进于门庭冷落处，退在人声鼎沸时。

出品 | 新行情     作者   | 宋辉

" 中国巴菲特 "1380 亿持仓曝光。

近日，美股机构投资者 13F 持仓披露，截至 2026 年一季度末，段永平管理的 H&H International Investment 共披露 19 只证券，持仓总市值约 200.04 亿美元，折合人民币约 1380 亿元。

动作方面，2026 年一季度，段永平新进了 8 只股票，调仓幅度最大的是特斯拉，开仓买入约 340 万股，持仓市值达 12.67 亿美，一跃成为组合第五大重仓股。

与此同时，一季度段永平还清仓了阿里巴巴，这已经是他连续第三个季度在减少对阿里巴巴的敞口。

阿里巴巴曾是段永平过往公开表态中长期看好的标的之一，他将其列为核心重仓方向，如今突然清仓，市场很难不将其放在放大镜下反复端详。

先来看看持仓结构，苹果依然是毫无悬念的头号重仓股，持仓市值达 73.46 亿美元，占组合比例 36.72%。 

图源：H&H

紧随其后的是伯克希尔 · 哈撒韦，持仓市值 43.84 亿美元，占比 21.91%；此外，英伟达和拼多多各自的持仓市值均超过 20 亿美元，占比分别为 12.07% 和 10.09%。

前四大重仓股合计占比超过 80%。

不过，段永平也在逐步降低一些仓位的权重，比如苹果。

一季度，苹果持股从 3236 万股降至 2895 万股，减持 341 万股，降幅约 10.55%。

对此，段永平近日也自己透露：" 我以前苹果占到 95%，现在少了不少了。"  

图源：雪球

曾经，苹果是段永平长期投资叙事中最重要的标的之一，其有品牌、生态、现金流和回购能力，但在 AI 时代，其增长弹性与英伟达、特斯拉、云计算公司相比，显然不再处在激进的位置。

除此之外，一季度段永平新建仓了 8 只股票，持仓标的从去年底的 14 只大幅扩容至 19 只。

其中最吸引眼球的就是特斯拉。 

图源：券商中国

13F 文件显示，今年一季度段永平大举买入特斯拉，共建仓 340 万股，期末持股市值达 12.67 亿美元，一举跻身基金第五大重仓股，占组合比例 6.34%。而在上一季度末的 13F 信息表中，特斯拉并未出现。

此前很长一段时间，段永平对马斯克都颇有微词。

2025 年 11 月，段永平在接受采访时直言：" 我确实觉得埃隆 · 马斯克这个人是厉害，他有很多想法也确实是很先进。但从个人角度来讲，我不是很喜欢这个人的品行。" 他随后补了一句更狠的：" 投资实际上在跟公司经营者做朋友，我不想跟他做朋友，哪怕给我钱我也不干 "。 

段永平接受方三文采访    图源：微博

这番表态在投资圈广为流传，被普遍视为段永平不会投资特斯拉的定调。

不过，今年开始，段 Sir 的态度发生了转变。

2 月 4 日，他在雪球上发言：FSD 确实好用，Model Y 开起来也没啥不舒服的，现在开特斯拉已经是我的首选了。

当网友追问是否改变了对马斯克的看法，段永平还给自己找了个台阶：对马斯克本人看法没啥大改变，不喜欢的东西依然不喜欢。不过他的产品确实很了不起，FSD、星链、火箭回收——很多东西刚开始说的时候觉得像是蒙人的，结果十来年后真的做出来了。我觉得我可以放下一些东西，试试他的产品，投资也可以做点风投啥的，万一成了呢？ 

5 月 2 日，他又发了一条动态：自从开了特斯拉 Model Y 之后，已经很久没开劳斯莱斯 SUV 了。 

当然，人品、产品体验和投资，毕竟是三方面的事，把段永平建仓特斯拉单纯归因于被使用体验所折服，也有些过于武断。

资本交易的不是当下，而是未来。众所周知，特斯拉的估值逻辑，早已不只靠卖车来解释。

按照美国银行 BofA 的分部估值模型，其对特斯拉采用的是分部加总估值法，其中 Robotaxi 占特斯拉总价值约 45%，Optimus 人形机器人占约 19%，FSD 占约 17%，核心汽车业务只占约 12%，能源发电与储能业务约占 6%。

