硬生生攒出了利润。

它正在把自己变成一家 " 重资产公司 "。不是说说而已，是真的重。

01 自营比例超过 93%，爱回收不再 " 轻 " 了

先看收入结构。一季度 57.3 亿来自 1P 自营业务，占了总营收 93% 以上。平台撮合 ( 3P ) 只有 4.3 亿，增速也慢。

这意味着什么？爱回收本质上已经不是一个 " 帮别人卖二手手机 " 的中间商了。它是自己先花钱把手机买回来，自己质检、自己翻新、自己定价、自己卖给消费者。整个链条全是自己的。

这个模式很重。每一台手机躺在店里，都是真金白银压在上面的。二手 3C 的残值波动、库存周转、翻新成本，全都得自己扛。

但为什么还要这么做？因为纯粹的撮合平台在二手行业玩不转。闲鱼有流量但管不住假货，转转有品牌但做不大。二手手机这个东西，买家怕被坑，卖家怕被压价，谁都不信谁。爱回收选择了一条笨路：自己当那个 " 谁都能骂两句、但谁都觉得靠谱一点 " 的中间人。

结果呢？一季度 Non-GAAP 经营利润率从 2.4% 爬到了 3.1%。不高，但至少说明这条路走得通。

02 翻新机的秘密：跳过中间商，自己赚差价

利润改善的核心动力，不在规模，在结构。

一季度有个亮点叫 " 合规翻新业务 "。整体收入涨了 76%，其中面向 C 端的翻新机销售收入，暴增近 150%。3 月份严选翻新单月业绩破 2 亿。

什么叫合规翻新？就是回收来的手机，经过官方检测、更换电池外壳、重新包装，贴上爱回收的牌子，像新机一样卖给消费者。以前这些翻新机大部分是批发给下游小商家，一单赚几十块就转手了。现在爱回收自己开店自己卖，直接面对 C 端。

ToC 零售占产品收入的比重，从去年同期的 33% 跳到了 45.1%。简单算一笔账：一台翻新 iPhone，批发出去可能赚 200 块，自己卖给消费者能赚 500 块。中间那 300 块，就是跳过中间商省出来的利润。

这就是为什么门店越开越多、员工越来越多，利润反而变厚了。

说到门店，爱回收现在的线下店已经开到 2156 家，覆盖 297 个城市。上门回收员工从 1765 人增加到 2248 人。在实体零售全面收缩的年代，它逆势扩张。更反常识的是，履约和销售费用率反而下降了。

奥秘在于 " 面对面交付比例达到 80%"。二手手机邮寄回收，经常出现 " 你寄过去他说屏幕有划痕 " 的扯皮，运费、折价、客服成本全算进去，一单隐形亏损几十块。而线下门店当面验机、当面打款，扯皮成本几乎降为零。店开得越多，单店运营成本反而被摊薄了。这就是零售业的网络效应——不是互联网那种轻飘飘的，是搬箱子那种沉甸甸的。

03 黄金和二奢：看起来很美，吃起来硌牙

爱回收现在有 966 家门店开通了多品类回收，主要收黄金和二手奢侈品。一季度的数据很好看：整体回收 GMV 增长 81.5%，黄金交易规模涨 83%，二奢涨 58.8%。

但这里有两个坑。

第一个是黄金。黄金价格极度透明，回收利润极其微薄。今天金价 700 元 / 克，你回收价最多压到 680，赚 20 块差价还要扣掉房租人工。这门生意纯粹是 " 为了 GMV 而做 " ——流水好看，利润可怜。而且黄金回收行业正在经历一场阵痛，2026 年一季度相关投诉量同比暴增 127%，什么虚高报价、短斤少两，乱象丛生。爱回收能不能在这个泥潭里独善其身，存疑。

第二个是二手奢侈品。二奢是高毛利、高客单价，但极度非标。一个 LV 包包的真假、成色、磨损程度，比手机复杂一百倍。爱回收在 3C 领域花了十年建立的质检体系，搬到二奢上几乎要重来一遍。而且二奢库存占用资金极大，一个包可能压几万块，卖不出去就是烂在手里。

所以多品类回收这块，目前更像是一个 " 故事 " ——告诉资本市场，我不只会收手机，我还能收更多东西。但从财务贡献看，多品类回收的收入只有 8300 万，占 3P 服务的 19.3%，整体占比更小。短期内，它撑不起利润增长的重任。

04 新机卖不动，二手就火了

爱回收这一季业绩飙升，还有一个外部因素：新机市场不行了。

2026 年一季度，全球智能手机出货量跌了 4.1%，中国市场跌了约 3.3%，打破了连续十个季度的增长。新机卖不动，一方面是因为大家没钱换，另一方面是因为新机越来越贵——主流旗舰动辄五六千甚至上万。

于是价格敏感的用户开始转向二手。IDC 预测今年中国二手智能手机 ( 含翻新机 ) 市场规模将突破 1 亿台，增长约 20%。新机与二手机之间的 " 价格剪刀差 " 正在拉大。

爱回收正好站在这个风口上。但它不是唯一一个。转转、抖音上的二手直播间、甚至闲鱼都在抢这块肉。爱回收的优势是那 2000 多家线下门店——二手手机交易，线上永远替代不了当面验机。

05 现金储备 17 亿，够不够烧？

截至一季度末，爱回收账上现金及等价物、短期投资等合计 17.2 亿元。对于一个年营收已经 240 多亿的公司来说，这个现金储备不算宽裕。

重资产模式非常吃现金。每收一台手机就要付一笔钱，翻新、库存、门店租金、员工工资，全是前置支出。如果哪天销售端放缓，库存压住，现金流的压力会迅速传导到利润表。

管理层给出的二季度营收指引是 62.4 亿到 63.4 亿，增速 25%-27%，比一季度的 32% 略有回落。这也是一种信号：高增长不可能永远持续，精细化运营才是常态。

结语

爱回收的一季报，底色是一句话：在二手这个 " 弯腰捡钢镚 " 的行业里，它把身子弯得足够深，把链条拉得足够长，然后发现——钢镚其实不少。

但这份成绩单也有明显的缝隙：黄金和二奢还在试水，ToC 翻新渗透率刚到 45%，现金储备不富裕，竞争对手也没闲着。资本市场给了它一天 11% 的涨幅，但那只是短期投票机。长期称重器要看的是：这 2000 多家门店，能不能继续抠出效率？翻新机能不能做到像新机一样让人放心？多品类能不能真的长出第二个 3C？

这些问题，不是一份季报能回答的。但至少，爱回收证明了件事：二手 3C 这个被很多人看不上的 " 脏活累活 "，真能赚钱。