把比例套用到 1.3 万亿美元的市值口径上，FSD、Robotaxi 和 Optimus 三项 AI 业务合计贡献约 1.053 万亿美元，占比高达 81%；而卖车加储能等硬件业务合计约 2340 亿美元，占比只有 18% 左右。

换句话说，市场给特斯拉的定价，早已不是一家汽车公司的定价。投资人买入特斯拉，背后押注的是马斯克 " 自动驾驶网络 + 机器人平台公司 " 的故事。

那么，这个结构性的估值逻辑变化，恐怕才是让段永平放下对马斯克个人品行的偏见，愿意掏出真金白银下注的深层原因。

除特斯拉外，段永平一季度新进标的还包括联合健康（UNH）、Circle（CRCL）、Palantir（PLTR）、新思科技（SNPS）、CrowdStrike（CRWD）、Snowflake（SNOW）以及 Innodata（INOD）。

不过，这 8 个新建仓位之间的分量差异是天差地别的。

特斯拉毫无疑问是扛旗者，一出手就是 340 万股、持仓市值 12.67 亿美元的规模，直接以 6.34% 的仓位占比跻身第五大重仓股。

其他 7 只的仓位则要小得多。

具体来看，联合健康是除特斯拉之外仓位最重的一只新建仓标的。一季度段永平买入 60.14 万股，期末持股市值约 1.63 亿美元，占组合比例约为 0.81%。

Circle 的建仓则有些令人意外，一季度段永平买入 Circle 20 万股，均价约 95.41 美元，对应持仓市值约 1908 万美元，仅占组合的 0.1%。

Circle 是美股市场上首家以稳定币为核心业务的上市公司，其发行的 USDC 是全球第二大稳定币，流通量长期维持在数百亿美元规模。

大约 9 个月前，段永平还曾公开表达过对稳定币没有兴趣的态度，如今却悄然建仓。

剩下几只则属于典型的轻仓探路。

Palantir 方面，段永平买入 6 万股，期末市值约 878 万美元，占组合比例仅 0.04%。新思科技、CrowdStrike、Snowflake 和 Innodata 四家各买入了 1 万股，期末持仓市值分别约为 396 万、396 万、394 万美元和 400 万美元，占组合比例均不到 0.02%，仓位之轻到了几乎可以忽略不计的地步。

总之，除特斯拉外的其他 7 只更偏向于一种试探性的观察仓。

与此同时，段永平还有一个令市场侧目的动作：清仓了阿里巴巴。

截至 2025 年底，他手中大约还结余 256 万股阿里股票，当时的公允持仓市值约为 3.75 亿美元（折合人民币约 26 亿至 27 亿元）。

在 2026 年第一季度末里，阿里的持仓已经消失，段永平将剩余股票全部卖出离场。

外界看来，一家公司如果只是短期估值偏高，投资人可能选择减仓；如果只是等待基本面修复，投资人也可能保留一个观察仓位。

如今直接选择清仓，说明在 2026 年一季度末这个时点，其已经不再是段永平愿意继续放在公开美股组合里的资产。

市场看来，目前阿里确实处在 " 需要证明的很多，但兑现的还不够 " 的阶段。

业绩来看，2026 财年全年，阿里经营利润同比下降 64% 至 501.5 亿元，经调整 EBITA 同比下降 56% 至 764.16 亿元，经营活动产生的现金流量净额同比下降 53% 至 762.13 亿元。

到了 2026 年一季度，阿里实现营收 2433.8 亿元，同比增长 3%，净利润 235.02 亿元，同比增长 96%。

但据新浪财经透露，利润增长主要来自投资公允价值变动收益增加，以及去年同期处置高鑫零售、银泰产生损失带来的低基数效应。也就是说，并非核心经营利润改善。 

图源：证券时报

同口径下经调整 EBITA 的下降，也说明核心业务盈利能力仍处在承压阶段。

数字背后，是 AI 领域的巨额资本开支—— 3 年超 3800 亿元的投入计划正在对短期利润形成持续的挤压。

换句话说，阿里不是没有新故事，而是新故事还在持续消耗旧业务的利润。

虽然阿里云业务的增长亮眼，当季云业务收入 416.26 亿元，同比增长 38%，AI 相关收入连续 11 个季度保持三位数增长。

但段永平可能看到的是另一面：即时零售仍处投入期，收入增长较快，但对电商的利润依旧形成拖累。

于是，在 2026 年一季度这个时点，H&H 把更多公开美股组合权重挪到了英伟达、特斯拉、拼多多、伯克希尔、苹果这类公司上。

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